В новом эпизоде подкаста «The Compound & Friends» Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с экспертом по микрокапам Ианом Касселом (Ian Cassel) специфику инвестиций в компании с малой капитализацией, которые эксперты называют «квантовым миром» фондового рынка. Участники дискутируют о том, почему институциональные инвесторы игнорируют этот сектор, как децимализация убила аналитическое покрытие малых компаний и почему текущие макроэкономические данные указывают на «мягкую посадку» экономики США, вопреки ожиданиям рецессии.
🍫 Шоколадная столица и закулисье мировых турне 0:00
Разговор начинается с обсуждения Лититца, штат Пенсильвания — небольшого города, который Майкл Батник называет «шоколадной столицей Америки» . Иан Кассел рассказывает о компании Wilbur Chocolate, чьи конфеты Wilbur Buds появились в 1890 году, опередив знаменитые Hershey Kisses . Сегодня Wilbur принадлежит гиганту Cargill .
Однако Лититц известен не только сладостями. По словам Иана Кассела, город является базой для Clair Global и Tait Towers — крупнейших в мире компаний по производству сценического оборудования, освещения и звука для мировых звезд уровня Jay-Z, Тейлор Свифт и Элтона Джона .
- В городе расположен комплекс стоимостью $200 млн, где артисты репетируют стадионные выступления .
- В местном пабе можно встретить мировых звезд, прилетающих в крошечный аэропорт Ланкастера для подготовки к турам .
- Также в Лититце находится одна из трех фабрик Rolex в США .
📉 Микрокапы: «Квантовый мир» фондового рынка 5:22
Иан Кассел, основатель Micro Cap Club и директор по инвестициям Intelligent Fanatics Capital Management, определяет микрокапы как компании с рыночной капитализацией менее $500 млн . Он утверждает, что «каждая великая компания начиналась как маленькая», включая технологических гигантов .
Статистика сектора в Северной Америке:
- Из 23 000 публичных акций около 10 000 относятся к микрокапам .
- Совокупная капитализация всех микрокапов США и Канады составляет около $600 млрд .
- Сектор обеспечивает 2,1 млн рабочих мест — столько же, сколько один Walmart .
- 7500 компаний имеют капитализацию менее $100 млн (нанокапы), где институциональное участие практически отсутствует .
Иан Кассел подчеркивает, что только 20% микрокапов прибыльны, и именно на них он фокусирует свое внимание . Его инвестиционный тезис строится на поиске «восходящих звезд» (rising stars), а не «падших ангелов» (fallen angels) — компаний, которые еще не успели разочаровать инвесторов .
🚀 Истории успеха: от XM Radio до 200-кратной прибыли 9:50
Иан Кассел делится личным опытом, начавшимся в 16 лет с $20 000, которые к 1999 году превратились в $120 000, но после краха доткомов обесценились до $8 000 . Его первым крупным успехом стала компания XM Satellite Radio (предшественник SiriusXM).
- В 2001 году XM была микрокапом с долгом в $2 млрд и отсутствием подписчиков .
- 41% акций находился в коротких позициях (short interest) .
- Кассел добился личной встречи с CEO Хью Панеро в Нью-Йорке, после чего инвестировал свои последние $8 000 по цене $1,78 за акцию .
- За 14 месяцев акция выросла до $34 на фоне закрытия коротких позиций и рефинансирования долга .
Другим примером феноменальной доходности стала компания Expel (тикер: XPEL), производящая защитную пленку для автомобилей. В 2014 году ее представили в Micro Cap Club по цене 36 центов (капитализация $8 млн). В прошлом году цена достигала $100 за акцию . По словам Кассела, 83% компаний с доходностью более 10x в период с 2012 по 2022 год вышли именно из сектора микрокапов .
🏗️ Почему микрокапы «умирают» как класс: децимализация и регуляция 25:27
Джош Браун объясняет упадок рынка микрокапов структурными изменениями. До 2010 года ежегодно проводилось около 800 обратных слияний (reverse mergers) через «пустые» компании (shells), что позволяло малому бизнесу выходить на биржу с минимальными затратами . Китайские мошенничества 2010 года заставили SEC ужесточить правила, и число таких сделок упало до 100 в год .
