Современный фондовый рынок оказался в уникальной ловушке «двухвостых рисков», где вероятность стремительного рывка к новым вершинам соседствует с угрозой масштабного обвала. В новом выпуске подкаста Excess Returns основатель сервиса SpotGamma Бретт Кочуба и ведущий Джек Форхэнд анализируют, как концентрация капитала в ИИ-секторе и динамика рынка опционов готовят почву для решающего движения, в центре которого стоит отчетность компании NVIDIA.
🌀 Рынок в состоянии «неопределенности»: ИИ-эйфория против реальности 0:00
Рынок акций США демонстрирует странную дихотомию: индексы находятся в пределах 2–3% от исторических максимумов, достигая уровня 6800–7000 по S&P 500, но внутреннее ощущение у инвесторов остается «липким» и тревожным . Бретт Кочуба отмечает, что текущая ситуация напоминает 1996 или 1999 год, когда финансовая система была перенасыщена спекуляциями .
Ключевые признаки «странности» текущего момента:
- Спекулятивные мутации: Кочуба приводит пример биотехнологической компании (акции которой стоили меньше $1), внезапно объявившей о превращении в «крипто-казначейство» и взлетевшей на 500% за день .
- Финансиализация всего: Рост популярности плечевых ETF и крипто-спекуляций создает систему, где стабильность приносится в жертву быстрой наживе .
- Отсутствие защиты: Несмотря на недавние распродажи в отдельных бумагах (например, Tesla упала на 12% за два дня), инвесторы не спешат покупать пут-опционы для страховки .
По мнению Кочубы, текущий рынок — это «дом из карт», где участники просто ищут следующий способ заработать «деньги из ничего», не заботясь о фундаментальных показателях .
⚔️ NVIDIA как «последняя надежда» рынка 7:59
Центральным событием ноября участники дискуссии называют отчетность NVIDIA. Бретт Кочуба проводит аналогию с принцессой Леей из «Звездных войн», взывающей к Оби-Вану Кеноби: «Дженсен Хуанг — наша единственная надежда» .
Влияние NVIDIA на рынок:
- Концентрация: От 35% до 40% индекса S&P 500 и NASDAQ напрямую завязаны на мега-капы, связанные с полупроводниками и ИИ .
- Пассивный риск: Обычные инвесторы, ежемесячно вкладывающие средства в 401(k), по факту оказываются в одной гигантской сделке на успех ИИ, часто не осознавая этого .
- Аномальная волатильность: Подразумеваемая волатильность (IV) для S&P 500 на дату отчета NVIDIA (ночь на 20 ноября) экстремально завышена, что нетипично для отчетности одной компании .
📊 Механика опционов: как хеджирование управляет ценой 18:13
Одной из главных тем беседы стала растущая роль рынка опционов, объем торгов на котором в октябре достиг очередного рекорда . Кочуба объясняет механизм влияния опционов на базовый актив через действия маркет-мейкеров:
- Дельта-хеджирование: Когда розничные трейдеры массово покупают колл-опционы (например, на AMC), маркет-мейкеры обязаны покупать акции для хеджирования своих рисков .
- Гамма-эффект: Изменение дельты при движении цены заставляет маркет-мейкеров постоянно корректировать свои позиции, что может либо подавлять волатильность (положительная гамма), либо раздувать её (отрицательная гамма) .
- Циклы экспирации (OPEX): В две трети случаев динамика S&P 500 меняет направление после третьей пятницы месяца (дня экспирации), так как старые хеджирующие позиции закрываются .
Кочуба отмечает, что сейчас рынок находится в зоне отрицательной гаммы, что выступает «турбонаддувом» для любых ценовых движений вниз .
📉 Макроэкономические «сигналы тревоги» 36:30
Бретт Кочуба выражает обеспокоенность тем, что текущее снижение рынков может быть вызвано не только опционными потоками, но и фундаментальными макро-факторами.
Тревожные корреляции:
- Золото упало на 2%, биткоин и облигации также демонстрируют снижение . Когда все защитные активы падают одновременно с рынком акций, это признак «макро-спазма» .
- Кредитные дефолтные свопы (CDS): Котировки CDS для таких компаний, как Oracle, Intel и Amazon, начали расти, что указывает на беспокойство рынка по поводу их долговой нагрузки и способности окупать затраты на ИИ (Capex) .
- Криптовалюты: Кочуба считает биткоин «канарейкой в угольной шахте» для оценки ликвидности. Снижение интереса к крипто-ETF свидетельствует о том, что «фонтан ликвидности» от ФРС может иссякать .
🏹 Сценарии «двух хвостов»: 7000 или обвал? 56:40
Участники обсуждают два радикально противоположных сценария развития событий после отчетности NVIDIA.
Сценарий 1: Бычий рывок к 7000
Если отчетность NVIDIA окажется сильной:
- Произойдет «крах волатильности» (V-crush), что заставит маркет-мейкеров выкупать акции .
- Праздничная неделя Благодарения традиционно характеризуется низкой волатильностью и спокойным ростом .
- Круглое число 7000 по S&P 500 станет мощным магнитом для капитала .
Сценарий 2: Медвежий обвал
Если NVIDIA разочарует инвесторов:
- Нарратив об ИИ как о бесконечном двигателе роста будет разрушен .
- Начнутся вынужденные продажи акций для хеджирования кредитных рисков (покупка путов на Oracle или Amazon владельцами их облигаций) .
- Бретт Кочуба признается, что в этом сценарии он не видит четкого уровня «дна», так как защиты в путах на текущих уровнях крайне мало .
🛠 Торговые идеи и стратегии 1:04:16
В завершение Кочуба предлагает конкретные способы отыграть текущую ситуацию с использованием опционов, учитывая высокую стоимость страховки:
- Для игры на рост: Кочуба рекомендует «пропорциональный спред 1x2» (Ratio Spread) на декабрь. Например, продать один колл-опцион на уровне 6700 и купить два на уровне 6800. Это позволяет извлечь выгоду из снижения волатильности при сохранении потенциала прибыли от резкого взлета к 7000 .
- Осторожность с путами: Покупать «голые» пут-опционы сейчас опасно, так как они слишком дороги. Даже если рынок упадет незначительно, сжатие волатильности (Vanna) может лишить трейдера прибыли из-за временного распада и переоценки риска .
Оба собеседника сходятся во мнении, что до декабрьской экспирации и заседания ФРС рынок будет находиться в состоянии предельного напряжения, где каждое слово главы NVIDIA Дженсена Хуанга может стоить триллионы долларов рыночной капитализации.
