Стиг Бродерсен, сооснователь платформы The Investor's Podcast (TIP), подводит итоги десятилетней работы, в течение которой он интервьюировал богатейших людей мира и анализировал рыночные стратегии. Основная идея выпуска — переход от количественного подхода и веры в математические формулы к глубокому анализу бизнес-моделей, пониманию собственной психологии и признанию огромной роли случайности в инвестиционном процессе.
🎯 Фильтрация окружения и выбор стратегии 0:33
Одной из главных ошибок инвесторов Стиг Бродерсен считает склонность к сравнению своих результатов с чужими . По его мнению, инвестиции похожи на марафон: даже если вы бежите против самого себя, окружающие всё равно будут спрашивать о вашем времени и хвастаться своими достижениями .
Стиг Бродерсен выделяет несколько критериев выбора людей, к чьему мнению стоит прислушиваться:
- Схожесть стратегии: Бродерсен придерживается концентрированного портфеля с низкой активностью (всего 5 акций, из которых значимый вес имеют только 3) . Он ищет единомышленников, готовых вкладывать не менее 5–10% капитала в одну позицию.
- Определение долгосрочности: По словам инвестора, многие называют себя «пассивными», но на деле совершают десятки сделок в год. Для Бродерсена неактивность — это способность не совершать покупок или продаж в течение целого года .
- Публичный послужной список (track record): Стиг Бродерсен предпочитает анализировать действия инвесторов с подтвержденной историей доходности, таких как Гай Спир (Guy Spier) или Ли Лу (Li Lu), которые крайне редко меняют позиции .
В качестве примера разности подходов Бродерсен приводит Майкла Бьюрри (Michael Burry) . Несмотря на успех Бьюрри, описанный в книге и фильме «Игра на понижение», его высокая оборачиваемость портфеля не соответствует стратегии Бродерсена, поэтому Стиг не следит за его сделками пристально .
🛠 Почему скринеры акций могут быть опасны 6:00
Стиг Бродерсен признается, что начинал карьеру, считая инвестирование игрой цифр, где побеждает лучший математик . Он утверждает, что использование классических скринеров акций (фильтрация по P/E, долгу к капиталу и т.д.) часто приводило его к покупке низкокачественных компаний, находящихся вне его круга компетенций .
Вместо механического отбора акций Бродерсен теперь использует портфели выдающихся инвесторов в качестве первичного фильтра . Он пытается «реверс-инжинирингом» понять логику их входа в позицию, проверяя, соответствует ли бизнес его собственным знаниям .
🧠 Парадокс сужающегося круга компетенций 7:15
Стиг Бродерсен отмечает ироничный факт: с годами его круг компетенций не расширяется, а сужается . Если в начале пути он считал, что может разобраться в любой отрасли (нефть, ритейл), просто прочитав пару книг, то теперь он осознал, насколько сложно получить реальное конкурентное преимущество .
Сегодня портфель Бродерсена разделен на три узких сегмента:
- Аллокация капитала (Capital allocation).
- Реклама и медиа (Advertising and media).
- Гэмблинг (Gambling) .
Стиг утверждает, что для достижения успеха в конкретной индустрии ему требуются тысячи часов изучения . В качестве примера он приводит свою инвестицию в компанию Betsson: глубокое понимание сектора азартных игр позволяет ему интерпретировать информацию качественнее, чем это сделает обычный аналитик .
📚 Книги про бизнес важнее книг про инвестиции 10:11
По мнению Стига Бродерсена, после прочтения определенного количества литературы об инвестициях наступает момент убывающей отдачи . Он считает, что гораздо полезнее изучать отчеты 10-K реальных компаний, чем теоретические пособия по рынку .
Основные тезисы по самообразованию:
- Чтение отчетов 10-K должно быть направлено на изучение устройства бизнеса, а не только на поиск точки входа .
- Бродерсен подсчитал, что если читать по одной книге в неделю, то за 10 лет наберется 500 книг. Он полагает, что мог бы обойтись без нескольких сотен из них, если бы заменил их изучением практических бизнес-кейсов .
- Лучшие инвесторы не всегда лучшие учителя. Стиг сравнивает это с Майклом Джорданом: быть великим игроком не значит быть великим тренером . Свой опыт в покере он также связывает с обучением не у лучших игроков, а у лучших авторов книг по покеру .
🛡 Психологические «ограждения» (Guardrails) 14:26
Цитируя Ричарда Фейнмана («Первый принцип — не обманывать себя, а себя обмануть легче всего»), Стиг Бродерсен подчеркивает важность жестких правил для нейтрализации собственных предубеждений .
Его личные «ограждения» включают:
- Инвестирование через фонд с годовым окном выкупа: Это принуждает его к неактивности, так как он не может забрать деньги в любой момент .
- Лимит на размер позиции: Стиг не вкладывает более 10% от стоимости портфеля в одну бумагу в момент покупки . Это правило помогает ему диверсифицироваться, несмотря на природную склонность к высокому риску, сформированную годами игры в безлимитный покер .
- Редкий аудит результатов: Бродерсен не проверял свой совокупный track record в течение 10 лет . Он считает, что ежеквартальное отслеживание доходности провоцирует иррациональные действия .
