Бен Карлсон и Майкл Батник в новом выпуске подкаста Animal Spirits анализируют парадоксальную экономику высоких процентных ставок, где рекордные выплаты по государственному долгу превращаются в скрытый стимул для владельцев капитала. Ведущие обсуждают, почему корпоративные руководители игнорируют стоимость заимствований, как потребители начинают «голосовать кошельком» против инфляции и почему рынок жилья остается заблокированным, несмотря на доминирование покупателей-новичков.
💸 Процентные ставки как скрытый стимул 4:30
Обсуждение государственного долга США вышло на новый уровень: годовые процентные платежи правительства достигли отметки в $1 трлн и продолжают расти . По прогнозам Bank of America, при сохранении текущих ставок к апрелю 2025 года эта сумма может вырасти до $1,7 трлн .
Майкл Батник и Бен Карлсон выделяют два аспекта этой ситуации:
- Стимул для инвесторов: Правительство США выплачивает инвесторам около $2 млн в минуту в виде процентов . В прошлом году владельцы облигаций получили $900 млрд, что вдвое превышает средний показатель за последнее десятилетие .
- Ироничный поворот: По мнению Батника, текущая ситуация является «стимулом для богатых людей», владеющих краткосрочными казначейскими векселями (T-bills). Это контрастирует с 2010-ми годами, когда при нулевых ставках в выигрыше были владельцы акций, а «сберегатели» чувствовали себя наказанными .
Ведущие отмечают, что сейчас в облигациях наконец появился «запас прочности» (margin of safety). Если в 2020 году рост доходности двухлетних облигаций всего на 20 базисных пунктов мог обнулить годовой доход инвестора, то сейчас для этого потребуется рост на 520 базисных пунктов . По словам Карлсона, это объясняет, почему держатели облигаций сейчас не впадают в панику, несмотря на волатильность .
🏗️ Психология капитала: почему топ-менеджеры игнорируют ФРС 9:08
Ведущие ссылаются на исследование Майкла Мобуссина и Дэна Каллахана «Стоимость капитала и аллокация ресурсов». Основной вывод работы заключается в том, что уровень процентных ставок практически не влияет на принятие решений внутри крупных корпораций .
Согласно тезисам исследования:
- Опросы руководителей за десятилетия показывают, что изменения стоимости капитала оказывают лишь приглушенное влияние на их решения .
- У корпоративных лидеров есть «ментальная барьерная ставка» (hurdle rate), которая остается стабильной вне зависимости от того, стоят ли десятилетние облигации 2% или 5% .
- В период «дешевых денег» (2009–2021 гг.) инвестиции составляли 24,5% от продаж, в то время как в период 1996–2008 гг. этот показатель был выше — 27,3% .
Бен Карлсон подчеркивает, что высокие ставки больше влияют на инвесторов и потребителей, чем на компании . Инвесторы становятся более осторожными и предпочитают держать наличность под 5%, не торопясь вкладываться в рисковые активы .
🍔 Потребительский бунт: конец эпохи «инфляционного терпения» 21:26
Одной из самых острых тем выпуска стала инфляция в сфере услуг, особенно автострахование. Майкл Батник поделился личным опытом: его страховка выросла на 26% за полгода . Ведущие отмечают, что акции страховых компаний (например, Progressive, выросшая на 68% за год) значительно обгоняют рынок .
Однако потребители начинают сопротивляться:
- Средний возраст авто: В США возраст автомобилей достиг рекорда — 12,5 лет . Люди предпочитают ремонтировать старые машины, чем покупать новые по средневзвешенной цене $47 000 .
- Отказ от брендов: Starbucks теряет участников программы лояльности, а печенье Chips Ahoy задерживается на полках магазинов дольше обычного .
- Фаст-фуд: Трафик в McDonald's и Wendy's снижается, так как люди не готовы платить двойную цену за тот же набор продуктов .
Батник считает, что это «хорошая новость для борьбы с инфляцией», так как компании начинают чувствовать давление на маржу и будут вынуждены сдерживать цены .
🏠 Тупик на рынке жилья: миллениалы против демографии 44:48
Несмотря на высокие ставки, первичные покупатели (first-time home buyers) остаются доминирующей силой, составляя 58,2% всех заявок на покупку .
Проблемы рынка жилья по версии Animal Spirits:
- Дефицит предложения: Сейчас на продажу выставлено 1,1 млн домов на 336 млн населения. В 1999 году на меньшее население приходилось 2,2 млн домов .
- «Золотые наручники» ставок: Продавцы не хотят выходить на рынок, чтобы не терять свои ипотечные ставки в 3% .
- Перегрев цен: В некоторых регионах цены на дома, стоившие в 2011 году $475 тыс., сейчас приближаются к $1 млн . По оценке Лэнса Ламберта, рынок жилья в 2020-х годах уже «съел» рост цен, рассчитанный на целое десятилетие .
Ведущие также обсудили «медвежий» тезис о том, что замедление роста населения в будущем (через 50 лет) может обрушить рынок недвижимости, но сошлись на том, что в краткосрочной перспективе дефицит предложения важнее демографических прогнозов .
₿ Биткоин-ETFs: кто на самом деле покупает крипту? 40:40
Бен и Майкл анализируют данные Джима Бьянко о владельцах новых биткоин-ETF. Вопреки ожиданиям, инвестиционные консультанты владеют менее чем 1% акций этих фондов .
Ключевые наблюдения:
- Розничный характер: Средний размер сделки в биткоин-ETF составляет всего $14 000 . Для сравнения, в облигационных ETF (LQD) сделки значительно крупнее.
- Средняя цена покупки: Средняя точка входа для держателей ETF находится в районе $58 000 .
- Корреляция с ИИ: По мнению Майкла Санье, биткоин сейчас торгуется не как «защитный актив», а как ставка на «следующую большую вещь» вместе с акциями Nvidia . Батник называет крипту «способом получить доступ к супер-бете в любое время суток» .
🎭 Эффект Манделы и поп-культура 50:30
В завершение выпуска ведущие обсудили курьезные факты и личные рекомендации:
- Эффект Манделы: Оказывается, фильма «Шазам» с Синдбадом в роли джинна не существует (был фильм «Казам» с Шакилом О'Нилом) . Дарт Вейдер никогда не говорил «Люк, я твой отец» (он сказал «Нет, я твой отец») . А Южная Америка находится гораздо восточнее Северной, чем кажется многим .
- Детский спорт: Ведущие составили список типажей родителей на детских матчах — от «тактика с блокнотом НФЛ» до «секретно терроризируемого родителя», который боится, что его ребенок совершит ошибку .
- Рекомендации: Карлсон похвалил сериал Fallout на Amazon , а Батник остался в шоке от финала сериала Sugar на Apple TV+ (спойлер: главный герой оказался инопланетянином) .
