В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Коструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и макроинвестор Джим Кассонг (Jim Kassong) анализируют итоги 2023 года и строят прогнозы на 2024-й. Основная идея дискуссии заключается в том, что текущее спокойствие рынков обманчиво, а глубокие структурные изменения в обществе и геополитике неизбежно приведут к возвращению высокой инфляции и волатильности.
📈 Итоги года и неожиданные данные по рынку труда 1:18
Начало 2024 года ознаменовалось выходом отчета по занятости в США за декабрь, который оказался значительно сильнее прогнозов . Вместо ожидаемых 170 000 рабочих мест было добавлено 216 000, а уровень безработицы составил 3,7% . По мнению ведущих, эти цифры плохо сочетаются с ожиданиями рынка о скором «развороте» (pivot) политики ФРС.
Нильс Коструп-Ларсен представил обзор деятельности тренд-следящих стратегий (CTA) за прошедший год:
- Декабрь 2023 года стал продолжением разворота трендов в акциях и облигациях, начавшегося в октябре .
- Резкое укрепление иены на 4,5% в декабре нанесло удар по коротким позициям хедж-фондов .
- Индекс SocGen CTA завершил год снижением на 3,5%, а SocGen Trend — на 4,17% .
- Традиционные активы показали противоположный результат: индекс MSCI World вырос на 21,77%, а S&P 500 — на 26,29%, показав девятинедельную серию роста .
Коструп-Ларсен подчеркивает, что, несмотря на потери в 2023 году, управляющие CTA сохранили большую часть прибыли рекордного 2022 года, отдав рынку лишь 15–20% от предыдущего профита .
🐦 SOFR как «канарейка в угольной шахте» 6:56
Обсуждая технические аспекты ликвидности, Джим Кассонг объяснил свой тезис о том, что недавние скачки ставки SOFR (Secured Overnight Financing Rate) являются тревожным сигналом .
Аргументы Кассонга относительно хрупкости системы:
- Зависимость Министерства финансов США от краткосрочных заимствований истощает ликвидность в системе обратного репо (Reverse Repo) .
- Всплески ставок в периоды, которые считаются ликвидными (конец месяца), указывают на скрытую уязвимость .
- В условиях реальной нехватки ликвидности эти «трещины» могут привести к агрессивным и неконтролируемым движениям на рынке казначейских облигаций .
Кассонг полагает, что казначейство США имеет стимул сместить баланс в сторону долгосрочных облигаций (увеличить дюрацию), если рыночные условия останутся стабильными в начале года .
🏗️ Структурные тренды против циклических шумов 10:58
Джим Кассонг утверждает, что 2023 год был лишь «контртрендовой» паузой внутри гораздо более масштабного структурного сдвига . По его словам, все фундаментальные факторы, обсуждавшиеся последние три года, не только не исчезли, но и ускорились:
- Протекционизм: Противостояние США и Китая и бифуркация мировой экономики усиливаются .
- Ресурсный дефицит: ОПЕК продолжает активно влиять на рынок нефти, используя ресурсы как геополитический рычаг .
- Геополитика: Конфликт на Ближнем Востоке Кассонг называет «вторым фронтом» в рамках более глобального противостояния .
Гость считает, что инвесторы часто принимают циклическое замедление за конец долгосрочного тренда . Он проводит аналогию с последними 40 годами, когда правильная ставка на дезинфляцию и рост технологического сектора приносила богатство, несмотря на глубокие просадки 2000 или 2008 годов . По мнению Кассонга, новый структурный тренд (инфляционный) продлится около 15 лет и сейчас находится в начальной фазе .
👪 Смена поколений как драйвер инфляции 18:23
Ключевым фактором долгосрочного роста цен Кассонг считает выход на политическую арену миллениалов и поколения Z .
Суть теории Кассонга о «справедливой экономике»:
- Последние 40 лет мировая экономика была ориентирована на сторону предложения (supply-side), что подавляло доходы рабочих и раздувало стоимость активов богатых .
- Новое поколение, ставшее политически доминирующим, требует перераспределения благ и социальной справедливости .
- Политика поддержки спроса (пособия, рост зарплат, защита прав работников) неизбежно ведет к инфляции .
- Высокие процентные ставки забирают капитал у богатых (предложение), одновременно стимулируя расходы населения (спрос). Этот процесс самоподдерживающийся .
Коструп-Ларсен добавил, что молодежь может столкнуться с проблемами в будущем из-за популярности фриланса и отсутствия пенсионных накоплений, что в долгосрочной перспективе может привести к очередному социальному кризису .
📉 Риск стагфляции и уроки 1970-х 27:34
Собеседники выразили скепсис по поводу популярного сценария «мягкой посадки» (soft landing). По словам Кассонга, термины «Златовласка» (Goldilocks) и «мягкая посадка» в текущих условиях опасно близки к стагфляции .
Прогноз Кассонга на ближайшее время:
- Мировая экономика движется к среде, где инфляция остается повышенной (выше целевых 2%), а экономический рост резко замедляется .
- ФРС оказывается в «коробке» (box): если они начнут снижать ставки для поддержки экономики в год выборов, инфляция немедленно возобновит рост .
- Исторический прецедент: в 1970-х инфляция также снижалась с 6% до 2%, прежде чем взлететь до 12%, а затем и до 18% после преждевременных действий ФРС .
Примером реальности инфляции Коструп-Ларсен назвал конфликт французской сети супермаркетов Carrefour с PepsiCo: ритейлер убрал продукты Pepsi из-за «неприемлемого роста цен» . Это доказывает, что, вопреки официальным данным, ценовое давление на потребителей остается огромным .
🗳️ Выборы в США и «выжигание подлеска» 39:53
2024 год — год выборов в США, что, по мнению участников, внесет дополнительную волатильность. Кассонг отмечает, что политики всегда стараются стимулировать экономику перед голосованием .
Основные тезисы по политической ситуации:
- Существует высокая вероятность появления «третьей силы» или молодого кандидата, так как Трамп и Байден крайне непопулярны у молодого поколения .
- Геополитические противники (Россия, Китай) могут пытаться влиять на исход выборов через создание кризисных ситуаций .
- 2025 год может стать более опасным, чем 2024-й, так как закончатся предвыборные стимулы и начнется новый цикл жестких решений .
Несмотря на мрачные прогнозы, Кассонг видит в кризисах пользу. Он использует аналогию с лесным пожаром: если 40 лет не позволять лесу гореть, накапливается слишком много «подлеска» (неэффективности в системе) . Кризис необходим для «омоложения» и оздоровления структуры капитализма и демократии .
🇯🇵 Япония и «рынки-сумо» 59:09
В завершение дискуссии Нильс и Джим затронули тему Японии как потенциального источника глобального шока. Банк Японии может начать ужесточение политики именно тогда, когда остальной мир начнет снижение ставок .
Джим Кассонг называет текущую ситуацию «рынком-сумо»:
- В системе накопилось колоссальное давление, подобно тектоническим плитам .
- Когда эти плиты придут в движение, реакция будет мгновенной и насильственной .
- Япония, будучи крупнейшим кредитором в мире, может спровоцировать массовый возврат капитала домой, что обрушит спрос на долговые обязательства США .
Кассонг ожидает нормализацию процентных ставок в Японии в течение следующих 18 месяцев, что станет финальным аккордом в разрушении режима «дешевых денег» последних десятилетий .
