В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и медиааналитик Эд Элсон анализируют ключевые события на стыке бизнеса, технологий и корпоративного управления. Главными темами обсуждения стали парадоксальное спасение авторетейлера Carvana, агрессивная стратегия Microsoft в сфере искусственного интеллекта и глубинные экономические причины забастовки в Голливуде. Собеседники разбираются, почему современный финансовый рынок ведет себя как биполярный пациент и как технологические гиганты лишают доходов традиционных создателей контента.
🏛️ Инсайдерский трейдинг во власти: запрет для чиновников 3:15
Сенаторы Кирстен Джиллибранд и Джош Хоули представили двухпартийный законопроект, запрещающий официальным лицам федерального правительства США и членам их семей владеть индивидуальными акциями и торговать ими. Ведущий Скотт Гэллоуэй считает безумием тот факт, что подобное ограничение до сих пор не закреплено законодательно. По его мнению, большинство конгрессменов прекрасно понимают иллюзорность попыток обыграть рынок в честных условиях, однако они регулярно участвуют в закрытых брифингах по национальной безопасности с оборонными подрядчиками. Гэллоуэй утверждает, что чиновники заранее знают о распределении бюджетов (например, о контрактах Northrop Grumman на новые подводные лодки до того, как они увеличат выручку компании на миллиарды долларов), что позволяет им совершать прибыльные сделки на основе инсайдерской информации.
В качестве негативного примера ведущий приводит экс-спикера Палаты представителей Нэнси Пелоси и её супруга, чьи выдающиеся успехи в выборе акций вызывают у него вопросы и выглядят как символ системной коррупции. Такое положение дел, по словам Гэллоуэя, подрывает веру граждан в справедливость американского рынка, который исторически привлекает капитал именно благодаря соблюдению правил честной игры. Он сравнивает ситуацию с жесткими ограничениями на Уолл-стрит: топ-менеджеры вроде Дэвида Соломона из Goldman Sachs или Джейми Даймона из JPMorgan лишены права торговать акциями из-за постоянного доступа к непубличным данным. Любой аналитик в инвестиционном банке или юрист, использующий инсайд, моментально отправляется в тюрьму, как это случилось с бывшим коллегой Гэллоуэя по Morgan Stanley в конце 1980-х годов. Чиновники же сейчас имеют больше свободы, чем рядовые финансисты. Законопроект предлагает перевести их средства в слепые трасты или ETF, что позволит им оставаться участниками капиталистической системы без ущерба для репутации государства.
🪙 Прецедент Ripple: парадоксы криптоправосудия 8:08
Решение окружного судьи США о том, что криптовалютная компания Ripple не нарушила закон о ценных бумагах при продаже токенов XRP на публичных биржах, вызвало бурный рост крипторынка и двукратное увеличение акций Coinbase. Однако шеф-редактор Prof G Markets Джейсон Ставерс и аналитик Эд Элсон призывают не спешить с выводами. По оценке Элсона, вердикт судьи выглядит нелогичным: половина токенов XRP была признана ценными бумагами, а половина — нет. При этом статус ценных бумаг получили токены, проданные институциональным инвесторам (венчурным фондам), которые менее всего нуждаются в защите регуляторов. В то же время розничные инвесторы, покупающие XRP на биржах под влиянием постов на Reddit, остались без юридической защиты и раскрытия информации. Скотт Гэллоуэй соглашается с коллегами и предполагает, что данное судебное решение с высокой вероятностью будет оспорено в апелляции. По мнению участников подкаста, SEC продолжит преследование, что в конечном итоге вернет котировки Ripple и Coinbase к более низким значениям.
🏦 Goldman Sachs и «квартал очистки» 9:38
Чистая прибыль инвестиционного банка Goldman Sachs во втором квартале упала на 58% в годовом исчислении, продемонстрировав худшую динамику с начала пандемии в 2020 году. Тем не менее, акции банка после публикации отчета продемонстрировали рост. По мнению Скотта Гэллоуэя, руководство применило бухгалтерскую стратегию «кухонной раковины» (kitchen sink quarter), умышленно собрав все возможные списания и убытки в один отчетный период, чтобы очистить баланс для будущего роста. Текущее снижение финансовых показателей Гэллоуэй называет преимущественно циклическим: на рынке наблюдается застой в сфере слияний и поглощений (M&A) и первичных размещений (IPO), где Goldman Sachs традиционно зарабатывает основные комиссии. При этом эксперт признает, что часть убытков вызвана стратегическими ошибками менеджмента, а именно дорогостоящей и неудачной попыткой выхода в розничный потребительский банкинг, из которого банку теперь приходится экстренно отступать.
