В очередном выпуске подкаста Forward Guidance ведущие Феликс, Куинн и Тайлер подробно анализируют макроэкономическую ситуацию в США, развенчивая официальные статистические мифы. В центре дискуссии — неожиданные данные по рынку труда, тектонические сдвиги в фискальной политике новой администрации и неизбежное обесценивание фиатных валют. Авторы приходят к выводу, что за фасадом стабильности скрывается масштабное перераспределение богатства и подготовка к периоду отрицательных реальных ставок.
📊 Рынок труда США: парадоксы статистики и фактор иммиграции 3:53
Макроэкономические отчеты часто скрывают реальное положение дел за красивыми поверхностными цифрами. Последний отчет по занятости вне сельскохозяйственного сектора (Non-Farm Payrolls, NFP) показал прирост на 147 000 рабочих мест, превысив консенсус-прогноз аналитиков в 110 000. При этом официальный уровень безработицы неожиданно снизился до 4,1%, хотя большинство экспертов прогнозировало его рост с 4,2% до 4,3%. Феликс отмечает, что Федеральная резервная система в своих июньских прогнозах (SCP) закладывала механическое движение уровня безработицы вверх — почти до 4,6% к следующему году. Текущее резкое падение ломает официальные модели регулятора.
Главным фактором этих колебаний, по мнению участников дискуссии, стала иммиграция. Феликс напоминает, что в сентябре прошлого года колоссальный приток мигрантов привел к искусственному всплеску уровня безработицы. Новые участники рынка труда автоматически регистрировались как безработные до тех пор, пока не находили место. Это даже спровоцировало ложное срабатывание известного индикатора рецессии — «правила Сама» (Sahm Rule). Сегодня ситуация развернулась на 180 градусов: количество задержаний на границе (border encounters) резко сократилось. Это повлекло за собой механическое сжатие совокупной рабочей силы и, как следствие, падение официального уровня безработицы.
При более детальном анализе структуры занятости обнаруживаются тревожные сигналы. Рабочие места в частном секторе продемонстрировали серьезное падение ниже ожиданий, сократившись примерно на 74 000. В то же время зафиксирован огромный всплеск найма в государственном секторе, достигший пиковых значений апреля 2024 года. Куинн обращает внимание на резкое расхождение между негативными данными отчета ADP и позитивным сюрпризом от NFP. Эта разница объясняется процессами в секторе образования и здравоохранения (Education and Health Services). Долгое время этот сектор оставался локомотивом американского рынка труда, но сейчас его рост начинает замедляться.
Куинн приводит следующие статистические данные:
- Количество местных работников (native-born) в США примерно в 4 раза превышает число иностранных сотрудников (foreign-born).
- В 2023 и 2024 годах, которые стали основными дезинфляционными годами, число новых рабочих мест для иностранцев более чем в 2 раза превышало аналогичный показатель для местных граждан, несмотря на то, что мигранты составляют всего 1/5 рабочей силы.
- С начала текущего года по июнь тренд изменился: местное население получило более 2 миллионов новых рабочих мест, тогда как иностранные работники — всего 500 000.
По утверждению Куинна, администрация Джо Байдена открыла границы в 2022 году с единственной прагматичной целью — сбить инфляционное давление за счет жесткой конкуренции на рынке низкооплачиваемого труда. Председатель ФРС Джером Пауэлл на прошлой пресс-конференции отметил, что баланс спроса и предложения на рынке труда стабилизируется, удерживая безработицу на низком уровне. На этом фоне Феликс делает вывод, что сильные поверхностные данные полностью исключают вероятность снижения процентных ставок ФРС в июле. Ожидания инвесторов окончательно смещаются на сентябрь, а вероятность июльского смягчения упала до ничтожных 5%.
🏛️ «Йелланомика» на стероидах: фискальный курс новой администрации 16:03
В американском политическом истеблишменте произошел тектонический сдвиг. Куинн указывает на масштабный идеологический разворот: если изначально команда Дональда Трампа шла на выборы с лозунгами о сбалансированном бюджете, поддержке Мейн-стрит и жестком контроле границ, то сразу после победы риторика кардинально изменилась. Трамп начал публично заявлять о необходимости наращивать расходы ради стимулирования экономического роста. Потенциальный министр финансов Скотт Бессент в своих интервью фактически одобряет те же механизмы манипулирования государственным долгом, которые использовались администрацией Байдена и министром Джанет Йеллен. Прежняя критика Бессента в адрес Йеллен за чрезмерную ставку на краткосрочные векселя сменилась продолжением той же политики.
Тайлер считает, что новая администрация осознанно внедряет «скрытый контроль кривой доходности» (hidden yield curve control). Бессент сознательно ограничивает выпуск долгосрочных долговых бумаг, чтобы искусственно сдержать рост долгосрочных процентных ставок. Это должно помочь сильно закредитованному рынку недвижимости избежать краха, однако неизбежно приведет к глубоко отрицательным реальным процентным ставкам.
В подтверждение этого тезиса Тайлер цитирует аналитический материал Пиппы Мальмгрен, которая описывает происходящее как «контролируемый снос» и масштабную зачистку балансов. По мнению Мальмгрен, классическая процентная политика ФРС больше не способна лечить хронические проблемы экономики, а убытки времен кризиса 2008 года до сих пор сдерживают рост. Она считает, что для новой администрации пришло время аннулировать сверхприбыли, которые банкиры и крупные держатели активов получали в последние 15 лет за счет простых граждан и пенсионных фондов. Мальмгрен предсказывает банкротство многих публичных компаний, выполнявших роль прикрытия для спецструктур, и называет это «цифровой реденоминацией всей жизни». Единственный путь спасения от долгов для государства — разгонять номинальный ВВП за счет высокой инфляции, удерживая доходности облигаций ниже темпов роста цен.
Фискальный дефицит США выходит на пугающую траекторию. Палата представителей одобрила масштабный бюджетный законопроект. Согласно официальным расчетам Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит бюджета США вырастет с 5,5% от ВВП в 2026 году до 7% в долгосрочной перспективе. В альтернативных версиях Сената этот показатель и вовсе достигает астрономических 8% ВВП.
При этом ведущие высказывают жесткую критику в адрес методологии CBO, отмечая следующие системные ошибки:
- В моделях управления закладываются темпы экономического роста заметно ниже тех, которые реально были достигнуты в первый президентский срок Трампа.
- CBO по закону не имеет права включать в прогнозы статьи доходов, которые еще не приняты в виде окончательных законов, из-за чего ведомство полностью игнорирует приток средств от пошлин.
Между тем, если аннуализировать текущие тарифные сборы, они уже составляют более 300 миллиардов долларов. Феликс подчеркивает, что игнорировать тарифную выручку при гарантированном введении эффективной ставки пошлин минимум в 10% — это откровенное лукавство со стороны официальных статистиков. С другой стороны, Трамп умышленно сдвинул основные статьи экономии бюджета на дальние периоды (2030–2031 годы), когда его администрации физически не будет у власти, оставив все траты на текущий момент.
📉 Расширение пропасти: социальное неравенство и скрытые механизмы ФРС 27:36
Экономическая политика Вашингтона продолжает усугублять классовый раскол. Анализируя структуру нового налогово-бюджетного плана, Куинн доказывает, что данный закон резонно увеличивает благосостояние исключительно верхних слоев общества (upper class), оставляя средний класс и бедных в относительно худшем положении.
Ситуация в американском обществе дошла до абсурдных контрастов. На одном полюсе фиксируются абсолютные исторические рекорды посещаемости бродвейских театров и небывалый поток американских туристов, улетающих на отдых в Европу. На другом полюсе разворачивается масштабный кризис: более 50% американцев не имеют на руках свободных 2000 долларов на случай чрезвычайной ситуации, а использование бесплатных продовольственных банков бьет все рекорды.
Куинн подробно раскрывает циничный механизм «йелланомики», который привел к такому результату:
- Министерство финансов удерживало процентные ставки на экстремально высоком уровне на коротком конце кривой доходности и одновременно проводило скрытый контроль на длинном конце.
- Малый бизнес и бедное население вынуждены кредитоваться по высоким краткосрочным ставкам, что привело к их экономическому удушению.
- Крупные корпорации и богатые слои населения имели доступ к дешевому долгу на длинном конце кривой, что позволило им бесконечно раздувать стоимость своих активов.
Самым удивительным, по мнению Куинна, является то, что левая политическая элита умудрилась преподнести эту губительную для бедных иммиграционную и монетарную политику как проявление высшей гуманности и заботы о людях. Любые попытки указать на разрушительные статистические данные по рынку труда моментально клеймились как проявление расизма.
Политический прагматизм Трампа подтверждается его недавними публикациями, где он открыто призывает коллег-республиканцев не перегигать палку с сокращением бюджетных расходов, напоминая, что им еще нужно переизбираться на новый срок. Ведущие сходятся во мнении, что продолжение политики Йеллен руками Скотта Бессента лишь усилит катастрофическое неравенство доходов. Последствия уже видны на примере техасского региона: согласно опросу Федерального резервного банка Далласа (Dallas Fed survey), в штате зафиксировано резкое падение количества действующих буровых установок. Отечественные независимые производители нефти, составляющие электоральную базу Трампа, несут огромные убытки из-за искусственного сдерживания цен на сырье.
🚀 Рынки на пределе риска: корпоративные спрэды, DeFi и взлет ARK 34:09
Несмотря на разговоры о рецессии, financial условия на рынках демонстрируют беспрецедентное смягчение. Тайлер обращает внимание на динамику опционных спрэдов по облигациям с рейтингом CCC (Triple C options-adjusted spread). Этот показатель отражает премию за риск по долгам компаний, находящихся на грани дефолта. Спрэды кратковременно подскочили на новостях о введении тарифов Трампа, но затем стремительно пошли вниз. Это доказывает, что инвесторы по-прежнему испытывают колоссальный голод по высокорисковым инструментам. Аналогичное сужение спрэдов наблюдается по всему спектру высокодоходных облигаций (high yield).
В макроэкономической системе возник колоссальный дисбаланс доходностей:
- Средняя корпоративная облигация в США сейчас приносит инвестору около 6,15% годовых.
- 10-летние государственные облигации (Treasuries) торгуются с доходностью 4,35%.
- В то же время в секторе децентрализованных финансов (DeFi) доходность по стейблкоинам, привязанным к доллару, составляет от 7,5% до 8% годовых.
Тайлер подчеркивает парадоксальность ситуации: инвестор может получать в DeFi доходность выше, чем по мусорным корпоративным облигациям, не принимая на себя классический кредитный риск эмитента, а рискуя лишь кодом протокола. При режиме отрицательных реальных ставок владение традиционными облигациями теряет всякий экономический смысл. Однако обвала долгового рынка не происходит из-за жестких регуляторных мандатов, обязывающих институциональных игроков покупать этот класс активов.
Действия Минфина по агрессивному выпуску краткосрочных векселей (bills) вместо долгосрочных бондов Тайлер называет «печатанием денег с нулевой дюрацией», которое по своей разрушительной силе превосходит стандартное количественное смягчение (QE) -. Трамп фактически лишил ФРС независимости, ликвидировав риск дальнейшего повышения ставок. Даже если месячная инфляция вернется к уровням 0,3%–0,4%, регулятор не сможет ужесточить политику. По оценкам Тайлера, конечной ценой этой игры станет закрепление инфляции на уровне 3–5% и падение индекса доллара (DXY) как минимум на 15% в ближайшие годы -.
Куинн прямо характеризует текущее состояние мировой финансовой системы как «глобальную Понци-схему на фиатных валютах». Центральные банки вынуждены девальвировать свои валюты наперегонки. Кристин Лагард из ЕЦБ открыто заявляет, что избыточная сила евро мешает им достичь таргета по инфляции, требуя еще более агрессивного смягчения при нулевых реальных ставках. Банк Японии уже четыре года обещает поднять процентные ставки, но на каждом заседании находит предлоги оставить их неизменными. В этой ситуации капитал неизбежно выдавливается во фронтирные рисковые активы. Тайлер демонстрирует график флагманского фонда ARK Innovation (фронтир-риск прокси), где после трех лет падения сформировалась классическая разворотная фигура «чашка с ручкой», готовая к мощному выходу вверх -. Геополитические шоки на Ближнем Востоке полностью игнорируются рынками, а корпорации продолжают брать дешевые кредиты ради обратного выкупа собственных акций.
🪙 Биткоин, MicroStrategy и рыночные механизмы 54:00
На крипторынке наблюдается аномальное затишье. Показатели вмененной волатильности акций MicroStrategy (MSTR) упали до минимумов 2023 года, аналогичная картина штиля фиксируется и по спотовому биткоин-ETF от BlackRock (IBIT) -. Феликс предполагает, что падение волатильности лишит компанию Майкла Сэйлора возможности монетизировать премиум за счет выпуска экзотических конвертируемых облигаций. С этой оценкой категорически не согласен Тайлер, утверждающий, что график MSTR завершает формирование технической фигуры «чашка с ручкой» и готов к взрывному росту. По его мнению, текущая дешевизна волатильности дает редкое по эффективности соотношение риска и доходности для покупки опционов call. Тайлер признается, что открыл крупную позицию в Call-опционах на двукратно плечевой инструмент MSTU с дальним сроком экспирации. Сам биткоин в этот момент вплотную тестирует исторический рубеж в $110 000.
Ведущие констатируют полную смерть классического фундаментального инвестирования в общественном секторе. Торговые объемы окончательно перетекли из акций конкретных компаний в тематические ETF (например, сектора урановых рудников). Рынок полностью монополизирован крупными квантовыми фондами (pod shops), которые торгуют исключительно математическую дисперсию и заходят в одни и те же роботизированные сделки -.
Ярким примером финансового манипулирования Феликс называет недавнее одобрение банком JP Morgan гигантской программы обратного выкупа акций. Механизм этой схемы выглядит следующим образом:
- Коммерческие банки получают колоссальные объемы ликвидности в виде резервов.
- Они паркуют эти средства на балансе ФРС под гарантированные 4,5% годовых.
- Полученную от государства чистую прибыль банки напрямую направляют на байбэк, искусственно разгоняя котировки акций.
При этом глава JP Morgan Джейми Даймон продолжает публично называть биткоин «крысиным ядом», одновременно сбрасывая личные пакеты акций в собственный корпоративный байбэк -.
Системный кризис фиатного мира наглядно проявляется на рынке жилья. В штате Флорида стоимость покупки дома сейчас более чем в 2 раза превышает стоимость его долгосрочной аренды. Для проведения сделки требуется внести колоссальный первоначальный взнос в размере 25–30%, что лишает инвестора альтернативного дохода на капитал. Из-за того, что большинство владельцев успели зафиксировать ипотечные ставки на уровне 2–3% в прошлые годы, никто не хочет продавать недвижимость, что полностью отрезает молодое поколение и малообеспеченных граждан от возможности иметь собственное жилье.
В финале дискуссии Феликс выражает сдержанный оптимизм, ссылаясь на историческую концепцию «Четвертого превращения» (Fourth Turning). Несмотря на неизбежный крах текущих скомпрометированных финансовых институтов, человеческие инновации неизменно приведут к созданию новой, более здоровой и прозрачной экономической архитектуры.
