В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Йенсен и приглашённый эксперт Алан Данн обсуждают резкую смену рыночных настроений: от дефляционных ожиданий, вызванных развитием ИИ, до опасений стагфляции из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке. В центре внимания — закрытие фонда AlphaQuest после 25 лет работы, потенциальное назначение Кевина Уорша главой ФРС и глубокий анализ того, как тренд-фолловинг адаптируется к «новой нормальности» волатильных рынков.
📉 Смена нарративов: от ИИ-дефляции к геополитическому шоку 1:42
Рыночные настроения в последнее время меняются с поразительной скоростью . Алан Данн отмечает, что ещё недавно главной темой был отчёт исследовательского агентства Catrini Research об искусственном интеллекте, который предсказывал масштабное вытеснение «белых воротничков» и мощный дефляционный импульс . На этом фоне доходности облигаций США (10-летних трежерис) кратковременно опускались ниже 4% .
Однако ситуация мгновенно развернулась из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке и действий Ирана . По наблюдениям Данна:
- Цены на нефть и европейский газ резко подскочили.
- Доходность облигаций (особенно 30-летних) вернулась к росту .
- Рынки акций и облигаций начали падать одновременно, что свидетельствует о возвращении страха стагфляции — ситуации, когда инфляция растёт на фоне замедления экономики .
Нильс Йенсен добавляет, что хотя реакция финансовых рынков на иранские события пока выглядит умеренной по сравнению с сырьевым сектором, в будущем возможны новые сюрпризы . Собеседники подчеркнули важность понимания опционных потоков, которые, по мнению экспертов, удерживают американские индексы в определённом диапазоне, маскируя реальную волатильность базовых активов .
🏛️ Конец эпохи: AlphaQuest возвращает капитал 8:07
Одной из самых обсуждаемых новостей индустрии стало решение фонда AlphaQuest прекратить работу и вернуть средства клиентам . Нильс Йенсен подчёркивает значимость этого события, так как основатель фонда Николя Кампаньелло был одним из первых гостей подкаста и уважаемой фигурой в сообществе CTA (Commodity Trading Advisors) .
Ключевые аспекты этого решения:
- Мужество признания: По словам Йенсена, это решение требует большой смелости, учитывая 25-летнюю историю фирмы .
- Причины неудачи: Хотя фонд находился в просадке, она не была беспрецедентной для его стратегии. Однако руководство пришло к выводу, что текущая рыночная среда не подходит для их методов торговли .
- Влияние «под-шопов» (pod shops): Йенсен предполагает, что рост популярности крупных мультистратегических хедж-фондов (вроде Citadel или Millennium) мог изменить структуру рынка настолько, что краткосрочные стратегии стали менее эффективными .
- Специфика стратегии: Алан Данн отмечает, что краткосрочные трейдеры часто полагаются на расширение волатильности, а в последние 12 месяцев этот сектор испытывал трудности, несмотря на рост фондового рынка .
🛡️ Тренд-фолловинг как «Кризисная Альфа» 14:48
Обсуждая вопрос слушателя о том, как аллокаторы могут использовать тренд-фолловинг в периоды неопределённости, Алан Данн выделяет два основных источника диверсификации по сравнению с классическим портфелем 60/40 (акции/облигации) :
- Динамическое позиционирование: В отличие от статичного владения активами, тренд-фолловеры могут активно сокращать позиции в облигациях и акциях или даже открывать короткие позиции (short) . В 2022 году именно шорт в облигациях стал спасением для таких фондов .
- Доступ к сырью и валютам: Стратегия зарабатывает на рынках, где у портфеля 60/40 нет присутствия (энергоносители, металлы, валютные пары) .
В качестве примера исторической эффективности приводятся 2008 и 2022 годы, когда разрыв в доходности между тренд-фолловингом и портфелем 60/40 достигал 40 процентных пунктов . Йенсен добавляет, что, согласно исследованиям крупных CTA, основным источником прибыли в моменты кризисов на фондовом рынке обычно становится именно сырьевой сектор .
📈 Состояние рынка и рекордные серии 21:55
Нильс Йенсен делится данными своего «Тренд-барометра», который на текущий момент находится на отметке 55, что указывает на благоприятную среду для тренд-фолловинга .