💄 Триумф Oddity: искусственный интеллект в индустрии красоты 10:41
Выход на биржу бьюти-технологической компании Oddity завершился триумфом: в первый день торгов акции взлетели более чем на 35–40%, а на следующий день прибавили еще 8%. Скотт Гэллоуэй, лично купивший акции в ходе IPO, объясняет этот успех редким сочетанием факторов: Oddity демонстрирует годовой рост на 30–60% и одновременно является прибыльным бизнесом, что нехарактерно для современных технологических размещений. Компания использует спектральную фотографию и машинное обучение для идеального подбора оттенка кожи, развивая успешные бренды Il Makiage и Spoiled Child.
Гэллоуэй считает, что Oddity способна достичь капитализации в $10 млрд и составить реальную конкуренцию гигантам уровня L'Oreal и Estee Lauder. Обсуждая эту сделку, ведущий поделился своими правилами инвестирования:
- Он предпочитает удерживать акции более года, чтобы избежать уплаты налога на краткосрочную прирост капитала (37% против 22.8% для долгосрочных активов), хотя признает, что иногда это оборачивается убытками из-за чрезмерной осторожности.
- В качестве примера неудачного удержания он привел компанию Lemonade, чьи акции падали со $200 до $20, но он до сих пор владеет ими из-за доверия к менеджменту.
- Главным источником богатства, по мнению Гэллоуэя, является долгосрочное владение акциями отличных компаний (например, Apple с 2010 года), позволяющее капиталу эффективно капитализироваться в течение десятилетий.
🚗 Феникс Carvana: реструктуризация долга и семейные тайны 18:30
Акции онлайн-платформы по продаже подержанных автомобилей Carvana взлетели на 43% после объявления о реструктуризации задолженности. Соглашение позволило сократить общий долг компании более чем на $1.2 млрд и ликвидировать 83% необеспеченных облигаций со сроками погашения в 2025 и 2027 годах. С начала года бумага выросла на рекордные 1000%, вернувшись к уровням 2019 года, хотя все еще далека от пандемических максимумов, после которых она обвалилась на 98%.
Скотт Гэллоуэй отмечает, что эта ситуация иллюстрирует «биполярную природу» фондового рынка, который бросается от мании к глубокой депрессии. Касательно операционных улучшений, Carvana сократила расходы быстрее, чем падали ее доходы: при снижении выручки на 24% расходы на продажи упали на 29%, а коммерческие и административные расходы (SG&A) — на 37%. Это позволило сузить чистый убыток с $438 млн до $105 млн. На текущий момент соотношение стоимости бизнеса к продажам (EV/Sales) составляет 1.1, что сопоставимо с Ford и GM и дешевле, чем у CarMax.
Однако за финансовым ралли скрываются серьезные проблемы с корпоративным управлением. Эд Элсон приводит результаты расследования финансовой отчетности Carvana:
- Платформа была выделена из структуры компании Drive Time, которой управляет Эрни Гарсия-старший — отец генерального директора Carvana Эрни Гарсии-младшего. При этом Гарсия-старший в 1990-х годах был признан виновным в банковском мошенничестве.
- Carvana активно закупает машины, арендует офисы и продает гарантии через Drive Time, не раскрывая в отчетности, могла ли она получить более выгодные условия на открытом рынке. Один из акционерных исков утверждает, что Carvana перевела Drive Time $400 млн, что равнялось трети ее валовой прибыли.
- В годовом отчете прямо указано, что интересы контролирующей семьи Гарсия (использующей двухклассовую структуру акций) могут не совпадать с интересами рядовых акционеров.
