Барри Ритхольц, сооснователь Ritholtz Wealth Management и ведущий популярного подкаста Masters in Business, представил свою новую книгу «How Not to Invest», в которой анализирует вековую историю рыночных ошибок. В беседе со Скоттом Гэллоуэем он доказывает, что долгосрочный успех в инвестировании зависит не от поиска «следующей Nvidia», а от умения минимизировать количество необязательных ошибок.
🧠 Философия «Менее Глупого» Инвестора 1:02
В своей книге Барри Ритхольц делит типичные ошибки инвесторов на три основные категории: плохие идеи, неверные цифры и деструктивное поведение . По его мнению, несмотря на наличие десятков тысяч книг об инвестировании, большинство людей остаются посредственными инвесторами, потому что они сосредоточены на поиске выигрышных стратегий, а не на устранении промахов.
В качестве фундаментальной концепции Ритхольц приводит две аналогии от «двух Чарли» :
- Чарли Эллис: сравнивал инвестирование с любительским теннисом. Профессионалы выигрывают за счет активных очков, в то время как любители проигрывают из-за «невынужденных ошибок». Если инвестор просто перестанет совершать глупости, он окажется впереди 90% рынка .
- Чарли Мангер: на вопрос о секрете успеха Berkshire Hathaway ответил, что они с Уорреном Баффетом не обязательно умнее других, они просто «менее глупые» .
⚖️ Проблема доверия: почему Уолл-стрит не на вашей стороне 2:46
Ритхольц пришел в управление активами из юриспруденции, что сформировало его взгляд на этику финансовых услуг. Он утверждает, что традиционная модель работы Уолл-стрит десятилетиями строилась на отсутствии фидуциарных обязательств перед клиентом .
По словам гостя, во многих финансовых структурах отношения с клиентом напоминают сделку с продавцом подержанных машин: «если вы явно не соврали, что трансмиссия сломана, это честная сделка» . Барри Ритхольц отмечает, что после финансового кризиса 2008 года он был разочарован гибридными моделями компаний, которые ведут себя как доверенные лица только тогда, когда им это выгодно, а в остальное время максимизируют прибыль как брокеры . Это стало причиной создания его собственной фирмы, ориентированной на интересы инвестора.
🦖 Биология против капитала: роль лимбической системы 5:22
Одной из главных проблем инвесторов собеседники называют биологические механизмы выживания, которые в контексте современного рынка становятся деструктивными. Скотт Гэллоуэй признает, что его собственные инстинкты — жадность на растущем рынке и паника на падающем — часто подталкивают его к неверным решениям .
Барри Ритхольц объясняет это строением человеческого мозга:
- Лимбическая система: сформировалась для выживания в саванне. Реакция «бей или беги» идеальна для защиты от хищника, но катастрофична для принятия решений о риске и доходности .
- Система 1 и Система 2: ссылаясь на Даниэля Канемана, Ритхольц отмечает, что «быстрое мышление» спасает жизнь, но только «медленное мышление» позволяет зарабатывать деньги на рынках .
- Предостережение Бернштейна: Барри цитирует доктора Уильяма Бернштейна, который утверждает, что успех инвестора полностью зависит от его способности контролировать лимбическую систему. Тот, кто не справится с эмоциями, «умрет бедным» .
🧩 Стратегия «Ядро и спутники»: как строить портфель 7:38
Несмотря на статус управляющего активами, Барри Ритхольц является сторонником индексного инвестирования. Он описывает свою стратегию как модель «Core and Satellite» (Ядро и спутники) :
- Ядро (Core): широкие индексные фонды (Vanguard, BlackRock), покрывающие весь рынок США, развитые и развивающиеся страны. Это обеспечивает «бету» — получение рыночной доходности .
- Спутники (Satellite): небольшие вложения в конкретные факторы (стоимость, импульс) или сектора (технологии, Индия) для придания портфелю индивидуального «вкуса» .
- «Тактический ковбойский счет»: Ритхольц советует клиентам выделять 5–10% средств на отдельный счет для самостоятельной торговли акциями. По его мнению, это удовлетворяет психологическую потребность в игре и предотвращает вмешательство в основной капитал в периоды волатильности .
🛡️ Диверсификация: единственный «бесплатный обед» на рынке 10:09
Скотт Гэллоуэй делится личным опытом: он «становился богатым трижды», что означает, что он дважды терял всё свое состояние из-за отсутствия диверсификации и использования кредитного плеча в технологическом секторе США .
Барри Ритхольц выделяет два эмоциональных препятствия для диверсификации :
- Всегда есть повод для недовольства: в диверсифицированном портфеле всегда будет актив, который показывает плохие результаты в данный момент (например, европейские акции последние 10 лет или акции стоимости) .
- Соблазн следовать за трендом: инвесторы склонны перекладываться в то, что росло в последний цикл (сейчас это ИТ-сектор), забывая, что каждый бычий рынок когда-нибудь заканчивается .
Ритхольц подчеркивает риск владения акциями одной компании. Даже гиганты вроде General Electric или Cisco переживали обвалы на 90% и более . Его совет: если вы уже «выиграли» (накопили значительный капитал), нет смысла рисковать всем ради дополнительной прибыли — лучше обменять потенциальный сверхдоход на стабильность .
