В очередном выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кааструп-Ларсен и приглашенный эксперт Марк Жепчински анализируют «ренессанс» стратегий следования за трендом (trend following) на фоне глобальной рыночной турбулентности. В центре дискуссии — агрессивная политика ФРС, возвращение валютных интервенций и то, как системные модели помогают инвесторам сохранять дисциплину в условиях макроэкономического хаоса.
📈 Глобальный макроэкономический контекст: Неделя центральных банков 1:33
Прошедшая неделя ознаменовалась беспрецедентной активностью мировых регуляторов. Федеральная резервная система (ФРС) США повысила ставку по федеральным фондам на 75 базисных пунктов, до диапазона 3,0–3,25% . Как отмечает Нильс Кааструп-Ларсен, ястребиный настрой главы ФРС Джерома Пауэлла указывает на то, что пик ставок еще не достигнут: к концу года ожидается показатель на уровне 4,25% .
Реакция рынков на эти события была крайне болезненной:
- Доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла на 32 базисных пункта, закрывшись на уровне 4,19% .
- Кривая доходности стала еще более инвертированной, достигнув -57 базисных пунктов, что близко к историческому минимуму в -75 б.п., зафиксированному в мае 2000 года .
- Индекс S&P 500 упал примерно на 5% за неделю .
Швейцарский национальный банк (SNB) также повысил ставку, фактически ликвидировав последнюю отрицательную процентную ставку в Европе . Тем временем Банк Англии и ЕЦБ сохраняют ястребиную позицию, однако, по мнению Кааструп-Ларсена, инвесторы сомневаются, что они проявят ту же решительность, что и ФРС .
⚔️ Валютные «вигиланты» и интервенции: Конец координации 5:19
Марк Жепчински вводит термин «валютные вигиланты» (currency vigilantes), проводя аналогию с «вигилантами рынка облигаций» из прошлого. По его словам, сейчас именно валютные рынки указывают политикам на их ошибки и на то, насколько сильно некоторые центробанки отстают от рыночных реалий .
Ключевые события в валютном секторе:
- Британский фунт: упал на 5% за неделю, достигнув 37-летнего минимума на уровне 1,09 доллара на фоне новостей о планах правительства Великобритании снизить налоги для борьбы с рецессией .
- Японская иена: обесценилась почти на 20% по отношению к доллару в текущем году. Это вынудило Банк Японии впервые за более чем два десятилетия провести интервенцию, скупая иену .
- Евро: упал почти на 3% по сравнению с закрытием предыдущей недели .
Марк Жепчински утверждает, что интервенции центробанков часто оказываются неудачными, если они не сопровождаются изменением базовой монетарной политики . По мнению эксперта, пока фундаментальные факторы (разрыв в процентных ставках) направлены в одну сторону, техническая перепроданность валют не будет иметь значения, и тренды продолжатся .
🛡️ Системные риски и ликвидность: Уроки MF Global 16:39
Обсуждая опасения инвесторов по поводу возможной «финансовой перезагрузки», Марк Жепчински вспоминает крах MF Global и события 1987 года . Он полагает, что с тех пор качество риск-менеджмента на биржах значительно улучшилось, однако концентрация всех рисков в клиринговых центрах создает новые теоретические угрозы .
Жепчински выделяет два уровня ликвидности:
- Макроликвидность: потоки капитала, необходимые для кредитования и хеджирования долларовых рисков .
- Микроликвидность: возможность совершить сделку по справедливой цене в конкретный момент.
По мнению гостя, именно микроликвидность вызывает наибольшие опасения . Дилеры держат меньше запасов активов относительно объема рынка, чем раньше, что может привести к резким и затяжным ценовым движениям при возникновении информационных шоков .
📑 Исследование UBS: Мифы и реальность CTA-индустрии 25:32
Собеседники подробно разбирают отчет инвестиционного банка UBS под названием «CTAs: how the $375 billion influences global assets» . Марк Жепчински критикует банк за терминологическую путаницу, подчеркивая критически важные различия:
- CTA vs Trend Following: Все последователи тренда являются CTA (Commodity Trading Advisors), но не все CTA следуют за трендом .
- Momentum vs Trend Following: Следование за трендом — это стратегия абсолютной доходности, основанная на поведении цены конкретного актива. Моментум (в классическом понимании) — это кросс-секционная стратегия относительной стоимости .
UBS утверждает, что стратегии следования за трендом показывают положительную доходность в 6 из 7 случаев, когда наблюдается устойчивый рост реальных процентных ставок на протяжении более 9 месяцев .
Особое недоумение у участников вызвала попытка UBS предсказывать позиционирование CTA на две недели вперед . Нильс Кааструп-Ларсен задается вопросом, зачем инвестбанкам пытаться «опережать» своих же клиентов-менеджеров, вместо того чтобы просто инвестировать в стратегию . По мнению Марка Жепчински, банки занимаются «реверс-инжинирингом» сигналов тренд-фолловеров, чтобы маркет-мейкеры могли лучше понимать потоки ордеров и минимизировать свои риски .
📉 Сырьевой рынок как индикатор глобальной рецессии 40:06
Несмотря на геополитическую напряженность и частичную мобилизацию в России, цены на нефть упали ниже 80 долларов за баррель . Марк Жепчински считает это четким сигналом снижения совокупного мирового спроса.
Основные тезисы по теме:
- ФРС фактически «экспортирует инфляцию» в другие страны через укрепление доллара, заставляя другие центробанки также повышать ставки .
- Эта «гонка вооружений» в монетарной политике закладывает основу для глобальной рецессии .
- Рынки являются опережающими индикаторами, и падение цен на энергоносители при наличии военного конфликта указывает на крайне пессимистичные ожидания по росту экономики .
🧠 Психология инвестора: Потребность в завершенности 55:13
В завершение дискуссии Марк Жепчински обращается к работам психолога Ари Круглянски о «потребности в завершенности» (Need for Closure, NFC) . Люди с высоким уровнем этой потребности стремятся к однозначным ответам («да» или «нет») и плохо переносят состояние неопределенности .
Жепчински выдвигает гипотезу:
- Кванты (системные трейдеры) могут иметь более высокую потребность в завершенности, чем дискреционные трейдеры .
- Математическая модель — это способ получить определенность и комфорт в хаотичном мире. Вместо того чтобы мучиться над противоречивыми прогнозами ФРС, системный инвестор получает четкий сигнал от модели .
Марк Жепчински признает, что следование за трендом — это не «отсутствие прогноза», а ставка на то, что текущий импульс цены сохранится . Он заключает, что понимание собственного психологического типа определяет выбор стиля торговли: кому-то комфортно полагаться на чутье на биржевом полу, а кому-то — на жесткие правила алгоритма .
