В новом выпуске The Meb Faber Show инвестор Мэб Фабер обсуждает с Полом Кедроски, партнером SK Ventures и научным сотрудником MIT, природу текущего бума искусственного интеллекта. По мнению Кедроски, мы наблюдаем уникальный момент в истории, когда технологический прорыв, избыток кредитов и инфраструктурный ажиотаж соединились, создавая финансовую систему, масштаб которой человеческий мозг не в состоянии адекватно оценить.
📈 Ловушка экспоненты и уроки исторических пузырей 1:19
Пол Кедроски утверждает, что главная слабость человеческого вида — неспособность понять экспоненциальную функцию . Он сравнивает текущую ситуацию с классической задачей о водорослях в пруду: за три периода до того, как они покроют весь пруд, он кажется почти пустым, но последнее удвоение происходит мгновенно.
По мнению гостя, ИИ-бум стоит на пересечении всех факторов, создававших крупнейшие пузыри в истории США за последние 200 лет :
- Технологический нарратив: отличная история о прогрессе, как во времена железных дорог или электрификации.
- Свободный кредит: огромные потоки капитала, ищущие доходность.
- Связь с недвижимостью: массовое строительство дата-центров.
- Политический аспект: поддержка на государственном уровне.
Кедроски проводит параллель с электрификацией 1920-х годов . Тогда процесс занял 60 лет, а сегодня аналогичный по масштабу приток капитала в ИИ-инфраструктуру происходит всего за четыре года .
🏗️ Финансовый сдвиг: от кэш-флоу к долговому бремени 10:45
Одним из самых тревожных сигналов Кедроски считает изменение структуры финансирования ИИ. Он отмечает, что в первой половине 2026 года произошел критический перелом: более половины финансирования дата-центров и гиперскейлеров теперь поступает из внешних источников (частный кредит, ABS, суверенные фонды), а не из операционной прибыли компаний .
Ранее сторонники ИИ утверждали, что такие гиганты, как Microsoft или Google, тратят свои «бесконечные» наличные, и это безопасно. Теперь же ситуация изменилась:
- Дата-центры превращаются в подобие коммунальных служб (utilities), но с оценками технологических компаний .
- Около 15–18% рынка облигаций инвестиционного уровня теперь связано с дата-центрами . По объему долга этот «сектор» уже обошел финансовые услуги .
- Инвесторы верят в «безопасность» этих вложений, считая их обеспеченными долгосрочными контрактами, но Кедроски полагает, что это ведет к отрыву финансовой надстройки от реальной полезности ИИ внутри зданий .
📉 Дефляционный шок: токены как самый дешевый товар 18:42
Пол Кедроски вводит термин «гипердефляционный товар» по отношению к ИИ-токенам . По его оценке, стоимость токенов падает на 70–80% ежегодно . Это создает парадоксальную ситуацию: чтобы просто сохранить выручку на прежнем уровне при таком падении цен, компаниям нужно расти по объему потребления на 400% в год .
Это давление неизбежно приведет к «rerating» (переоценке) сектора. Кедроски считает, что технологические компании, обремененные долгами и необходимостью постоянных капитальных вложений (maintenance capex), в конечном итоге будут оцениваться рынком как обычные энергосети, а не как быстрорастущие стартапы .
🌊 Цунами IPO и давление на рынок 22:26
Кедроски представляет ошеломляющий прогноз по рынку IPO. По его словам, если такие компании, как SpaceX и Anthropic, выйдут на биржу, объем новых размещений может составить от 4 до 5,5 триллионов долларов . Это больше, чем все IPO за период после Второй мировой войны вместе взятые .
Проблема заключается в том, откуда фонды возьмут деньги на покупку этих акций:
- Управляющие не сидят на кучах наличности; им придется продавать старые позиции .
- Продавать будут самое ликвидное и то, что показало лучший рост (чтобы зафиксировать прибыль) .
- Это создаст огромное давление на текущих лидеров рынка, таких как Nvidia или Apple, задолго до самих IPO, так как фонды начнут освобождать кэш заранее .
🤖 Стагнация моделей и «эффект 37-летнего реддитора» 34:04
Гость утверждает, что мы достигли пика эффективности больших языковых моделей (LLM) еще в 2022–2023 годах . Сегодняшний прогресс — это во многом иллюзия, создаваемая «обвязками» (harnesses), такими как Claude Code, которые заставляют базовые модели казаться умнее .
Ключевые тезисы Кедроски о состоянии ИИ:
- Конвергенция: разница между моделями Anthropic, Google или китайскими разработчиками практически исчезла . В слепом тесте пользователи не могут их отличить .
- Плато: годовой прирост производительности моделей упал с 10–12% до 1–2% .
- Однообразие: данные для обучения ИИ гомогенны. Кедроски иронизирует, что «средним сгустком данных» в модели является мнение 37-летнего мужчины с Reddit . Это ведет к тому, что советы ИИ становятся предсказуемыми и лишенными оригинальности.
🇺🇸 Американская тревога и влияние на ВВП 40:22
Интересным наблюдением Кедроски является то, что в США отношение к ИИ более негативное, чем в любой другой стране G7 или в развивающихся странах . Он связывает это с уникальной американской проблемой: медицинская страховка привязана к работе . Любая угроза автоматизации рабочих мест здесь воспринимается как прямая угроза физическому выживанию и банкротству, тогда как в Африке ИИ видят как социальный лифт .
В завершение Пол Кедроски подчеркивает, что ИИ уже обеспечивает более 50% роста ВВП США . Он сравнивает политиков, приписывающих рост своим тарифам или указам, с собакой, которая лает на почтальона: почтальон уходит, и собака верит, что это ее заслуга, не понимая реальной причинно-следственной связи . Рост экономики сегодня — это прежде всего работа серверов и гигантские траты на строительство инфраструктуры .
