В новом выпуске программы «Live from the Compound» ведущий Джош Браун и создатель популярного финансового блога Fundamentally Sound Марк Малхерн обсудили парадоксальное отношение инвесторов к акциям компании Uber в 2026 году. По мнению участников дискуссии, Уолл-стрит ошибочно воспринимает стремительное развитие автономного транспорта как экзистенциальную угрозу для компании, игнорируя ее фундаментальные показатели и долгосрочную стратегию. Аналитики детально разобрали финансовую модель ИТ-гиганта, его масштабную экосистему партнерств с производителями беспилотников, включая Nvidia, а также влияние крупных институциональных инвесторов на будущее компании.
📉 Парадокс оценки Uber на фоне страха перед беспилотниками 2:43
Ведущий программы Джош Браун, являющийся долгосрочным акционером Uber, отмечает, что регулярно наращивал свою позицию во время масштабных рыночных распродаж. Финансовые показатели компании демонстрируют уверенный рост: в настоящее время акции Uber торгуются с форвардным мультипликатором всего в 16 раз к оценке прибыли на следующий год, при этом ожидаемый рост денежного потока составляет 25%, что подкрепляется масштабной программой обратного выкупа акций. По оценке Брауна, текущая стоимость компании неоправданно занижена и составляет лишь половину от средних мультипликаторов сектора технологических акций роста.
Марк Малхерн соглашается с этой оценкой, называя Uber одной из самых ненавистных и непонятых бумаг на рынке. На поверхностный взгляд инвесторов, появление автономных транспортных средств (AV) способно в одночасье уничтожить традиционный рынок пассажирских перевозок с участием водителей. Однако, по мнению Малхерна, беспилотные технологии станут для Uber не угрозой, а мощным попутным ветром. Рыночные колебания акций компании часто зависят от новостного фона: появление новых роботакси Waymo или заявления Илона Маска о переносе сроков Cyber Cab вызывают резкие скачки котировок, что указывает на высокую эмоциональность и поверхностный анализ со стороны инвесторов.
🤖 Стратегия «печатного станка»: Alphabet и Tesla против Uber 4:55
Основной страх розничных инвесторов связан с неограниченными ресурсами конкурентов Uber. Джош Браун напоминает, что Alphabet обладает «печатным станком» в виде поисковой системы Google и ИИ Gemini, а Илон Маск нацелен на полное доминирование в индустрии со своим проектом Cyber Cab. Из-за этого на рынке закрепилось представление, что Uber — это просто мобильное приложение, которое Alphabet или Tesla могут легко скопировать благодаря доступу к картам, пользовательским данным и истории поисковых запросов.
Марк Малхерн опровергает этот тезис, указывая на сложность внутренней инфраструктуры Uber. Компания потратила 10 лет на сжигание капитала, прежде чем выйти на операционную прибыльность и построить устойчивую платформу. На сегодняшний день экосистема Uber объединяет более 190 миллионов ежемесячно активных пользователей. Малхерн считает ошибкой воспринимать этот рынок как игру с нулевой суммой, где Waymo или Tesla будут работать исключительно через собственные приложения. По его мнению, владельцам беспилотных парков будет экономически невыгодно держать машины пустыми, поэтому они будут вынуждены размещать их на маркетплейсе Uber для максимизации загрузки, подобно тому как авиакомпании продают билеты через агрегаторы Expedia или Booking.
🏎️ Потребительский опыт: скорость против роботизированной экзотики 7:50
Появление роботакси Waymo в Сан-Франциско или Остине вызывает у потребителей первоначальный восторг и желание протестировать технологию. Тем не менее, как утверждает Джош Браун, после исчезновения эффекта новизны для 99% обычных пользователей ключевым фактором выбора станет скорость подачи машины и удобство, а не то, кто находится за рулем — робот или человек. Сеть с наибольшим числом водителей, клиентов и транспортных средств автоматически останется приложением по умолчанию.
Марк Малхерн поддерживает эту позицию, руководствуясь принципом «плати за удобство». Сейчас беспилотные поездки в изолированных географических зонах субсидируются производителями для привлечения аудитории, но масштабирование этой модели на национальный уровень займет годы. В условиях высокой занятости профессионалы выберут сервис, способный предоставить проверенный автомобиль за три минуты, которым и является Uber. В качестве примера приверженности потребителей к удобству Малхерн приводит сегмент Uber Eats, где клиенты готовы переплачивать до 30% за доставку еды из ресторана, находящегося в нескольких сотнях метров. Браун подтверждает этот тренд личным примером: его дети используют Uber Eats для заказа кофе из Starbucks, расположенного всего в 1200 метрах от дома, несмотря на то, что дочь умеет водить машину.