💰 Альтернативные инвестиции и «налог на надежду» 14:31
Собеседники критически оценивают сектор альтернативных инвестиций (хедж-фонды, частный капитал). Гэллоуэй выдвигает тезис, что период 1995–2015 годов был «золотым веком», когда менеджеры зарабатывали огромные деньги при посредственных результатах . По его мнению, многие хедж-фонды сегодня напоминают недвижимость в Сан-Франциско: «дорого, но плохо» .
Барри Ритхольц соглашается, приводя следующие аргументы:
- Утрата информационного преимущества: «золотой век» хедж-фондов закончился с введением правил справедливого раскрытия информации (Reg FD) и распространением квантовых фондов .
- Раздутость сектора: по словам Джима Чаноса, в 1980-х было 100 хедж-фондов, и все они создавали «альфу». Сегодня их 11 000, но ту же «альфу» по-прежнему создают всё те же 100 фондов .
- Ловушка для масс: успешные фонды часто открывают «план Б» для массовых инвесторов, который никогда не показывает таких же результатов, как основной фонд для элиты .
- Смещение в Private Equity и частный кредит: Ритхольц отмечает, что после периода нулевых ставок капитал перетек в непубличные компании. Однако он скептически относится к утверждению, что эти активы не коррелируют с общим рынком .
🌍 Глобальные рынки: переоцененность США и риски Китая 18:48
Скотт Гэллоуэй отмечает, что рынок США (с учетом долга) составляет около 70% мировой стоимости активов, и сейчас американские акции роста оцениваются на уровне 98-го перцентиля за всю историю (были дороже только в 2% случаев) . В то же время европейские акции стоимости находятся на уровне 2-го перцентиля .
Ритхольц призывает к осторожности в оценках:
- Причины дороговизны: акции США дороги, потому что американские компании показывают самый высокий рост прибыли и имеют технологическое превосходство. В Европе социальная защита выше, но это подавляет инновационный дух «предпринимателей уровня Билла Гейтса или Стива Джобса» .
- Скепсис в отношении Китая: Барри категорически не рекомендует инвестировать напрямую в КНР. Он указывает на то, что с 1989 по 2023 год доходность китайского рынка была практически нулевой из-за манипуляций правительства и разницы в правах владельцев акций типов A и B . По его мнению, лучший способ получить выгоду от роста Китая — инвестировать в Австралию, которая поставляет туда сырье .
🤖 Искусственный интеллект и геополитические риски 25:19
Обсуждая текущие тренды, Ритхольц сравнивает ажиотаж вокруг ИИ с появлением телеграфа, радио и интернета. Он считает, что главными бенефициарами станут не только производители чипов вроде Nvidia, но и остальные 493 компании из индекса S&P 500, которые внедрят ИИ для повышения эффективности и маржинальности .
Что касается политических рисков в США, Барри выделяет несколько тревожных факторов:
- Риск верховенства закона: волатильность и неопределенность в государственном управлении .
- Криптовалютный резерв: Ритхольц критикует идею создания стратегического биткоин-резерва США, считая безумием создание альтернативы доллару — «непомерной привилегии» Америки .
- Экономические показатели: данные ФРБ Атланты (GDPNow) на момент записи прогнозируют сокращение ВВП в первом квартале на 2,8% на фоне тарифов и сокращений в госсекторе .
🏘️ Стратегия 0,1% и угроза налогового маятника 37:09
Гэллоуэй предлагает инвестиционную стратегию, основанную на предпочтениях сверхбогатых людей (0,1% населения), которые стремятся жить в ограниченном списке локаций: Дубай, Лондон, Нью-Йорк, Палм-Бич, Аспен . По его данным, половина потребительских расходов в США сейчас обеспечивается верхушкой среднего класса и богатыми людьми .
Однако Барри Ритхольц видит в этом риск «социального маятника» :
- Рост неравенства: концентрация богатства может привести к политическому ответу в стиле Берни Сандерса или Александрии Окасио-Кортес (AOC) .
- Возврат к высоким налогам: Ритхольц полагает, что США могут вернуться к налоговой модели 1950-60-х годов с введением новых налоговых скобок для тех, кто зарабатывает более $10 млн в год, и устранением лазеек .
- Корпоративная нагрузка: гость отмечает, что сегодня доля налогов обычных граждан в бюджете выше, чем доля корпораций и сверхбогатых, и эта ситуация исторически неустойчива .
✨ Главные уроки: удача, труд и благодарность 40:42
В завершение беседы Барри Ритхольц делится выводами, сделанными после интервью с более чем 500 успешными инвесторами:
- Роль удачи: Ритхольц подчеркивает, что трудолюбие и ум — это лишь «входной билет», но огромный успех часто является результатом счастливого случая. Он приводит пример четырех миллиардеров, которые случайно вместе ездили на занятия в Колумбийском университете .
- Опасность сравнения: Барри критикует привычку «заходить на Zillow и смотреть цены на дома в Хэмптоне за $40 млн». По его мнению, всегда найдется кто-то с лодкой побольше, и сравнение себя с ними — верный путь к несчастью .
- Благодарность: секрет удовлетворенности жизнью, по словам Ритхольца, заключается в умении ценить то, что уже есть, вместо того чтобы бесконечно гнаться за лидерами списков Forbes .