Важные показатели февраля и начала марта:
- Рекордная серия: Индекс SG Trend зафиксировал 8 прибыльных месяцев подряд — результат, который в последний раз наблюдался в 1999 году .
- Сектор-лидер: В феврале многие фонды перевернули позиции по энергоносителям с «флэт/шорт» на «лонг», что позволило им заработать на росте нефти и мазута в марте .
- Слабые места: Драгоценные металлы (серебро, платина) и японский индекс Nikkei в начале марта показали коррекцию, негативно повлияв на доходность .
Йенсен критикует финансовую журналистику за поспешные выводы: прошлым летом многие СМИ предрекали «смерть» тренд-фолловинга, однако стратегия показала один из самых стабильных периодов роста в истории .
🧠 ИИ, Кевин Уорш и призраки Алана Гринспена 38:09
Алан Данн анализирует макроэкономическое влияние ИИ через призму возможного назначения Кевина Уорша на пост главы ФРС в мае . По мнению Данна, ситуация напоминает 1990-е годы и эпоху Алана Гринспена .
Основные тезисы обсуждения:
- Парадокс продуктивности: Уорш является сторонником идеи, что ИИ кардинально повысит производительность, что позволит снижать ставки даже при сильном экономическом росте, так как инфляция будет подавляться .
- Ошибка Гринспена: Данн напоминает, что в 1996 году Гринспен тоже верил в «новую парадигму» и не повышал ставки. Однако к концу десятилетия экономика перегрелась, что привело к пузырю доткомов и необходимости резкого ужесточения политики в 1999–2000 годах .
- Распределение благ: Существует риск, что выгоду от ИИ получат только владельцы капитала, а не рабочие через рост зарплат . Это может привести к «золотому веку» дефляции (как в 1800-х годах), который, однако, будет сопровождаться социальным напряжением .
- Риск политики ФРС: Если ФРС будет следовать своему мандату таргетирования инфляции (2%) и увидит дефляционный импульс от ИИ, она может начать избыточно стимулировать экономику, что спровоцирует новые пузыри на рынке активов .
⚽ Тренд-фолловинг как «полузащитник» 50:15
Алан Данн предлагает новую аналогию для описания роли тренд-фолловинга в портфеле, отходя от образа «страховки» или «чистого защитника» .
По мнению Данна, тренд-фолловинг — это универсальный полузащитник (вроде Стивена Джеррарда или Кларенса Зеедорфа):
- Он может идти в атаку, когда рынки растут (как это было в последние месяцы на фоне роста акций) .
- Он способен быстро вернуться в оборону при смене тренда .
- Его главная ценность — адаптивность, а не просто защита от падения .
Данн подчеркивает, что инвесторы часто совершают ошибку, пытаясь «таймить» вход в тренд-фолловинг, основываясь на заголовках газет. Статистика показывает, что лучшие моменты для входа — это периоды максимальных просадок, когда «нарратив» вокруг стратегии становится максимально негативным .
📊 Исследования Winton: как собрать портфель CTA 57:13
В завершение статьи эксперты обсуждают два новых исследования компании Winton, касающихся построения портфеля из нескольких управляющих .
Ключевые выводы исследований:
- Ошибка отслеживания: Если инвестор выберет всего двух случайных тренд-фолловеров, его отклонение от индекса (tracking error) составит около 5% в год . Чтобы точно следовать бенчмарку, нужно иметь не менее 10 менеджеров в портфеле .
- Выбор менеджеров: Считается, что лучше выбирать наименее коррелированных между собой управляющих, однако Winton утверждает, что внутри одного крупного фонда (как их собственный) уже проведена работа по оптимизации скоростей и сигналов .
- Неттинг комиссий: Инвестирование в одного крупного мультистратегического менеджера эффективнее с точки зрения затрат и управления капиталом, чем сборка портфеля из узких специалистов по отдельности .
Алан Данн, однако, не до конца согласен с этим, полагая, что в специализированных нишах (например, в квантовом макро или торговле на альтернативных рынках) небольшие бутиковые фирмы всё ещё могут предлагать уникальную экспертизу, недоступную гигантам .