💰 Экономика беспилотников: скрытый рычаг роста маржи 22:25
Одной из главных статей расходов Uber сегодня остается оплата труда водителей. Инвесторы на Уолл-стрит упускают из виду, как именно роботизация изменит маржинальность бизнеса. Малхерн объясняет, что в валовой выручке компании заложено огромное количество транзитных издержек: Uber включает туда динамическое ценообразование, бонусы для водителей в периоды высокого спроса, а также расходы на внутреннее страхование поездок.
Внедрение автономного транспорта позволяет радикально изменить структуру затрат:
- Расходы на страхование (составляющие около 30% от доли платформы) перекладываются по закону на оператора или владельца беспилотника.
- Затраты на финансовое стимулирование водителей (еще около 25% от доли платформы) полностью исчезают.
В результате около 50% текущих операционных расходов Uber трансформируются в чистую прибыль. По расчетам Малхерна, это позволит компании снизить базовую комиссию для беспилотных поезток с 30% до 18–20%, сохранив при этом гораздо более высокую чистую маржу, чем при использовании человеческого труда.
🌐 Глобальные партнерства и альянс с Nvidia 18:17
Стратегия генерального директора Uber Дары Хосровшахи строится на фрагментации рынка беспилотников, где Uber выступает в роли главного агрегатора спроса для десятков различных разработчиков и автопроизводителей. Компания активно инвестирует в сторонские стартапы, получая взамен доли в капитале и соглашения об эксклюзивном размещении на своей платформе.
Текущий портфель международных соглашений Uber включает:
- WeRide — расширение сервиса роботакси на 15 городов, включая запуск коммерческих операций в Саудовской Аравии и ОАЭ.
- Avide — запуск поездок на автономных авто в Далласе.
- Baidu Apollo Go — стратегическое партнерство для ускорения развертывания беспилотных систем в Азии и на Ближнем Востоке.
- Volkswagen — долгосрочный контракт на интеграцию электромобилей ID. Buzz в экосистему Uber, в том числе для рынка Лондона.
- Lucid и Nuro — трехсторонняя программа по развертыванию более 20 тысяч беспилотных электромобилей в течение 6 лет.
Ключевым технологическим партнером Uber выступает корпорация Nvidia, чья платформа искусственного интеллекта и софт четвертого уровня автономности (L4) позволяют превратить автомобили любого традиционного концерна (OEM) в беспилотники по принципу plug-and-play. Uber, со своей стороны, предоставляет Nvidia миллионы миль реальных данных о вождении, собранных за 12 лет, и экспертизу в управлении флотом. По мнению Малхерна, даже в случае ухода Waymo и Tesla на собственные платформы, Uber сможет занять от 15% до 25% рынка автономных перевозок за счет партнерств «второго эшелона», обеспечив себе лидерство по скорости подачи и доступности машин.
📈 Влияние Билла Акмана и «плейбук» Expedia 35:31
Дополнительным драйвером для изменения рыночного сентимента вокруг Uber может стать активность крупных инвесторов. Малхерн рассказал, что его аналитический разбор компании в социальной сети X поддержал легендарный основатель фонда Pershing Square Билл Акман. Фонд Акмана владеет концентрированным портфелем из 13 компаний, и доля Uber в нем составляет 30 миллионов акций, или около 20% от всех раскрытых активов формы 13F.
По оценке Джоша Брауна, средняя цена покупки акций фондом Pershing Square находится в диапазоне от $60 до $72. Браун предполагает, что если котировки Uber упадут к этим уровням и нивелируют бумажную прибыль Акмана, существует крайне высокая вероятность подачи формы 13D с требованием предоставления места в совете директоров для прямого влияния на менеджмент.
Оба участника беседы выразили глубокое доверие действующему главе Uber Даре Хосровшахи. Малхерн отмечает его колоссальный опыт работы в качестве генерального директора туристического гиганта Expedia. Джош Браун проводит прямую историческую аналогию: на заре развития интернет-туризма инвесторы опасались, что крупные сети отелей (например, Marriott) и авиакомпании перейдут на прямые продажи, уничтожив Expedia. На практике же Expedia стала ключевым агрегатором спроса, поскольку отели стремятся избавиться от простаивающих мощностей. По мнению Брауна, Хосровшахи сейчас успешно реализует тот же самый проверенный «плейбук» в совершенно новой индустрии беспилотных перевозок.
