В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт, основатель Chesapeake Capital Джерри Паркер, обсуждают фундаментальные принципы следования тренду (Trend Following) через призму математики, физики и теории хаоса. В центре внимания — различие между абсолютным и кросс-секционным моментумом, критика традиционных финансовых метрик и обоснование того, почему неопределенность является «топливом» для системных стратегий.
🌏 Геополитика и предчувствие «Четвертого превращения» 0:38
Обсуждение начинается с анализа текущей рыночной ситуации, где особое внимание уделяется зависимости мировой экономики от Китая . Джерри Паркер выражает обеспокоенность нестабильностью китайского сектора недвижимости, что уже начинает отражаться на волатильности глобальных рынков .
Собеседники связывают текущие события с теорией «Четвертого превращения» (Fourth Turning) Нила Хоу. По мнению Нильса Каструпа-Ларсена, мы вступаем в финальную, самую сложную фазу этого исторического цикла, начавшегося с кризиса 2008 года .
Ключевые тезисы участников:
- Мир становится всё более неопределенным, несмотря на попытки институтов сохранять спокойствие .
- Джерри Паркер считает, что неопределенность, которой боятся большинство инвесторов, необходима для стратегий следования тренду, так как именно она «запускает» их в работу .
- Оба эксперта полагают, что в ближайшие 10 лет непредсказательные стратегии, «процветающие на грани хаоса», станут ключевым элементом портфеля .
📉 Критика СМИ и текущие показатели тренд-фолловеров 10:11
Нильс Каструп-Ларсен обращает внимание на недавнюю статью в Financial Times, критикующую управляющих CTA (Commodity Trading Advisors) за слабую динамику в 2023 году по сравнению с успешным 2022-м . По его мнению, такая критика со стороны журналистов является классической ошибкой, так как они оценивают долгосрочные стратегии на слишком коротких отрезках в 6–8 месяцев .
Текущее состояние рынка, согласно «Трендовому барометру» Каструпа-Ларсена:
- Общая среда оценивается как нейтральная: барометр находится на отметке 36 .
- Заметные нисходящие тренды наблюдаются в австралийском и канадском долларах, а также в краткосрочных процентных ставках США .
- Восходящие тренды зафиксированы в энергетическом секторе (газ, нефть, мазут) .
- Показатели основных индексов за год (на момент записи): SG Trend Index снизился на 2,5%, Short-term Traders Index — на 3,7% .
🔄 Абсолютный моментум против кросс-секционного 21:10
Джерри Паркер подробно разбирает две основные категории моментум-стратегий, которые часто путают в академической литературе.
- Абсолютный моментум (Time Series Momentum): ориентирован на внутренние свойства временного ряда одного актива . Трейдер следит за тем, как прошлые изменения цены влияют на будущие (сериальная корреляция) . Это подход «охотников за выбросами» (outliers), к которым относит себя Паркер .
- Кросс-секционный моментум (Relative Strength): оценивает активы друг относительно друга . Здесь выбираются «лучшие в классе», основываясь на их относительной силе. Это похоже на «прилив, который поднимает все лодки» .
По мнению Паркера, выбор между ними определяет всю философию управления рисками. Сторонники абсолютного моментума предпочитают жесткие стоп-лоссы для каждого актива, в то время как кросс-секционные трейдеры чаще используют динамическое изменение размеров позиций на основе корреляций между рынками .
🧪 Эргодичность и ловушки экономической статистики 33:33
Джерри Паркер вводит концепцию эргодичности, опираясь на работы Оле Петерса, чтобы объяснить, почему традиционные экономические модели терпят крах .
Суть аргументации:
- Эргодическая система (Газ в лаборатории): пространственная статистика (среднее по группе) равна временной статистике (среднее по времени для одного объекта) . Традиционная экономика (модель Марковица, коэффициент Шарпа) ошибочно предполагает, что рынки эргодичны .
- Неэргодическая система (Живые системы, рынки): история имеет значение. Состояние системы в прошлом напрямую влияет на ее траекторию в будущем (причинно-следственная связь) .
Джерри Паркер утверждает, что использование пространственной статистики (корреляций) для управления рисками опасно, так как эти связи не являются постоянными и причинными . Он приводит пример: два актива могут казаться некоррелированными в моменте только потому, что их траектории временно смещены, хотя они управляются одними и теми же силами .
🦋 Теория хаоса и «Странный аттрактор» Лоренца 53:29
Для объяснения непредсказуемости рынков Паркер использует пример метеоролога Эдварда Лоренца и его модели погоды. Лоренц доказал, что даже простая система из трех нелинейных уравнений может быть фундаментально детерминированной, но при этом непериодической и непредсказуемой в долгосрочной перспективе .
Джерри Паркер выделяет четыре класса систем:
- Простые: «известные известные» (маятник) .
- Сложные (Complicated): «известные неизвестные», решаемые мощными компьютерами .
- Комплексные (Complex): системы, которые могут быть как предсказуемыми, так и хаотичными .
- Хаотические: фундаментально непознаваемые и непериодические .
По мнению Паркера, следование тренду — это единственный адекватный метод для работы в хаотических системах, так как он не пытается предсказать будущее, а лишь реагирует на текущее движение . Он упоминает концепцию «странного аттрактора» — геометрии (похожей на крылья бабочки), которая ограничивает возможные состояния системы, даже если само движение внутри этой геометрии хаотично .
📉 Почему коэффициент Шарпа бесполезен для оценки риска 1:14:41
Джерри Паркер выступает с резкой критикой индустриальных стандартов оценки эффективности. По его словам, финансовая индустрия десятилетиями использует коэффициент Шарпа, несмотря на его многочисленные провалы .
Аргументы Паркера против коэффициента Шарпа:
- Высокий коэффициент Шарпа был у фонда Long-Term Capital Management (LTCM) перед его крахом .
- Берни Мэдофф демонстрировал «идеальный» коэффициент Шарпа в своей схеме Понци .
- Стратегии мартингейла (накопление мелких выигрышей с риском одного катастрофического убытка) часто имеют отличные показатели Шарпа .
Вместо математических формул Паркер предлагает оценивать «здоровье» фонда по его долгосрочному послужному списку (track record) и способности адаптироваться . Он сравнивает 40-летний опыт компаний Chesapeake Capital или Dunn Capital Management с показателями здоровья человеческого организма: это не цифра, а доказанная способность выживать в непредсказуемых условиях .
🤝 Человеческий фактор и опасность ETF 1:20:47
В завершение беседы Нильс Каструп-Ларсен поднимает вопрос о популяризации CTA через биржевые фонды (ETF). Он выражает опасение, что отсутствие прямого контакта между инвестором и управляющим в трудные периоды (просадки) приведет к массовым паническим продажам на минимумах .
Паркер соглашается, отмечая, что выживаемость системы Dunn Capital (существует с 1974 года) обусловлена не только правилами, но и дисциплиной людей, сохранивших «ДНК фирмы», несмотря на смену поколений сотрудников . Ведущий резюмирует, что регуляторы часто затрудняют доступ розничных инвесторов к качественным стратегиям, заставляя их выбирать между сложными инструментами и отсутствием защиты вообще .
