В преддверии очередного заседания Федеральной резервной системы США рынки замерли в ожидании первого за долгое время снижения процентных ставок. В новом выпуске программы «What Did We Learn?» на канале The Compound ведущий Джош Браун и сооснователь DataTrek Research Ник Колас разбирают, почему агрессивное смягчение политики может стать тревожным сигналом для инвесторов и чем нынешние технологические гиганты принципиально отличаются от лидеров эпохи доткомов.
📉 Опасный сигнал: почему 50 базисных пунктов — это плохо 1:43
На текущий момент консенсус-прогноз рынка предполагает снижение ставки на 25 базисных пунктов с вероятностью 94%, в то время как на радикальное снижение в 50 пунктов ставят лишь 6% участников . Ник Колас представил анализ всех циклов снижения ставок ФРС с 1990 года, который демонстрирует четкую закономерность в действиях регулятора.
Историческая статистика снижений ставок (с 1990 года):
- Всего зафиксировано 55 случаев снижения.
- 33 раза (60%) ФРС снижала ставку на 25 базисных пунктов.
- 18 раз (33%) — на 50 базисных пунктов.
- 4 раза (7%) — на 75 или 100 базисных пунктов .
По мнению Ника Коласа, инвесторам не стоит желать резкого сокращения ставки на 50 пунктов. Исторические данные показывают, что такие шаги предпринимались регулятором только в периоды рецессий или сразу после них: в 1991, 1992, 2001, 2002, 2007, 2008 и 2020 годах . Единственным исключением стал прошлый год, когда 50 пунктов рассматривались как «нормализация» после экстремально быстрого цикла повышения .
Колас утверждает, что если ФРС внезапно выберет шаг в 50 пунктов без предварительной подготовки рынка, это вызовет шок. По словам гостя, трейдеры интерпретируют это так: «ФРС видит то, чего не видим мы, и мы входим в рецессию» . В качестве примера приводится 2001 год, когда регулятор провел 11 снижений за год, из которых 8 были по 50 пунктов, включая экстренное заседание 3 января . Джош Браун вспоминает тот период как «самый тяжелый в карьере», когда акции падали каждый день на протяжении месяцев .
📊 Математика оптимизма: сценарии для S&P 500 10:34
Вопреки привычной сезонности, когда аналитики обычно снижают прогнозы прибыли в течение года, в текущем цикле наблюдается аномальный рост ожиданий. Ник Колас отмечает, что с начала сезона отчетности за второй квартал оценки прибыли на акцию (EPS) растут практически еженедельно .
Аналитики DataTrek разработали матрицу чувствительности S&P 500 (сетка 7x7), включающую 49 сценариев развития событий в зависимости от мультипликатора P/E и реальной прибыли .
Ключевые выводы из анализа матрицы:
- Только 7 сценариев из 49 предполагают рост рынка от текущих уровней .
- Для обеспечения роста на 10–11% в следующем году прибыль должна составить около $235 на акцию при мультипликаторе P/E на уровне 24 .
- Остальные сценарии (около 85% матрицы) указывают на боковую динамику или снижение .
По мнению Ника Коласа, текущий мультипликатор в 22–23 единицы оправдан высокой уверенностью инвесторов в будущем, поддерживаемой фискальными стимулами и устойчивым рынком труда . Колас также выделяет демографический фактор: большое количество 30-летних граждан США активно участвует в рабочей силе, что создает долгосрочный фундамент для экономики .
⚔️ Битва титанов: Nvidia против Intel и Meta против IBM 18:46
Один из главных аргументов противников текущих цен на акции — сравнение с пузырем доткомов 1999 года. Однако Колас считает такое сопоставление некорректным, поскольку фундаментальные показатели современных лидеров несоизмеримо выше.
Nvidia (2024) vs Intel (1999):
По данным Коласа, Nvidia сегодня является гораздо более эффективным бизнесом, чем Intel на пике своего могущества .
- Операционная маржа Nvidia в 1,8 раза выше, чем у Intel в 1999 году .
- Чистая рентабельность Nvidia составляет 57% против 25% у Intel .
- Рентабельность собственного капитала (ROE) Nvidia — 106%, в то время как у Intel она была 23% .
- С учетом инфляции годовая прибыль Nvidia составляет $106 млрд против $14 млрд у Intel в сопоставимых ценах .
Meta (2024) vs IBM (1999):
Хотя IBM в 90-е считалась образцово управляемой компанией, показатели Meta сегодня выглядят значительно сильнее .
- Чистая маржа Meta — 39%, что в 4,4 раза выше, чем 9% у IBM в 1999 году .
- При сопоставимой выручке (с поправкой на инфляцию) Meta зарабатывает в 5 раз больше чистой прибыли ($73 млрд против $15 млрд) .
Джош Браун добавляет, что Марк Цукерберг, будучи основателем, управляет компанией гораздо агрессивнее, чем наемные CEO в IBM, стремясь создать собственную платформу устройств и не зависеть от Apple .
Microsoft (1999 vs Сегодня):
Если бы Microsoft росла только темпами инфляции с 1999 года, ее выручка сегодня составляла бы около $38 млрд. В реальности же она достигла $300 млрд . Гость подчеркивает, что это стало возможным благодаря успешной трансформации в облачную компанию под руководством Сатьи Наделлы, тогда как при Стиве Балмере акции долгое время находились в стагнации .
Ник Колас резюмирует: нынешний мультипликатор S&P 500 в 22 единицы допустим, так как компании на вершине индекса на порядок превосходят своих предшественников по денежным потокам и защищенности бизнес-моделей .
📈 Секторальный анализ: где искать возможности 34:26
Анализ DataTrek показывает, что успех секторов в этом году определяется комбинацией двух факторов: расширением мультипликатора P/E и ростом ожиданий по прибыли.
Лидеры и аутсайдеры:
- Технологии и коммуникации: Выросли за счет улучшения обоих показателей (мультипликатор +9,4%, прибыль +7,3%) .
- Финансовый сектор: По мнению Коласа, это самая перспективная сделка до конца года. Прогнозы прибыли сектора выросли на 10%, но мультипликатор практически не изменился (+1%), что создает потенциал для переоценки .
- Энергетика и здравоохранение: Демонстрируют слабую динамику из-за снижения мультипликаторов и неопределенности в регулировании .
- Коммунальные услуги (Utilities): Переоцениваются рынком из-за ожиданий роста спроса на электроэнергию со стороны дата-центров (ИИ) и снижения ставок, что делает их дивидендную доходность привлекательнее облигаций .
Колас считает, что финансовый сектор наконец начинает доказывать свою состоятельность не только в плане надежности балансов, но и в плане роста, в том числе благодаря финтех-игрокам вроде Robinhood и Coinbase .
