Либби Кантрилл, управляющий директор и руководитель отдела государственной политики PIMCO, в деталях разбирает влияние политических решений на финансовые рынки. В центре дискуссии — вероятность эскалации торговых войн, последствия масштабной налоговой реформы и риски потери независимости ФРС.
🛡️ Торговые войны: почему Трампа нужно воспринимать буквально 1:55
По мнению Либби Кантрилл, инвесторам следует отказаться от идеи, что обещания Дональда Трампа по введению тарифов — это лишь инструмент для переговоров. Она подчеркивает, что его взгляды на торговлю идеологически последовательны с 1980-х годов . В PIMCO призывают клиентов учитывать, что текущий средний эффективный тариф в США уже составляет около 13%, и он, скорее всего, будет расти .
Ключевые аспекты торговой политики:
- Персоналии как индикатор: В отличие от первого срока, нынешние советники Трампа полностью разделяют его идеологию реформирования глобального торгового порядка .
- Правовые риски: Трамп планирует использовать закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) для введения универсальных тарифов в 10% . Кантрилл отмечает, что существует 50-процентная вероятность отмены этих мер судами, так как закон не дает президенту столь широких полномочий .
- Цели по странам: Либби Кантрилл указывает на «дорожную карту» тарифов, основанную на торговом дефиците США . Основными мишенями остаются:
- Китай (текущая ставка около 40%, на пике была 145%);
- Евросоюз (текущая ставка всего 10%, высокий риск повышения);
- Мексика;
- Вьетнам.
В этой ситуации PIMCO отдает предпочтение облигациям стран за пределами США — в частности, Австралии, Канады и Великобритании .
📊 Налоговая реформа и «фискальный обрыв» 12:20
Обсуждая новый налоговый законопроект, Либби Кантрилл называет его фактором определенности, который позволит избежать «фискального обрыва» . Основным достижением она считает бессрочное продление налоговых льгот 2017 года и введение новых стимулов.
Важные детали налогового стимулирования:
- Бизнес-льготы: Немедленное списание расходов на НИОКР (R&D) и ускоренная амортизация заводов станут постоянными . Для малых компаний с выручкой менее $30 млн возможность списания R&D будет иметь обратную силу до конца 2021 года .
- Стимул для роста: По оценкам PIMCO, реформа добавит около 20 базисных пунктов к росту ВВП США уже в 2025 году . Основной импульс придется на первый квартал 2026 года .
- Социальные льготы: Вводятся отмены налогов на чаевые, сверхурочные и проценты по автокредитам для определенных групп населения .
- Негативные последствия: За 10 лет реформа увеличит дефицит бюджета США примерно на $4 трлн . Это создает долгосрочное давление на дальний конец кривой доходности, которого PIMCO старается избегать .
Кантрилл метафорично описывает этот законопроект как ситуацию, где «десерт едят первым, а овощи (сокращение расходов на Medicaid и зеленую энергетику) отодвигают на 2027–2028 годы» .
🏠 Ипотечные гиганты: риск приватизации Fannie Mae и Freddie Mac 20:28
Одной из самых обсуждаемых тем в Вашингтоне остается возможный вывод Fannie Mae и Freddie Mac из-под государственной опеки (консерваторства). Либби Кантрилл выражает скептицизм относительно этой идеи, несмотря на интерес крупных инвесторов, таких как Pershing Square Билла Акмана .
Риски приватизации:
- Рост ставок: Без явной государственной гарантии долговые обязательства этих агентств будут восприниматься рынком как имеющие кредитный риск. По мнению Кантрилл, это неизбежно приведет к росту ипотечных ставок для американцев .
- Масштаб IPO: Выход из консерваторства может потребовать привлечения $300 млрд капитала, что станет крупнейшим IPO в истории (для сравнения, Aramco привлекла менее $30 млрд) .
- Технические сложности: Процесс потребует координации множества регуляторов и полной перестройки рынка ценных бумаг с ипотечным покрытием (UMBS), что может занять годы .
Либби считает, что Fannie и Freddie должны оставаться «квази-утилитами», обеспечивающими общественное благо в виде субсидируемых ставок .
🏦 ФРС: между молотом и наковальней 29:55
Кантрилл отмечает, что ФРС находится в чрезвычайно сложном положении. С одной стороны, тарифы Трампа действуют как налог на потребителя и разгоняют инфляцию . С другой стороны, налоговые стимулы могут поддержать экономический рост.
Прогноз PIMCO на 2025 год существенно изменился:
- Реальный рост: снижен с 2% до 1% .
- Инфляция: ожидается на уровне около 3% .
- Ставки: прогноз варьируется от нуля до четырех снижений, но наиболее вероятно, что ФРС будет «сидеть на руках» до появления серьезных трещин в экономике .
Относительно нападок Трампа на Джерома Пауэлла Кантрилл напоминает, что независимость ФРС — это относительно новая политическая норма, установившаяся только при Билле Клинтоне . До этого президенты (Никсон, Рейган, Буш-старший) часто пытались влиять на центробанк. Однако она считает маловероятным увольнение Пауэлла, так как процесс утверждения нового председателя в Сенате будет крайне затруднен из-за позиции умеренных республиканцев, таких как сенатор Тиллис .
💼 Инвестиционная стратегия PIMCO в новой реальности 42:02
В текущих условиях PIMCO занимает оборонительную позицию. Кантрилл подчеркивает, что фирма предпочитает активное управление, так как политика Вашингтона создает четких победителей и проигравших.
Приоритеты портфеля:
- Agency MBS: В PIMCO по-прежнему любят ипотечные облигации агентств, так как они дают более высокую доходность, чем казначейские векселя, при сопоставимой надежности .
- Селективный кредит: Фирма избегает секторов, уязвимых к тарифам и сокращению иммиграции (например, жилищное строительство) . Под давлением может оказаться здравоохранение из-за возможных сокращений Medicaid .
- Частный кредит: Кантрилл предупреждает о скрытых рисках в частном кредитовании, где активы часто оцениваются по номиналу (at par), несмотря на экономические встречные ветры .
Главный урок от Либби Кантрилл для розничных инвесторов: «Вашингтон влияет на рынки гораздо сильнее, чем они привыкли думать» . Однако она призывает не реагировать на каждый политический заголовок и придерживаться долгосрочной стратегии, уподобляясь институциональным игрокам .
