В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние фондового рынка с Джонатаном Бойяром, принципалом Boyar Value Group. Основной темой беседы стал поиск недооцененных компаний, обладающих конкретными катализаторами для роста, а также анализ «пузыря качества» в акциях технологических гигантов.
🥫 От консервов к инвестициям: наследие Chef Boyardee 4:31
Джонатан Бойяр представляет Boyar Value Group — независимую исследовательскую и инвестиционную компанию, основанную его отцом в 1975 году . Примечательным фактом биографии Джонатана является то, что его дед был основателем знаменитого бренда консервированных макарон Chef Boyardee . По словам Бойяра, в детстве его часто дразнили из-за фамилии, но сегодня он успешно применяет аналитический подход к поиску стоимости, который его семья развивала десятилетиями.
Его компания Boyar Research обслуживает крупнейшие хедж-фонды и семейные офисы мира, специализируясь на глубоком фундаментальном анализе акций . Бойяр также ведет собственный подкаст «The World According to Boyar», где за пять лет существования успел взять интервью у таких легенд бизнеса, как Кен Лангоун (сооснователь Home Depot) и Билл Акман .
📉 Сжатие мультипликаторов: Большие техи становятся дешевле 11:21
Майкл Батник отмечает, что текущий рынок характеризуется редким явлением — значительным сжатием мультипликаторов (multiple compression) на фоне растущих прибылей . Инвесторы, привыкшие к безудержному росту «Великолепной семерки» (Mag 7), сейчас наблюдают за тем, как их фавориты теряют в оценке .
Статистика по форвардным коэффициентам P/E для ключевых игроков:
- Nvidia: средний показатель за 5 лет — 48, текущий — ниже 20 .
- Amazon: средний — 32, текущий — 22 .
- Meta: торгуется с мультипликатором 16–17x .
- Microsoft: торгуется на уровне рыночного мультипликатора, при этом демонстрируя рост на 20% в год .
По мнению Бойяра, этот период «мучительного» падения создает отличные возможности для долгосрочных инвесторов. Он признается, что начал покупать акции Salesforce (CRM), несмотря на то что они продолжают падать . Бойяр называет это «преждевременным накоплением» — типичной чертой стоимостного инвестора, который готов войти в позицию слишком рано, если видит фундаментальную дешевизну .
☁️ Salesforce и Adobe: Выжившие в эпоху ИИ 28:13
Одним из самых спорных вопросов дискуссии стала судьба софтверных компаний. Бойяр утверждает, что Salesforce остается критически важной инфраструктурой для бизнеса, особенно в регулируемых отраслях, таких как здравоохранение .
Аргументы Бойяра в пользу Salesforce:
- Интеграция в процессы: Компании не могут мгновенно заменить сложную CRM-систему на чат-бота из-за юридических требований и стандартов отчетности .
- Огромные данные: У Salesforce накоплен колоссальный объем данных клиентов, который станет топливом для их собственных ИИ-решений .
- Обратный выкуп: Генеральный директор Марк Бениофф направил $25 млрд на выкуп акций .
В то же время Бойяр решил не инвестировать в Adobe . Его аргументация заключается в том, что в отличие от Salesforce, Adobe не обладает таким же уровнем «запертых» данных, а угроза со стороны генеративных моделей (таких как Sora от OpenAI) для дизайнеров выглядит более реальной в долгосрочной перспективе .
🏀 MSG Sports: Как заработать на Knicks и Rangers 38:15
Бойяр подробно разбирает кейс Madison Square Garden Sports (MSGS), называя его классическим примером недооцененного актива . По его данным:
- Рыночная стоимость (Enterprise Value) всей компании MSGS — около $8 млрд .
- Оценка Forbes только двух команд (Knicks и Rangers) составляет $14,75 млрд .
