В специальном выпуске подкаста Rational Reminder, приуроченном к его пятилетию, ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор вместе с экспертами разбирают парадоксы современного инвестирования и управления капиталом. Главными темами обсуждения стали мнимое удобство хранения средств на высокодоходных сберегательных счетах (HISA) в эпоху высоких ставок и то, как древняя философия стоицизма помогает принимать рациональные долгосрочные финансовые решения. К дискуссии присоединились новый советник команды PWL Capital Марк Макграт и исследователь стоицизма Майкл Тремблей, предложившие глубокий взгляд на природу рыночных рисков и человеческих эмоций.
🎂 Пятилетие подкаста и новый игрок в команде PWL Capital 0:08
Открывая 265-й выпуск подкаста, ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор отметили пятилетний юбилей своего проекта Rational Reminder. В честь этого знакового события они представили нового члена команды PWL Capital — Марка Макграта, чья история профессиональной трансформации оказалась неразрывно связана с самим подкастом. Марк Макграт вспомнил, как в 2015 году случайно наткнулся на блоги Canadian Couch Potato и Canadian Portfolio Manager, авторами которых являются его нынешние коллеги Дэн Бортолотти и Джастин Бендер. Эти материалы открыли ему глаза на преимущества инвестирования в индекс широкого рынка, что заставило его полностью пересмотреть портфели своих клиентов и отказаться от активного управления в пользу индексных фондов.
В 2018 году, с выходом первых выпусков Rational Reminder, Марк Макграт пережил новое профессиональное озарение, познакомившись с концепцией факторного инвестирования и пятифакторной моделью Фама-Френча. Осознание того, что академическая наука предлагает гораздо более надежный подход, побудило его уйти из прежней фирмы. Позже он решился написать Кэмерону Пэссмору после прослушивания эпизода с Джорданом Тарасовым. Та беседа, которая изначально планировалась им как обычный поиск профессионального совета, неожиданно превратилась в полноценное собеседование. Хотя Марк Макграт посчитал, что полностью провалил интервью из-за отсутствия подготовки, спустя два с половиной года успешной независимой работы и активного ведения блога в Twitter (ныне X) Кэмерон Пэссмор снова связался с ним в феврале текущего года.
Делясь своими первыми впечатлениями от работы в PWL Capital, Марк Макграт подчеркнул, что ключевые ценности компании полностью совпадают с его внутренними ориентирами:
- Принцип «знай, что правильно, и делай, что правильно».
- Приоритет доказательств над собственным эго («evidence over ego»).
В рамках подкаста Марк Макграт теперь будет вести регулярную рубрику, которую в шутку предложили назвать «Чудо-Марк» (Miracle Mark) или «Хороший совет недели», где он будет делиться тонкими нюансами и малоизвестными стратегиями финансового планирования.
💰 Ловушка 5% на сберегательном счете: почему наличные — плохой выбор для долгосрочного инвестора 13:22
Центральной темой выпуска стал детальный разбор вопроса, который все чаще задают клиенты в условиях повышенных процентных ставок: зачем рисковать, вкладываясь в акции, если обычные фонды высокодоходных сберегательных счетов (HISA ETF) предлагают гарантированные 5% годовых? Бенджамин Феликс выдвинул жесткий контраргумент, заявив, что для долгосрочного инвестора наличные и краткосрочные инструменты являются чрезвычайно рискованным активом. Наличные деньги обладают стабильной номинальной стоимостью, что создает психологическую иллюзию безопасности. Однако, по мнению Феликса, долгосрочные инвесторы должны оценивать риски совершенно иначе, поскольку наличные не способны застраховать капитал от падения ожидаемой доходности в будущем.
Бенджамин Феликс выделил несколько причин, почему увлечение сберегательными счетами вредит долгосрочным целям:
- Отсутствие хеджирования ожидаемой доходности. Если инвестору требуется стабильный доход на протяжении 30 лет, покупка долгосрочной облигации фиксирует этот доход. Наличные же при падении ставок с 5% до 3% оставляют инвестора с огромным дефицитом капитала на оставшиеся десятилетия.
