В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли обсудил тектонические сдвиги в мировой финансовой системе с экспертами инвестиционной компании VanEck. Эрик Файн (Head of Active EM Debt) и Наталия Гурушина (Chief EM Economist) объяснили, почему традиционный взгляд на развивающиеся рынки (Emerging Markets, EM) как на зону высокого риска устарел, и почему именно долговые обязательства этих стран сегодня могут стать более надежным убежищем, чем гособлигации США или Японии.
🌏 Новая реальность развивающихся рынков 7:07
По мнению Эрика Файна, представление большинства инвесторов об EM застряло в 80-х и 90-х годах прошлого века — эпохе гиперинфляции, неразвитых внутренних рынков и огромных долгов . Однако ситуация радикально изменилась после азиатского кризиса конца 90-х.
Ключевые изменения, которые отмечают эксперты:
- Бюджетная дисциплина: Большинство стран EM перешли к высоким нормам сбережений и низким дефицитам.
- Плавающие валютные курсы: Это позволило накопить значительные золотовалютные резервы.
- Независимость центробанков: В отличие от развитых стран (DM), центробанки Бразилии, Мексики и других стран EM имеют единственную цель — таргетирование инфляции, не пытаясь «подстегнуть» фондовый рынок .
- Внутренний долг: Большая часть долга теперь номинирована в местных валютах, что исключает риск классического дефолта из-за девальвации .
Наталия Гурушина подчеркивает, что многие страны уже стали «чистыми кредиторами». Например, Бразилия при желании может погасить весь свой внешний долг «одним телефонным звонком», используя резервы .
📉 Кризис развитых стран: Уроки Японии и Великобритании 15:13
Эрик Файн называет недавние потрясения на японском рынке «очередным взрывом финансового доверия в развитом мире» . По его мнению, после мирового финансового кризиса 2008 года, долгового кризиса еврозоны и краха планов Лиз Трасс в Великобритании, именно развитые рынки (DM) стали источником системной нестабильности.
Сравнение политики DM и EM:
- Рычаг (Leverage): Финансовые системы DM перегружены долгом. Повышение ставки в Японии с 0,1% до 0,25% вызвало коллапс мирового масштаба, в то время как Бразилия удерживает ставку на уровне 13,75% без ущерба для стабильности системы .
- Реакция на рынки: Власти США и Японии «просыпаются каждое утро с мыслью, как поднять котировки акций» . В EM политика более ортодоксальна: они позволяют ценам активов падать, если того требует экономическая логика .
- Клоуринг (Clout): Наталия Гурушина отмечает «голубиное раскаяние» Банка Японии — когда через несколько дней после повышения ставки регулятор начинает оправдываться. В развивающихся странах такая непоследовательность немыслима, так как она мгновенно разрушает доверие .
🐘 Индийская звезда и китайская трансформация 51:53
Индия сегодня — один из главных фаворитов экспертов. Наталия Гурушина называет её «восходящей звездой», где структурные реформы (цифровизация, налоги, формализация экономики) дали результат всего за 3–5 лет .
- Включение в индексы: Индийские облигации начали включаться в глобальные индексы облигаций (EMBI), что обеспечит приток капитала в размере до 10% веса индекса .
- Экономический вес: Через 12–15 лет экономика Индии может сравняться по размеру с еврозоной .
Ситуация в Китае сложнее. Эксперты VanEck избегают вложений во внутренние облигации Китая из-за геополитических рисков и низкой доходности . Однако они видят возможности в офшорных корпоративных облигациях китайских компаний, которые торговались по 30–60 центов за доллар на фоне паники в секторе недвижимости .
Наталия считает, что Китай находится в стадии поиска новой модели роста, отказываясь от избыточного рычага в недвижимости в пользу высокотехнологичного производства . Китайское правительство сознательно не заливает рынок ликвидностью («вертолетными деньгами»), так как понимает: в текущей ситуации потребители просто направят эти деньги в сбережения, а не в покупки .
🚩 Дедолларизация: Медленный, но верный процесс 1:17:12
Обсуждая статус доллара, участники дискуссии сошлись во мнении, что «громкого заголовка о крахе доллара» не будет, но идет тектоническое смещение .
Аргументы в пользу снижения роли доллара:
- Санкционные риски: Заморозка российских резервов стала экзистенциальным предупреждением для всех центробанков EM. Власти Бразилии или Китая больше не могут быть уверены, что их национальные сбережения находятся в безопасности в казначейских облигациях США (Treasuries) .
- Золото: Центробанки Польши, Китая, Турции и других стран агрессивно замещают доллар золотом .
- Регионализация: Растет число сделок в национальных валютах (например, торговля нефтью между ОАЭ и Индией в рупиях). Накопленные рупии центральные банки неизбежно начнут инвестировать не в доллары, а в индийские облигации .
💰 Инвестиционные рекомендации: Picks & Pans 1:38:46
В финале встречи гости поделились своими конкретными предпочтениями и опасениями:
Фавориты (Picks):
- Польша и Венгрия: Центр тяжести Европы сместился в Польшу, которая выигрывает от ремилитаризации и энергетической трансформации .
- Бразилия и Мексика: Коррекция, вызванная сворачиванием сделок carry-trade с иеной, создала отличную точку входа в местные облигации с двузначной доходностью .
- ЮАР: Удивительная история фискальной дисциплины в год выборов. Формирование центристского коалиционного правительства открывает путь к росту .
Аутсайдеры (Pans):
- Германия: Наталия Гурушина считает её примером «сломанной модели роста», основанной на дешевой энергии и безграничной торговле, которые остались в прошлом .
- Египет: Несмотря на финансовую помощь от заливных стран, экономика не демонстрирует реальной структурной трансформации, оставаясь чрезмерно закредитованной .
