В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Джеффом Ассафом (Jeff Assaf), основателем и директором по инвестициям ICG Advisors. За 40 лет в индустрии Ассаф прошел путь от аналитика в крупных банках Нью-Йорка до создания собственного бутикового агентства, которое сегодня управляет активами в размере около 7 миллиардов долларов для узкого круга из 80 семей, включая известных спортсменов, артистов и бизнес-лидеров.
📈 Путь к созданию ICG: от Oppenheimer до независимости 3:10
Карьера Джеффа Ассафа началась в 1984 году после окончания бизнес-школы. По совету своего профессора экономики, Артура Лаффера, он отправился в Нью-Йорк для прохождения программы подготовки MBA в одном из крупных банков . Однако бюрократия и корпоративная культура мегаполиса быстро разочаровали молодого специалиста. Несмотря на протесты отца, Ассаф уволился всего через четыре месяца работы .
Переломным моментом стало возвращение в Лос-Анджелес и начало работы в компании Oppenheimer в качестве помощника старшего брокера. В середине 80-х инвестиционный бизнес был преимущественно транзакционным, но Ассаф начал выстраивать собственную базу данных управляющих активами, которые казались ему наиболее перспективными на стороне покупателя (buy-side) .
Ключевые этапы развития бизнеса:
- Oppenheimer Consulting Group: В конце 80-х Ассаф убедил руководство Oppenheimer создать отдельное подразделение по консультированию брокеров и их состоятельных клиентов по вопросам выбора управляющих .
- Bear Stearns: Через 10 лет команда перешла в Bear Stearns, сохранив название Investment Consulting Group (ICG). Ассаф отмечает, что банк предоставил им полную автономию, юридическую поддержку и комплаенс, не вмешиваясь в процессы .
- Крах 2008 года: После поглощения Bear Stearns банком JP Morgan Ассаф обнаружил конфликт интересов между их моделью консультирования и бизнесом JP Morgan по размещению фондов .
- Независимость: 1 февраля 2009 года ICG Advisors начала работу как полностью независимая фирма .
🧠 Философия выбора управляющих: почему «быть умным» — это только начало 11:43
Джефф Ассаф считает, что высокий интеллект является стандартным требованием в индустрии, а не конкурентным преимуществом. По его мнению, большинство менеджеров умны и амбициозны, но это не гарантирует их способности зарабатывать деньги или контролировать риски .
Критерии отбора менеджеров в ICG:
- Дифференциация: Насколько легко воспроизвести их процесс и как быстро рынок может его нивелировать .
- Размер имеет значение: Ассаф предпочитает небольшие независимые фирмы. Чем больше активов под управлением, тем сложнее генерировать «альфу», особенно в сегментах с высокой эффективностью рынка .
- Операционная проверка: Тщательный аудит бэк-офиса часто становится причиной отказа, даже если инвестиционные показатели выглядят блестяще .
- Понимание причин: В периоды неудач управляющий должен четко объяснять, что именно пошло не так. Если менеджер не понимает причин просадки, ICG прекращает сотрудничество .
📉 Математика волатильности: как сохранить сотни миллионов долларов 18:56
Одной из главных идей Ассафа является критическая важность контроля волатильности, особенно для клиентов с регулярными денежными потоками (налоги, траты на жизнь, инвестиции в бизнес).
Джефф приводит наглядный пример: если два инвестора получают среднюю доходность 10% годовых в течение 15 лет, но у одного волатильность портфеля составляет 20%, а у другого — 10%, то при отсутствии вывода средств их итоговый капитал будет одинаковым . Однако, как только появляются денежные потоки (cash flows), инвестор с низкой волатильностью оказывается в значительном выигрыше.
Реальный кейс клиента ICG:
- Период: Около 25 лет управления.
- Результат: Доходность портфеля была всего на 1–1,5% выше бенчмарка, но волатильность была вдвое ниже рыночной .
- Эффект: Сравнение с пассивным инвестированием в бенчмарк (с учетом всех реальных пополнений и снятий клиента) показало разницу в сотни миллионов долларов в пользу стратегии ICG .
По мнению Ассафа, истинная диверсификация — это не владение пятью разными фондами акций, которые коррелируют друг с другом на 90%, а использование стратегий, которые ведут себя по-разному в различных фазах цикла .
🏦 Взгляд на рынки: облигации, Private Equity и Hedge Funds 21:22
Инвестиционный тезис Ассафа на протяжении последних 10–15 лет заключался в практически полном отказе от традиционных облигаций инвестиционного уровня .
Аргументация против облигаций (в период низких ставок):
- Ликвидность: Да, они ликвидны.
- Доходность: При ставках в 2% доходности практически не было.
- Безопасность: Облигации небезопасны при росте ставок, так как цена неизбежно падает . Инвесторы в акции готовы к просадке в 20%, но те, кто покупает бонды, к таким потерям не готовы .
Сегодня, когда безрисковая ставка составляет около 5%, ICG начинает возвращать фиксированную доходность в портфели клиентов .
Мнение о частных рынках (Private Equity и Credit):
- Иллюзии оценки: Ассаф цитирует одного из своих коллег, считающего, что менеджеры в сфере PE часто «бредовы» в своих оценках, полагая, что их активы стоят дороже, чем диктует публичный рынок .
- Специализация: ICG отдает предпочтение узкоспециализированным фондам (здравоохранение, биотехнологии, финансы), а не «мастерам на все руки» .
- Премия за неликвидность: Гость полагает, что в последние годы премия в частном кредитовании была избыточно щедрой, но с ростом ликвидных ставок этот спред будет сокращаться .
🤝 Философия партнерства и «White Glove» сервис 38:46
ICG ограничивает количество клиентов, чтобы поддерживать высокий уровень обслуживания. Ассаф утверждает, что их лимит емкости определяется не объемом долларов, а количеством семей, так как каждой требуется индивидуальный подход .
За рамками инвестиций: Компания помогает клиентам с вопросами, за которые не получает вознаграждения: финансирование самолетов, поиск ипотеки, структурирование страхования жизни . Это укрепляет доверие и создает многолетние связи.
Отношения с управляющими: Ассаф ценит прозрачность и прямой доступ. Он категорически против менеджеров, которые создают вокруг себя ореол таинственности («Волшебник страны Оз за занавесом») и не позволяют общаться с портфельным управляющим напрямую .
Главные жизненные уроки: В конце беседы Джефф Ассаф называет два главных правила, которые он усвоил:
