Ник Тимираос, главный экономический корреспондент The Wall Street Journal, которого часто называют «инсайдером ФРС», анализирует итоги июльского заседания Федеральной резервной системы. В центре внимания — готовящееся снижение процентных ставок в сентябре, состояние рынка труда, влияние массовой иммиграции на экономические показатели и неизбежное столкновение денежно-кредитной политики с политической гонкой 2024 года.
🕊️ Сентябрьский сигнал: почему рынок увидел «голубиный» настрой Пауэлла 1:44
Несмотря на то что Федеральная резервная система (Federal Reserve) оставила ставки неизменными на июльском заседании, рынки восприняли выступление Джерома Пауэлла как однозначный сигнал к смягчению политики в сентябре . По мнению Ника Тимираоса, почти каждый ответ председателя на пресс-конференции содержал «голубиные» нотки:
- Инфляция: Пауэлл отметил, что недавние данные по инфляции были даже лучше, чем в конце прошлого года, так как процесс дезинфляции стал более широкомасштабным .
- Рынок труда: Было заявлено, что ФРС не хочет видеть «дальнейшего материального охлаждения» рынка труда, что указывает на смещение баланса рисков от инфляции к безработице .
- Ограничительная политика: В отличие от мая, когда уверенность в жесткости политики пошатнулась, теперь Пауэлл видит больше доказательств того, что текущие ставки реально ограничивают экономическую активность .
Особый интерес вызвала закулисная деталь: на пресс-конференции у Пауэлла была папка с вкладками, и когда прозвучал вопрос о сентябре, он намеренно перевернул страницу на соответствующую закладку и зачитал заранее подготовленный ответ . По словам Ника Тимираоса, это был четкий, социально подготовленный сигнал, который максимально приблизил ФРС к обещанию снизить ставки, не давая при этом юридических гарантий .
📉 Рынок труда и загадка «точки безубыточности» 24:41
Одной из самых обсуждаемых тем стала устойчивость рынка труда и её интерпретация ФРС. Согласно прогнозам (SEP) от июня, лишь три участника заседания ожидали, что безработица к концу года превысит 4,1% . Однако текущие данные показывают, что ситуация может ухудшаться быстрее, чем прогнозировалось.
Ник Тимираос выделяет ключевой фактор, изменивший экономические модели в последние 12–18 месяцев — иммиграцию . Это привело к пересмотру «уровня безубыточности» (break-even rate) — количества рабочих мест, которые экономика должна создавать ежемесячно для поддержания стабильного уровня безработицы:
- Традиционная оценка: Ранее считалось, что достаточно 60 000 – 100 000 новых рабочих мест в месяц .
- Новые реалии: Из-за притока рабочей силы некоторые эксперты (например, Эрни Тедески из Йельского университета) полагают, что этот порог вырос до 300 000 рабочих мест .
- Искажение данных: Тимираос отмечает разрыв между опросами работодателей (2,8 млн рабочих мест за год) и домохозяйств (всего 200 000 за тот же период), что затрудняет реальную оценку ситуации .
Гость полагает, что «правило Сама» (Sahm Rule), сигнализирующее о рецессии при быстром росте безработицы, в этот раз может сработать иначе именно из-за взрывного роста предложения рабочей силы, а не только из-за массовых увольнений .
⚖️ ФРС и выборы 2024: миф о политической заморозке 38:09
Вопрос о том, может ли ФРС снижать ставки за два месяца до президентских выборов, не опасаясь обвинений в политической ангажированности, является ключевым для осени 2024 года. Ник Тимираос решительно отвергает мнение о том, что регулятор «замирает» в год выборов.
Исторические факты, приведенные журналистом:
- 1992 год: ФРС под руководством Гринспена снизила ставку на 50 базисных пунктов в июле, несмотря на публичное давление со стороны Джорджа Буша-старшего .
- 2000/2001 годы: Снижение ставок началось в последние недели президентства Клинтона .
- 2012 год: Запуск третьего раунда количественного смягчения (QE3) произошел в сентябре перед переизбранием Обамы .
По словам Ника Тимираоса, Пауэлл осознает, что любое решение будет истолковано политически. Однако для ФРС гораздо важнее предотвратить рецессию, чем избежать критики. «Если через год экономика будет в порядке, никто не вспомнит, было ли снижение в сентябре или декабре. Но если начнется рецессия, это станет огромной проблемой», — считает гость .
🏠 Эффект Трампа и будущее независимости ФРС 50:15
Обсуждая возможную победу Дональда Трампа, собеседники затронули тему будущего Джерома Пауэлла. В интервью Bloomberg Трамп заявил, что позволит Пауэллу доработать срок, но добавил условие: «особенно если он будет поступать правильно» . Ник Тимираос трактует это не как безусловное обещание, а как тактическое сохранение рычагов давления.
Ключевые моменты возможного взаимодействия Трампа и ФРС:
- Риск демонтажа независимости: Хотя у президента нет четких полномочий уволить главу ФРС без веских оснований, он может попытаться «понизить» председателя до обычного управляющего .
- Взгляд Трампа на ставки: Как бывший застройщик, Трамп понимает влияние стоимости кредита лучше многих президентов и, вероятно, будет публично требовать низких ставок .
- Кадровый вопрос: Главный фокус в 2026 году (когда истечет срок Пауэлла) будет на том, кого Трамп предложит Сенату. Ему нужен кто-то, кто будет «слушать трубку», когда президент звонит с пожеланиями по ставкам .
⚡ Ослабление трансмиссионного механизма: почему ставки «не работают»? 56:09
В финальной части дискуссии участники обсудили парадокс: почему экономика США оказалась столь устойчивой к росту ставок до 5,5%? Ник Тимираос полагает, что механизм передачи денежно-кредитной политики (transmission mechanism) существенно изменился.
Аргументы в пользу ослабления влияния ФРС:
- Фиксация низких ставок: И домохозяйства, и корпорации успели зафиксировать долгосрочные долги под 2–3% в период пандемии, что защитило их от шока .
- Стимулирующие высокие ставки: Ведущий упомянул теорию (которую поддерживает, например, Рик Ридер из Black Rock), согласно которой высокие ставки сейчас могут быть стимулирующими, так как богатые слои населения получают огромный процентный доход на свои денежные накопления .
- Защита Savers (сберегателей): Тимираос отмечает, что люди, живущие на доходы от депозитов, сейчас активно выступают против снижения ставок, так как впервые за долгое время получают реальную доходность .
Тем не менее, журналист предупреждает, что ФРС не разделяет мнение о «стимулирующих высоких ставках». В учебниках и моделях регулятора рост стоимости капитала всегда ведет к замедлению спроса, и Пауэлл будет действовать исходя из этой классической логики .
