Новый выпуск подкаста The Compound and Friends (TCAF 184) собрал экспертов для обсуждения парадоксов современного рынка. В студии встретились Эндрю Бир (управляющий мембер DBI, пионер репликации хедж-фондов) и Сэм Ро (основатель аналитического издания Ticker).
Ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями проанализировали, почему рынок игнорирует угрозу тарифов, как «жадность» снова стала движущей силой американской экономики и почему индустрия альтернативных инвестиций (Liquid Alts) переживает кризис доверия.
📈 Эпоха «Жадность — это хорошо» 2.0: От Гордона Гекко до Илона Маска 10:40
Эндрю Бир утверждает, что Америка переживает момент, аналогичный 1987 году, когда вышел фильм «Уолл-стрит» . По его мнению, тогда концепция «жадность — это хорошо» была революционной и помогла встряхнуть «ленивую» корпоративную Америку 70-х, внедрив опционы для менеджмента и жесткую ориентацию на прибыль .
Сегодня этот дух возвращается в новом обличии:
- Философский сдвиг: Эндрю Бир считает, что администрация Трампа представляет собой «бескомпромиссный, ни перед кем не извиняющийся капитализм» .
- Пример Илона Маска: Гость приводит в пример SpaceX и эффективность Маска как символ того, что «разрушение» старых систем ради эффективности — главная идеология момента .
- Изменение кадровой политики: Если раньше работа в правительстве считалась обязанностью (noblesse oblige), то теперь туда приходят миллиардеры, которые мыслят категориями эффективности и личной выгоды .
Джош Браун не согласен с определением «бескомпромиссный капитализм» . По его мнению:
- Происходящее правильнее называть кумовством (cronyism): когда президент обещает одобрить слияние компаний в обмен на пожертвования или контракты .
- Это «меркантильность на виду» . Браун сравнивает текущую систему с политическими сетями Клинтонов или Таммани-холл в Нью-Йорке XIX века .
- Обычный американец, по мнению Брауна, не против коррупции в верхах, если его акции растут, а цены на продукты падают .
Сэм Ро добавляет, что американцы никогда не бывают удовлетворены состоянием экономики, даже при рекордно низкой безработице и высоких рынках . Это создает коллективное ощущение, что «трава на другой стороне зеленее», что подстегивает запрос на радикальные перемены .
🚢 Тарифы как «ручка настройки» и риск на 16 триллионов долларов 28:19
Рынок акций находится на исторических максимумах, несмотря на агрессивную риторику о тарифах. Сэм Ро отмечает парадокс: оценки прибыли компаний на 2025 год остаются высокими, хотя аналитики признают, что «не учитывали тарифы в своих прогнозах» .
Ключевые тезисы участников о торговых войнах:
- Прогнозы прибыли: Ожидания роста EPS (прибыли на акцию) на 2025 год уже снизились с 12% до 7% .
- Тарифы как блеф: Эндрю Бир рассказывает историю из своего опыта в недвижимости Нью-Йорка: иногда жесткие оскорбления в начале переговоров означают, что партнер очень хочет сделку . Он полагает, что для Трампа тарифы — это не включенный выключатель, а «ручка настройки» для бесконечных переговоров .
- Экономическая асимметрия: Джош Браун указывает на абсурдность торговой войны. США продают софт и услуги с маржой 50%, а Европа продает нам товары (например, Volkswagen) с маржой 5% . Зачем ломать систему, где мы продаем высокомаржинальный продукт всему миру? .
Рикардо Хаусманн из Гарварда, на которого ссылается Браун, подсчитал масштаб риска :
- Стоимость американских инвестиций за рубежом (foreign earnings), оцененная через коэффициент P/E, составляет $16,4 трлн .
- Для сравнения: иностранные компании зарабатывают в США всего около $347 млрд в год .
- Вывод Брауна: США рискуют гораздо большим в глобальной торговой войне, чем их оппоненты .
📉 Кризис «жидких альтернатив» и репликация хедж-фондов 55:32
Эндрю Бир жестко критикует рынок Liquid Alts (ликвидных альтернативных инвестиций) . Термин появился после кризиса 2008 года: инвесторам обещали стратегии хедж-фондов в обертке обычных взаимных фондов с ежедневной ликвидностью.
Проблемы Liquid Alts, по мнению Бира:
- Ужасающая доходность: В среднем эти фонды приносили около 2% годовых в период великого бычьего рынка .
- Высокие комиссии: Около 200 базисных пунктов (2%), которые съедают всю возможную альфу .
- «Пушка со спагетти»: Крупные компании запускают десятки стратегий, надеясь, что одна «прилипнет» к стене, и продают только её, скрывая провалы .
Инвестиционный тезис DBI (компании Эндрю Бира):
- Репликация вместо выбора: Вместо того чтобы пытаться найти «гениального» менеджера, DBI использует математические модели для копирования позиций крупнейших хедж-фондов (CTA, Equity Long/Short) .
- Managed Futures (управляемые фьючерсы): Это единственный класс активов с нулевой корреляцией и к акциям, и к облигациям . Бир называет такие инвестиции «капустой кале» (kale) в портфеле — это не всегда вкусно, но крайне полезно в периоды кризисов, как в 2022 году .
⚠️ Спорный рынок: ETF на частный кредит и «отмывание волатильности» 1:15:08
Обсуждение коснулось нового продукта State Street и Apollo — ETF на частный кредит (PIV) . Это попытка дать розничным инвесторам доступ к рынку, который раньше был открыт только для богатых.
Участники видят здесь серьезные риски:
- Конфликт интересов: Apollo поставляет займы в ETF, которым управляет State Street. Джош Браун опасается, что Apollo может «сбрасывать неликвидные остатки» (bags) розничным покупателям .
- Иллюзия стабильности: Частный кредит не переоценивается ежедневно по рынку (mark-to-market). Клифф Эсснесс называет это «отмыванием волатильности» (volatility laundering) — инвесторы платят за то, чтобы не видеть падений в своих отчетах, даже если реальная стоимость активов снизилась .
- Риск ликвидности: В случае паники на рынке (как в марте 2020), продать неликвидные займы внутри ETF будет невозможно без огромных скидок. Эндрю Бир сравнивает это с обещанием «местных стервятников» выкупить ваш дом в разгар урагана .
🏰 Личные итоги: Лего, Сорвиголова и текиловый кризис 1:30:03
В завершение выпуска участники поделились личными планами. Сэм Ро улетает в отпуск на Арубу . Эндрю Бир, ставший отцом в 58 лет, признался в любви к конструкторам Lego, которые собирает вместе с трехлетним сыном . По его мнению, это лучший способ «отключить мозг» от экранов и увидеть мгновенный прогресс .
Джош Браун и Майкл Батник обсудили сериал «Сорвиголова: Рожденный заново» . Браун, будучи коллекционером комиксов с детства, раскритиковал фильм с Беном Аффлеком за уничтожение ценности его коллекции, но высоко оценил работу Чарли Кокса в версии Netflix/Disney+ .
Также ведущие затронули тему «текилового кризиса»: из-за дефицита качественного сырья в Мексике многие бренды добавляют сахар для ускорения ферментации, что превращает напиток в «кленовый сироп» . Они советуют обращать внимание на маркировку и быть осторожными с массовыми брендами вроде Casamigos .
