В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущий Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Джонатана Бойяра, принципала Boyar Value Group. В центре дискуссии — парадоксы современного рынка: почему при растущих индексах выбирать отдельные акции стало сложнее, чем когда-либо, и почему качественные компании с мировым именем внезапно оказываются в «распродажной» корзине инвесторов из-за страхов перед ИИ и макроэкономических сдвигов.
📉 Смерть или эволюция стратегии «Buy and Hold»? 4:20
Джонатан Бойяр ставит под сомнение классическую концепцию «купи и держи» (buy and hold) как самостоятельную стратегию. По его мнению, удержание акций — это лишь результат успешного выбора актива, а не цель сама по себе . Он подчеркивает, что инвестор никогда не должен «жениться» на акции; необходимо постоянно переоценивать бизнес: следят ли они за конкурентами и остается ли оценка разумной .
Бойяр приводит в пример Уоррена Баффетта, который, вопреки мифам, активно торговал позициями. Одной из своих величайших ошибок Баффетт называл отказ от продажи акций Coca-Cola в 1998 году, когда они стоили 60 прибылей (P/E) . Несмотря на то, что бизнес был великолепным, чудовищная переоценка привела к многолетнему отставанию от S&P 500 .
Ключевые факторы сложности выбора акций сегодня:
- Только 23,2% акций из топ-500 США обогнали индекс S&P 500 за последние 10 лет .
- За трехлетний период этот показатель чуть выше — 27,7%, но долгосрочный тренд на усложнение очевиден .
- Экстремальная концентрация рынка: доминирование «Великолепной семерки» делает успех любого портфеля без этих имен маловероятным .
🧠 Ловушки качества и «мусорное» ралли 16:58
Майкл Батник отмечает странную аномалию текущего года: покупка «мусорных» (низкокачественных по фундаментальным показателям) акций и шорт качественных компаний стали одной из самых прибыльных стратегий . Корзина наиболее зашортованных акций от Goldman Sachs выросла на 40% с начала года, в то время как стратегия «лонг качественных бумаг против шорта мусора» просела на 23% .
Ярким примером «сломанного» качественного актива выступает McDonald's. Несмотря на то, что это бизнес с высокой рентабельностью капитала (ROE), акции упали на 29% за последние 144 дня . Бойяр объясняет это «пузырем качества»: когда инвесторы покупают даже отличные компании вроде Costco или Walmart по цене 40–60 прибылей, любая ошибка менеджмента приводит к катастрофическому обвалу котировок из-за сжатия мультипликаторов .
В качестве антипримера приводится Nike :
- Компания совершила стратегическую ошибку, попытавшись уйти в прямой онлайн-канал (DTC) и испортив отношения с ключевыми ритейлерами, такими как Foot Locker .
- Бренд Jordan остается локомотивом спустя 30 лет после завершения карьеры Майкла Джордана, что указывает на дефицит инноваций .
- Современные атлеты могут взаимодействовать с аудиторией напрямую, снижая ценность Nike как платформы .
🤖 AI-паранойя: почему рынок распродает Booking и Airbnb? 22:16
Особое внимание участники уделили феномену «корзинной торговли» (basket trading) и влиянию новых ИИ-ассистентов (например, Muse или Instinct). Бойяр считает идиотским рационал рынка, согласно которому ИИ уничтожит такие компании, как Booking.com или Airbnb .
Аргументы Бойяра в пользу Booking Holdings:
- ИИ-агенты не обладают инвентарем. Они все равно будут использовать API Booking для доступа к тысячам небольших европейских отелей, у которых часто даже нет своих сайтов .
- Попытки Google и Trip Advisor внедрить мгновенное бронирование внутри своих платформ не увенчались успехом, так как Booking глубоко интегрирован в операционную деятельность отельеров .
- Акции Booking упали с 215 до 157 в сентябре на фоне панических заголовков, что Бойяр считает отличным моментом для покупки .
Аналогичная ситуация с Airbnb: инвесторы боятся, что ИИ будет обходить платформу и связывать арендаторов с владельцами жилья напрямую, что технически крайне сложно реализовать в масштабах миллионов частных объявлений .
🏊♂️ Pool Corp и Uber: недооцененные гиганты 47:54
Обсуждая конкретные идеи, Бойяр выделяет Pool Corp — крупнейшего дистрибьютора товаров для бассейнов. Рынок наказывает компанию за падение темпов строительства новых бассейнов до минимумов десятилетней давности (около 60 000 в год) . Однако Бойяр указывает на «аннуитетную» природу бизнеса: 80% выручки — это обслуживание уже существующих бассейнов (химия, фильтры), от которых владельцы не могут отказаться . Акция торгуется по 15–17 прибылей, что соответствует уровням кризиса 2008 года .
Ситуация с Uber вызывает у ведущих смешанные чувства. Джош Браун отмечает, что рынок игнорирует позитивные сигналы:
- Инсайдеры (CEO и CFO) купили акции на миллионы долларов .
- Компания генерирует около $10 млрд свободного денежного потока .
- Uber создает партнерства с производителями беспилотников, становясь ключевой платформой для их развертывания . Бойяр считает, что терпеливые инвесторы будут вознаграждены, так как бизнес продолжает расти на 20–30% в год, несмотря на «сломанный» график акций .
🍔 Burger King и Comcast: ставка на разворот 52:48
Джонатан Бойяр сохраняет оптимизм в отношении Restaurant Brands International (владелец Burger King, Popeyes, Tim Hortons). Ключевой фактор здесь — Патрик Дойл (исполнительный председатель), который ранее увеличил капитализацию Domino’s Pizza в 20 раз . Дойл известен тем, что не боится признавать проблемы: в Domino’s он открыто заявлял, что их пицца «на вкус как картон», и полностью изменил рецептуру и IT-инфраструктуру . Сейчас Burger King находится на середине пути аналогичной трансформации .
В завершение обсудили Comcast . Компания планирует разделение на два бизнеса: кабельные сети (NBC Universal) и широкополосный доступ. Хотя широкополосный бизнес сталкивается с угрозой со стороны Starlink и фиксированной беспроводной связи, при оценке в 5–6 раз по EBITDA (Ebida) Бойяр считает акцию интересной для «стоимостных» (deep value) инвесторов .