- Упущенная премия за риск. Исторические данные Димсона, Марша и Стонтона, охватывающие период с 1900 года, показывают, что при росте реальных процентных ставок ожидаемая доходность акций и облигаций также возрастает, сохраняя устойчивую премию за риск. Храня деньги в кэше, инвестор добровольно отказывается от этой избыточной доходности.
- Высокая вероятность потери покупательной способности. Феликс сослался на масштабное исследование Скотта Сидерберга и его соавторов, которые проанализировали данные по 38 развитым рынкам с 1890 по 2019 год. Согласно их расчетам, на 30-летнем горизонте вероятность реальных потерь для краткосрочных госвекселей составляет внушительные 37%, тогда как для промежуточных облигаций — 27%, для национальных акций — 13%, а для международных акций — всего 4%. Более того, в долгосрочной перспективе худшие сценарии для наличных оказались даже более разрушительными, чем худшие сценарии для рынка акций.
Кроме того, ведущие раскритиковали популярную стратегию «покупки на спаде» (buy the dip), когда инвесторы выжидают в наличных просадки рынка на 10% или 20%. Проведенный командой PWL Capital анализ показал, что такая выжидательная позиция в подавляющем большинстве случаев проигрывает немедленному инвестированию всей суммы (lump sum) из-за упущенного времени, когда рынки растут, подпитываемые более высокой ожидаемой доходностью.
Бенджамин Феликс также указал на психологический феномен, подтвержденный исследованиями Адрианы Робертсон и Джеймса Чоя: субъективные ожидания инвесторов часто инверсивно связаны с объективной реальностью. Проще говоря, если рынок падал в прошлом году, люди экстраполируют этот негативный опыт и ждут, что он продолжит падать, хотя именно в моменты падения цен объективная ожидаемая доходность активов возрастает.
🏛️ Стоицизм как операционная система инвестора: беседа с Майклом Тремблей 36:20
В книжном сегменте к ведущим присоединился постоянный слушатель подкаста Майкл Тремблей — доктор философии из Университета Куинс, эксперт по стоицизму и сооснователь приложения для медитации Stoic Meditation. Он предложил обсудить «Краткое руководство» Эпиктета (Enchiridion). Майкл Тремблей объяснил, что стоицизм, зародившийся около 300 года до нашей эры в Афинах, рассматривался древними греками не как абстрактная теория, а как практический образ жизни. Сам Эпиктет имел уникальную биографию: он родился римским рабом, провел в рабстве первые тридцать лет жизни, тайно изучал философию, а получив свободу, основал одну из самых влиятельных философских школ в Греции.
По словам Тремблей, ключевая идея стоицизма заключается в том, что достойная жизнь оценивается качеством принимаемых решений в рамках предложенных обстоятельств, а не внешними результатами, на которые влияет слепой случай. В качестве иллюстрации гость привел аналогию с игрой в покер: успешным игроком считают того, кто максимально эффективно разыгрывает сданные ему карты, независимо от их изначальной силы.
Майкл Тремблей подробно разобрал три главных ментальных инструмента стоицизма, которые напрямую применимы в управлении капиталом:
- Дихотомия контроля (Dichotomy of control). Четкое разделение всех явлений на две категории: то, что зависит исключительно от нас (наши мысли, суждения, решения), и то, что от нас не зависит (состояние рынка, экономические кризисы, действия других людей). Инвестор должен направлять фокус и энергию только на свои действия, оставаясь равнодушным к внешнему шуму.
- Предвидение бедствий (Premeditatio malorum). Мысленное моделирование наихудших сценариев, таких как глубокие рыночные обвалы или «черные лебеди», задолго до того, как они произойдут. По мнению Тремблей, если инвестор заранее эмоционально прожил и принял возможность кризиса, реальный обвал не застанет его врасплох и не спровоцирует на совершение импульсивных ошибок.