Гэллоуэй жестко критикует подобные практики, напоминая о важности фидуциарных обязанностей членов совета директоров, которые должны представлять интересы инвесторов и общества, а не личные цели. По его мнению, совет директоров Carvana допускает непрозрачные сделки со связанными сторонами без независимой рыночной проверки. Гэллоуэй признается, что категорически не любит двухклассные структуры акций, которые разделяют право собственности и право контроля. Он также предостерег инвесторов от увлечения суррогатными финансовыми метриками: по его словам, когда компании начинают активно продвигать «скорректированную EBITDA» (adjusted EBITDA), это повод насторожиться. В качестве экстремального примера он вспомнил «коммунально-скорректированную EBITDA» у WeWork времен пика рыночного безумия. В завершение темы Гэллоуэй рассказал, что недавно покинул совет директоров Panera перед ее выходом на IPO, чтобы уступить место специалистам с иным бэкграундом, поскольку разнообразие взглядов на уровне руководства помогает избегать группового мышления (groupthink).
🤖 Экспансия Microsoft: альянс с Meta и триллионные амбиции 32:46
Корпорация Microsoft представила два масштабных анонса, увеличив свою рыночную капитализацию на рекордные $154 млрд за один день, что эквивалентно совокупной стоимости Disney и Netflix. Во-первых, облачная платформа Azure стала привилегированным партнером Meta для хостинга новой открытой языковой модели Llama 2. Гэллоуэй видит в этом прагматичный геополитический альянс: по его мнению, Microsoft и Meta объединяются против общего главного врага в лице Alphabet (Google), аналогично союзу союзников с СССР во Второй мировой войне. Во-вторых, компания объявила цену на инструмент Microsoft 365 Copilot для корпоративных клиентов — $30 за пользователя в месяц. Внутри команды Prof G Markets возникли споры о справедливости такой цены, но Гэллоуэй убежден, что крупный бизнес без колебаний подпишется на эту услугу, если она реально повысит продуктивность офисных сотрудников.
Гэллоуэй называет Сатью Наделлу «возможно, величайшим венчурным капиталистом в истории» за его своевременные инвестиции в OpenAI на общую сумму $11 млрд. Под руководством Наделлы акции Microsoft выросли на 1000%, а сама компания совершила культурный разворот: из «Дарт Вейдера» технологической индустрии 1990-х годов, которого критиковали за агрессивное удушение конкурентов, она превратилась в респектабельного и желанного партнера. Наделлу, как и Тима Кука, по мнению ведущего, отличает скромность, взвешенность и умение слушать, что выгодно выделяет их на фоне Илона Маска или Марка Цукерберга.
🎬 Голливуд против Big Tech: забастовка на фоне ИИ 16:09
На фоне технологического бума забастовка сценаристов (WGA) и актеров (SAG-AFTRA) в Голливуде приобретает иной экономический смысл. Скотт Гэллоуэй утверждает, что стриминговый гигант Netflix и платформа TikTok являются главными бенефициарами этой забастовки. У Netflix накоплен колоссальный объем готового контента (его глубина сравнима с Марианской впадиной), а международное производство (например, 10 000 сотрудников в Мадриде) продолжает работать, покрывая до 80% потребностей платформы. Отмена шеринга паролей уже принесла Netflix еще 6 миллионов подписчиков.
По мнению Гэллоуэя, профсоюзы совершают стратегическую ошибку, воюя исключительно со студийными боссами вроде Боба Айгера или Дэвида Заслава. Настоящий экономический вызов находится в Редмонде и Сиэтле. Технологические компании зарабатывают миллиарды на искусственном интеллекте, бесплатно обучая свои модели на контенте, создаваемом авторами, актерами и гримерами. Гэллоуэй сравнивает это с «моментом Google» для прессы в 2008 году, когда совет директоров New York Times (где он тогда состоял) совершил ошибку, позволив поисковику бесплатно сканировать свои материалы ради копеечного трафика, что разрушило бизнес-модель качественной журналистики. Он призывает Голливуд объединиться со студиями и нанять лучших юристов, чтобы потребовать от ИИ-разработчиков справедливых выплат (data dividend), приводя в пример опыт Австралии и Канады, где Meta обязали платить местным СМИ за новостной контент.