Вторым ударом стала децимализация (переход котировок от дробей к центам) в 2000 году :
- Исчезли широкие спреды (разница между ценой покупки и продажи), на которых зарабатывали маркетмейкеры малых брокерских фирм .
- Брокерам стало невыгодно содержать аналитиков для покрытия малых компаний .
- Это создало информационный вакуум, который, по мнению Иана Кассела, и является источником «альфы» для независимых исследователей .
🧠 Философия «от суеты к масштабу» (Hustle to Scale) 40:44
Иан Кассел проводит четкую грань между компанией-«суетой» (hustle) и масштабируемым бизнесом. Масштаб начинается при переходе от капитализации в $50 million к $200 million . Для этого компании нужно вырастить прибыль с $1–3 млн до $10–15 млн, что требует профессионального управления .
Критерии Кассела при оценке менеджмента:
- Предпочтение предпринимательскому опыту, а не выходцам из Fortune 500 . Вице-президент по маркетингу из Google может не справиться с условиями кассового голода в микрокапе .
- Наличие у руководства «шкуры в игре» (собственных вложений в капитал) .
- Способность бизнеса расти органически на двузначные числа в течение минимум 3 лет .
Джош Браун отмечает парадокс: богатые инвесторы обожают венчурный капитал (VC), но презирают публичные микрокапы . По мнению Кассела, дело в эксклюзивности: инвестиции в стартап через элитные фонды дают социальный статус, тогда как купить микрокап на бирже может «любой идиот» .
📈 Макроэкономика: «Мягкая посадка» и жилищный парадокс 47:12
Майкл Батник приводит данные от JPMorgan, согласно которым вероятность рецессии снизилась с 40% до 25% . Индекс экономических сюрпризов Citi показал взрывной рост, а цены на жилье растут три месяца подряд, несмотря на высокие ставки по ипотеке .
- «Эффект блокировки» (lock-in effect): владельцы домов не хотят продавать жилье, так как имеют ипотеку под 3%, в то время как новые ставки достигают 7% .
- Это создает дефицит предложения и поддерживает цены, что выгодно застройщикам (индекс XHB вырос на 32% с начала года) .
- По мнению Джоша Брауна, невозможно прогнозировать рецессию при безработице 3,5%, если только ситуация не изменится в одночасье .
Иан Кассел добавляет, что его знакомые владельцы реального бизнеса (строительство, логистика, реклама) не видят признаков спада. Строители отмечают, что 7% — это психологический потолок, при котором спрос начинает замедляться, но при 6,5% люди продолжают покупать .
🍄 Кремниевая долина под кайфом 1:07:15
Участники обсуждают статью Wall Street Journal о массовом употреблении психоделиков (кетамин, грибы) руководителями в Кремниевой долине, включая Илона Маска и Сергея Брина .
- Майкл Батник считает, что это объясняет безумные оценки стартапов и крипто-пузыри 2021 года .
- Джош Браун отмечает культурную разницу: на Уолл-стрит никогда бы не признались в употреблении наркотиков в интервью, тогда как в Долине это стало частью корпоративной культуры .
- Упоминается использование кетамина для терапии ПТСр у ветеранов под медицинским наблюдением .
📚 Рекомендации и «Дрожащий гигант» 1:11:11
В завершение Иан Кассел делится своими находками:
- Спекуляция как изящное искусство (Speculation as a Fine Art) — любимая книга легендарного трейдера Джесси Ливермора, написанная в 1880 году .
- Golf is Not a Game of Perfect доктора Боба Ротеллы. Кассел считает, что лучшие книги об инвестировании написаны про гольф, так как обе дисциплины на 90% состоят из ментальной устойчивости .
- Pando Tree System в Юте — один из старейших (100 000 лет) и крупнейших организмов на Земле. Это 100 акров деревьев с единой корневой системой, которую называют «Дрожащим гигантом» .
Джош Браун настоятельно рекомендует второй сезон сериала «Медведь» (The Bear) на Hulu, называя его лучшим шоу лета .