Главным препятствием для инвесторов всегда считалась фигура владельца Джеймса Долана. Однако Бойяр видит конкретные катализаторы для сокращения этого разрыва :
- Разделение активов: Долан уже объявил о планах разделения компании на две отдельные публичные структуры — для Knicks и для Rangers .
- Налоговый катализатор: Согласно изменениям в законодательстве, с 2027 года публичные компании не смогут вычитать из налогооблагаемой базы зарплаты пяти самых высокооплачиваемых сотрудников (в данном случае — игроков), если их вознаграждение превышает определенный порог . Это создает мощный стимул для выкупа компании и ухода в частный статус .
🚗 Uber против Waymo: Почему сеть важнее технологии 44:06
Обсуждая Uber, Джош Браун и Джонатан Бойяр сходятся во мнении, что рынок ошибочно воспринимает компанию как жертву автономных технологий . Бойяр считает, что Uber находится в «выигрышной позиции» благодаря масштабу своей логистической сети .
Ключевые тезисы по Uber:
- Логистика против технологий: Даже если Google (Waymo) создаст идеальный беспилотник, им всё равно понадобится сеть Uber для удовлетворения пикового спроса. Одна компания не может владеть всеми автономными авто мира из-за капиталоемкости .
- Стратегия партнерства: Uber инвестирует в экосистему, заключая сделки с Lucid (10 000 машин) и Rivian (50 000 машин), чтобы гарантировать наличие множества производителей автономных транспортных средств .
- Двойное преимущество: Наличие сервиса доставки еды (Uber Eats) дает преимущество перед Waymo, так как Uber может переключать пользователей между поездками и заказами .
Бойяр удивлен, почему при свободном денежном потоке в $10 млрд и росте на 20-30% в год акции Uber всё еще стоят так дешево .
🎰 MGM Resorts и японский джекпот 52:25
В секторе казино Бойяр выделяет MGM Resorts. По его словам, за последние три года компания выкупила 45% своих акций, что является феноменальным показателем для крупного бизнеса .
Основным скрытым катализатором для MGM Бойяр считает проект в Японии:
- К 2030 году MGM откроет единственное легальное казино в Японии .
- Прогнозируемая выручка только от этого объекта — около $6 млрд .
- Для сравнения: все текущие казино компании в Лас-Вегасе приносят около $8,5 млрд .
Ведущий Джош Браун выражает опасение, что продажа земли под казино компаниям по недвижимости (REIT) и последующая аренда могут негативно сказаться на клиентском опыте из-за необходимости повышать цены на всё, включая кофе . Бойяр согласен с рисками, но отмечает дисциплинированность менеджмента, который отказался от убыточных проектов в Нью-Йорке из-за высоких налогов .
🌱 Scotts Miracle-Gro и «грязные» инвестиции 1:00:40
В качестве еще одной идеи Бойяр называет Scotts Miracle-Gro (SMG). Это семейная компания, контролируемая семьей Хагедорн . В последние годы бизнес сильно пострадал из-за неудачной инвестиции в сектор каннабиса, на которой компания «сожгла» около $1-2 млрд .
Однако Бойяр видит здесь ценность:
- Акции торгуются с мультипликатором 9,5x EBITDA при исторической норме 12-13x .
- Это лидер рынка потребительских товаров для садоводства с очень стабильным основным бизнесом .
- Генеральному директору Джеймсу Хагедорну почти 70 лет, и Бойяр предполагает, что семья может рассмотреть вариант продажи всего бизнеса стратегическому покупателю в ближайшие годы .
⚾️ Команда как актив: Atlanta Braves 1:05:02
В завершение встречи Бойяр упоминает Atlanta Braves (BATRK) как пример чистого владения спортивным активом. После выделения из состава Liberty Media Джона Мэлоуна, акции стали «чистым» способом инвестировать в бейсбольную команду и окружающую её коммерческую недвижимость (район The Battery в Атланте) . Бойяр оценивает справедливую стоимость акций в $60 против текущих $42, основываясь на стоимости аналогичных спортивных сделок .