📈 Результаты за десятилетие и роль удачи 19:48
После проведения полноценного аудита с помощью сервиса ShareSight, Стиг Бродерсен зафиксировал среднегодовую доходность (CAGR) своего портфеля на уровне 21,4% за период с 1 января 2014 года . Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период показал около 13% годовых .
Инвестор признает влияние внешних факторов:
- Его успех пришелся на затяжной «бычий» рынок .
- Он задается вопросом, как бы его стратегия показала себя в кризис 2008 года, который он не застал как активный инвестор .
- Стиг планирует просматривать свои результаты не чаще одного раза в год .
🌍 Выход за пределы рынка акций 22:20
Бродерсен пересмотрел свое отношение к 100-процентному инвестированию в акции США. Изучение финансовой истории показало, что в 1900 году 7 из 10 крупнейших экономик мира полностью лишились своих фондовых рынков в течение XX века .
Сегодня его стратегия распределения ликвидных активов выглядит так:
- 60% — публичные акции.
- Остальное — золото, наличные («твердые деньги») и частный капитал (private equity) .
Стиг подчеркивает риск «ошибки выжившего»: американские инвесторы привыкли, что рынок всегда растет в долгосроке, но инвесторы из России или Германии в начале 1900-х могли думать так же, прежде чем потерять всё .
🎲 Модель «1000 жизней» 23:51
Стиг Бродерсен применяет концепцию вероятностного мышления: «Что если бы я прожил эту жизнь и управлял этим портфелем 1000 раз?» .
Этот подход заставляет его:
- Уважать процесс больше, чем результат (избегать resulting — оценки решения только по его исходу) .
- Держать часть средств в «твердых деньгах» (золото, кэш). Несмотря на их низкую историческую доходность по сравнению с акциями, они более устойчивы в периоды конфликтов .
- Оптимизировать портфель не под максимальную доходность, а под выживание семьи в большинстве из 1000 сценариев .
📊 Стратегия выбора размера позиции 27:15
Стиг Бродерсен выработал трехуровневую систему аллокации капитала:
- Позиция 1% (Стартовая): На этом этапе он тратит от 20 до 40 часов на изучение (отчеты 10-K, звонки инвесторов) . По его мнению, по-настоящему понять бизнес можно только став его владельцем, так как это меняет восприятие информации .
- Позиция от 1% до 10%: Если уверенность в бизнесе растет, а оценка остается привлекательной, он наращивает долю .
- Позиция 10% и выше: Это «лимит уверенности». Если акция растет и занимает больше 10% портфеля за счет роста курса, Бродерсен позволяет «победителям расти», но не добавляет новые средства в такие позиции, чтобы не нарушать риск-менеджмент .
Инвестор также упомянул свою ошибку с акциями Spotify. Купив их в декабре 2022 года по цене $78, он получил доходность более 230%, но позиция составляла всего 1% портфеля . Он считает ошибкой то, что не довел долю до 10%, обладая тем же уровнем убежденности, что и в случае с Alibaba (которая, напротив, не оправдала ожиданий) .
🤝 Взгляд Клея Финка: три evergreen-урока 43:23
Клей Финк, присоединившийся к беседе, выделил свои ключевые принципы, которые он бы транслировал себе молодому:
- Найдите свой стиль: Клей отмечает влияние Криса Майера (Chris Mayer) и его подхода к поиску «акций-стократников» (100-baggers) с акцентом на качество бизнеса и владельцев-управленцев . До нахождения своего стиля он рекомендует использовать индексные фонды .
- Терпение в масштабировании: По мнению Финка, не стоит спешить покупать всю позицию сразу. Он приводит в пример Apple: в 2005 году инвесторы могли чувствовать, что «опоздали», когда акция выросла с 1 до 2 долларов, но сегодня она стоит более 200 долларов .
- Смирение (Humility): Рынок быстро наказывает за излишнюю уверенность . Финк напоминает, что с 2017 года многие эксперты называли рынок переоцененным, но с тех пор S&P 500 вырос более чем на 50% . По его словам, только 4% акций с 1926 года обеспечили весь чистый прирост благосостояния на рынке США — если вы не владеете этими «элитными» бумагами, обыграть индекс будет почти невозможно .
🏢 Переход в Private Equity и покупка малого бизнеса 1:01:06
Стиг Бродерсен проявляет растущий интерес к покупке частных компаний, особенно в Скандинавии, Великобритании и Канаде . Он описывает это как «поиск жокея, а не только лошади» .
Опыт Стига в этой сфере:
- Он ищет роль младшего партнера (до 49% доли), работая с «одержимыми» операционными директорами .
- Кейс с канадским налоговым онлайн-бизнесом: Стиг рассматривал покупку сайта, чей трафик в 5 раз превышал трафик TIP, но после консультации с бухгалтером из своего сообщества отказался от сделки из-за скрытых рисков .
- Бродерсен отмечает, что в частном секторе малый бизнес может торговаться с мультипликатором 3–5 прибылей, но после нормализации доходов и учета вложенного труда (sweat equity) реальная цена часто оказывается выше .
Стиг Бродерсен резюмирует, что инвестирование — это не только поиск доходности, но и путь самопознания. Он призывает наслаждаться процессом, так как в долгосрочной перспективе именно качество пути определяет результат .
