В новом выпуске подкаста Excess Returns финансовый аналитик и основатель Discipline Funds Каллен Роуч (Cullen Roche) анализирует текущее состояние американской экономики и перспективы инфляции. В обсуждении с ведущими Джастином Карбонно и Джеком Форхэндом эксперт разбирает, почему классические методы оценки инфляции могут вводить в заблуждение, как искусственный интеллект повлияет на цены и почему ФРС рискует опоздать с разворотом денежно-кредитной политики.
📊 Измерение инфляции: почему официальные данные лгут 5:00
Каллен Роуч отмечает, что понимание макроэкономических процессов стало критически важным для инвесторов за последние 10 лет, так как ошибки в интерпретации действий ФРС могут привести к катастрофическим результатам для портфеля . Для анализа инфляции он выделяет несколько ключевых инструментов:
- Core PCE (базовый индекс потребительских расходов): по словам эксперта, это самый важный показатель, так как именно на него ориентируется ФРС при принятии решений .
- Индекс товаров Bloomberg (Bloomberg Commodity Index): Каллен Роуч считает его лучшим опережающим индикатором в реальном времени, который сложнее подделать или манипулировать .
- Trueflation: частная альтернатива государственным данным, дающая более широкое представление о потребительской корзине .
Особое внимание Каллен Роуч уделяет проблеме измерения стоимости жилья (shelter). Он утверждает, что методология Бюро статистики труда США (BLS) содержит врожденный дефект — временной лаг в 6–12 месяцев .
Аргументы гостя относительно статистики жилья:
- BLS измеряет аренду раз в полгода, что не учитывает моментальные изменения на рынке.
- В то время как реальные ставки аренды сейчас стагнируют или падают, в данных CPI стоимость жилья всё еще показывает рост на 6% .
- Если исключить стоимость жилья из индекса (CPI ex-shelter), текущая инфляция в США составит всего 1,8%, что ниже тарфета ФРС .
📉 Рынок труда: скрытая слабость за позитивными цифрами 17:43
Несмотря на сильные заголовки отчетов о занятости, Каллен Роуч призывает смотреть на структуру данных. Он указывает на расхождение между общим количеством рабочих мест (payrolls) и числом полностью занятых сотрудников (full-time employed) .
Наблюдения Роуча о состоянии рынка труда:
- Рост вторых работ: По мнению гостя, позитивная динамика Payrolls во многом обеспечивается людьми, вынужденными брать вторую работу, чтобы справиться с инфляцией .
- Коэффициент увольнений (Quit Rate): Эксперт отмечает снижение этого показателя до уровней, предшествовавших пандемии. По его мнению, это свидетельствует о том, что переговорная сила рабочих ослабевает .
- Теория «липких» зарплат: Каллен Роуч полагает, что рост зарплат не является первопричиной инфляции, но создает для неё «пол», так как люди психологически не готовы к снижению номинального дохода даже в рецессию .
🏛️ ФРС и ловушка запаздывающих данных 20:58
Обсуждая работу Федеральной резервной системы, Каллен Роуч сравнивает её руководителей с пассажирами, которые пытаются управлять автомобилем, держа руку на рычаге переключения передач, но не контролируя педали газа и тормоза .
Основные тезисы о политике ФРС:
- Проблема подотчетности: Гость подчеркивает, что ФРС обязана обосновывать свои действия перед Конгрессом на основе уже свершившихся фактов, что неизбежно заставляет их действовать с опозданием (lagging) .
- Автоматизация ставок: Роуч выступает за внедрение автоматических правил (например, правила Тейлора) для установки учетной ставки, чтобы исключить деструктивный человеческий фактор и резкие скачки .
- Политическое давление: По мнению эксперта, ФРС под руководством Пауэлла остается независимой, но в год выборов ведомство, скорее всего, постарается избежать действий в сентябре, чтобы не выглядеть политизированным .
Каллен Роуч прогнозирует, что первое снижение ставки может произойти в июне или июле, после чего последует пауза до окончания выборов .
🤖 Искусственный интеллект как дефляционный фактор 45:58
Анализируя долгосрочные тренды, Роуч называет технологии и ИИ мощными антиинфляционными силами. Он проводит аналогию с интернетом, который в свое время радикально снизил цены за счет эффективности .
Ожидания от влияния ИИ:
- Рост производительности: Технологии позволяют выполнять тот же объем работы меньшими ресурсами, что оказывает понижательное давление на цены .
- Трансформация занятости: Каллен Роуч не согласен с луддитской точкой зрения о том, что ИИ вызовет массовую безработицу. Он считает, что технологии просто освобождают время для других задач .
- Ценность физического труда: Гость в шутку замечает, что в будущем «белые воротнички» будут сидеть с персональными роботами-помощниками, а сантехники будут зарабатывать $1000 в час, так как их труд сложнее всего автоматизировать .
🔮 Прогноз на 2024–2025 годы: «Мягкая посадка» или турбулентность? 51:50
Каллен Роуч описывает текущую ситуацию как процесс «возврата к среднему» (mean reversion). Он ожидает, что экономика вернется к состоянию 2019 года, но с более высоким уровнем цен .
Базовый сценарий от Каллена Роуча:
- Инфляция: Достигнет целевого уровня в 2% к началу 2025 года .
- Экономический рост: Замедлится до 1–2% .
- Процентные ставки: «Разумным» уровнем для стабильного роста без инфляции гость считает диапазон 3–4% .
- Рынок жилья: По мнению эксперта, текущие ставки сделали рынок недвижимости дисфункциональным, так как миллионы людей «заперты» в своих домах из-за дешевой ипотеки, взятой ранее, и не могут переехать .
Главным риском Каллен Роуч называет избыточную жесткость ФРС. Если регулятор будет слишком долго удерживать ставки на текущем уровне, это может вызвать резкий скачок безработицы до 5–6% и кризис в кредитном секторе, прежде чем ФРС успеет отреагировать .