- Взгляд сверху (View from above). Техника психологического «зумирования». Стоики предлагали мысленно подняться над ситуацией, чтобы увидеть ее масштаб в пространстве или времени. Если перенести это на инвестиции, то паника из-за дневного падения индекса исчезает, как только инвестор смотрит на этот эпизод в контексте 10, 20 или 30 лет своего инвестиционного горизонта.
Гость отдельно отметил, что современная когнитивно-поведенческая терапия (КПТ) является прямым наследником стоицизма, поскольку ее создатели сознательно заимствовали стоические методы работы с мышлением. Стоический подход учит инвесторов контролировать эмоции, которые, по сути, являются лишь продуктом наших субъективных суждений. Падение портфеля на 2% — это сухое описание факта, но если инвестор начинает дорисовывать историю о «крахе всей жизни», рождается деструктивный страх.
💀 Концепция Memento Mori в финансовом планировании
Майкл Тремблей также затронул тему смерти, напомнив о знаменитом стоическом принципе memento mori («помни о смерти»). По его мнению, нежелание размышлять о конечности жизни создает ментальные слепые зоны при составлении долгосрочных финансовых планов. Гость считает, что конечной точкой планирования должен выступать не просто абстрактный выход на пенсию с пляжами и яхтами, а то, в каком состоянии человек хочет оставить свои дела и наследство в момент ухода.
С другой стороны, memento mori служит важным противовесом для сторонников экстремальных движений за раннюю пенсию, вроде FIRE. Гость и ведущие сошлись во мнении, что чрезмерное урезание текущих расходов ради гипотетических 50 лет отдыха на пенсии может оказаться иррациональным, поскольку будущее никому не гарантировано, и баланс между накоплениями и качеством жизни здесь и сейчас должен опираться на реальные факты.
📚 Книжные итоги, уроки Дэвида Бута и анонсы будущих эфиров 34:09
В рамках традиционного обзора прошлых выпусков Кэмерон Пэссмор напомнил о 131-м эпизоде подкаста с участием легендарного сооснователя компании Dimensional Fund Advisors Дэвида Бута. Бут, будучи учеником знаменитого профессора Юджина Фамы, выбрал путь практического внедрения научных идей в реальные финансовые продукты. Работая в Wells Fargo, он участвовал в запуске первого в мире индексного портфеля в 1971 году — за пять лет до аналогичного шага компании Vanguard. В 1981 году он создал Dimensional, открыв институциональным инвесторам доступ к диверсификации через акции компаний малой капитализации. По мнению Пэссмора, эта беседа обязательна к прослушиванию для всех, кто хочет понять истоки индексной революции.
Кэмерон Пэссмор также поделился личным рекордом: проведя неделю в коттедже к западу от Оттавы, он успел прочитать 8 книг, догнав свой годовой счет до 43 прочитанных томов. В то же время Бенджамин Феликс изучал труды известного профессора Касса Санстейна (соавтора бестселлера «Nudge» вместе с Ричардом Талером) для подготовки вопросов к будущему интервью. Феликс упомянул, что после записи Санстейн опубликовал в Twitter пост, где назвал их беседу «возможно, лучшим и самым глубоким интервью, которое у него когда-либо брали».
В завершение выпуска ведущие поделились планами развития сообщества Rational Reminder:
- Курсы повышения квалификации. Программы аккредитованы канадскими регуляторами FP Canada и CIRO, однако Феликс отметил, что интерес советников оказался ниже ожидаемого, возможно, из-за нежелания проходить детальные и сложные тесты.
- Будущие гости. Подтверждено участие таких авторов, как Мэттью Дикс («Storyworthy»), Бритни Ходак («Superfans»), а также возвращение давних друзей подкаста Прита Банерджи и Роба Кэррика.
- Живые мероприятия. Команда готовится к поездке на масштабную конференцию Future Proof в Южную Калифорнию, где 11 сентября пройдет «канадский завтрак», а во вторник утром состоится живая запись эпизода с участием известного психолога Хэла Хершфилда.
