В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батник (Michael Batnick) принимают в гостях Дэна Гринхауса (Dan Greenhouse), главного экономиста и стратега Solas Alternative Asset Management. Участники обсуждают феномен «капитуляции» инвесторов, неизбежность рецессии и радикальную смену рыночного режима, которая знаменует конец эпохи дешевых денег.
📉 Миф о капитуляции и реальность медвежьего рынка 5:40
Обсуждение начинается с анализа опроса управляющих фондами от Bank of America, который зафиксировал самый высокий уровень наличности в портфелях с апреля 2001 года . По мнению стратега Дэна Гринхауса, термин «капитуляция» часто используется слишком абстрактно. Он утверждает, что высокий уровень кэша при падающем рынке — это не предсказательная стратегия, а констатация факта: «Когда акции падают, наличность растет, именно поэтому акции и падают» .
Майкл Батник отмечает линейную зависимость между ценами на акции и медвежьими настроениями. Дэн Гринхаус подчеркивает психологический парадокс инвестирования:
- При достижении исторических максимумов инвесторы должны проявлять скептицизм, но они обычно максимально оптимистичны .
- Когда рынок падает на 25%, необходимо формировать горизонт планирования на 1–5 лет, но именно в этот момент страх мешает «входить в воду» .
Дэн Гринхаус приводит историческую справку: после падения индекса S&P 500 на 25% от максимума (что произошло в сентябре 2022 года), в 95% случаев через 24 месяца инвесторы получают положительную доходность с медианным значением +23% . Тем не менее, инвесторы часто обжигаются на ложных низах, как это было летом 2002 года, когда за временным дном последовал новый минимум в октябре .
🛑 Рецессия по расписанию: Почему рынок не верит в «мягкую посадку» 11:48
Джош Браун обращает внимание на уникальность текущего момента: никогда ранее CEO крупнейших банков, главы техгигантов (как Джефф Безос) и даже Федеральная резервная система (ФРС) не предсказывали рецессию так открыто . Дэн Гринхаус соглашается, отмечая, что обычно рынок растет во время цикла повышения ставок (как в 2004–2006 годах), и продавать нужно лишь при инверсии кривой доходности .
Сегодня ситуация иная:
- Инфляция как в 70-е: Дэн утверждает, что данные последнего десятилетия нерелевантны. Нужно смотреть на опыт 1970-х — последний раз, когда инфляция была настолько высокой .
- Намеренное замедление: ФРС не борется с давлением рецессии, а пытается вызвать её («короткую и неглубокую»), чтобы предотвратить худший сценарий в будущем .
- Ловушка цен: Рост цен на товары замедляется, но сектор услуг (включая аренду и заработные платы) демонстрирует устойчивость, что заставляет ФРС продолжать «закручивать гайки» .
Браун и Гринхаус сходятся во мнении, что рынок уже дисконтировал значительную часть негатива. Падение S&P 500 на 25% означает, что в цены заложено около 70% ожидаемой рецессии .
💵 Конец эпохи TINA и «умный» кэш 22:42
Майкл Батник выдвигает контринтуитивную теорию: рост доли наличности — это не всегда страх, а рациональный выбор в мире, где доходность кэша составляет 4% без риска . Эпоха TINA (There Is No Alternative — «акциям нет альтернативы») официально закончена.
Ситуация на долговом рынке подтверждает этот тезис:
- Доходность качественных корпоративных облигаций (investment grade) достигла 6% .
- Инвесторы могут собрать «лестницу» из облигаций надежных компаний (Apple, Goldman Sachs) на срок 1–5 лет с доходностью около 6% .
Дэн Гринхаус резюмирует, что переход в кэш — это акт рационального распределения активов, а не паническая капитуляция. При этом он скептически относится к показателям маржинального долга как прогнозному индикатору, считая его лишь отражением уже случившихся движений рынка .
🏛️ Смена режима: Назад в 70-е? 31:13
Ключевой темой беседы становится «режимный сдвиг». Мы уходим от 40-летнего периода снижающихся процентных ставок и дефляционного экспорта из Китая .
- Оценка компаний: В мире с нулевыми ставками мультипликатор P/E (цена к прибыли) на уровне 20–24 был оправдан. В новом мире «нужно поцеловать 20 на прощание» .
- Роль ФРС: Если раньше регулятор спасал рынок при каждом падении (как в конце 2018 года), то теперь Нил Кашкари и другие представители ФРС открыто радуются падению акций, так как это помогает бороться с инфляцией .
Дэн подчеркивает, что без победы над инфляцией всё остальное вторично. Если ФРС не добьется успеха с первого раза, дно рынка на уровне 3000–3500 пунктов по S&P 500 может оказаться лишь несбыточной мечтой .
🌊 Ликвидность казначейских облигаций и валютный шторм 38:46
Гринхаус указывает на скрытую угрозу — кризис ликвидности на рынке трежерис (гособлигаций США). Джанет Йеллен уже обсуждает возможность выкупа министерством финансов собственных долгов, чтобы поддержать рынок . Ситуация осложняется «взрывным» ростом доллара:
- Глобальное давление: 80–85% мировой торговли ведется в долларах. Сильный доллар бьет по развивающимся странам с дефицитом текущего счета и долгами в валюте США [43:04, 46:43].
- Корпоративные убытки: Nike потеряла $4 млрд выручки из-за валютных курсов , Procter & Gamble потеряла 6 процентных пунктов роста по той же причине .
Участники проводят параллель с Великобританией, где финансовые рынки фактически вынудили премьер-министра уйти в отставку через 45 дней после попытки провести радикальные налоговые реформы в неподходящий момент .
🏠 Загадка потребителя: Запас прочности в $1 триллион 49:17
Почему рецессия всё еще не наступила, несмотря на жесткость ФРС? Дэн Гринхаус представляет график депозитов: объем средств на счетах 10% богатейших американцев вырос на 300% по сравнению с доковидным уровнем . Даже у менее обеспеченных слоев населения объем кэша вырос в три раза.
- Избыточные сбережения: В банковской системе США всё еще находится около $1 трлн избыточных накоплений по сравнению с 2019 годом .
- Рынок труда: Пока безработица остается на уровне 3,5%, потребитель не «ломается» .
Дэн советует инвесторам не сравнивать показатели 2022 года с аномальным 2021-м: единственная честная точка отсчета — это 2019 год .
🚗 Илон Маск, байбеки и мнения экспертов 54:42
Обсуждая текущие отчетности, ведущие выделяют Tesla. Илон Маск утверждает, что спрос на электромобили остается отличным и компания видит путь к капитализации в $4 трлн (больше, чем Apple и Saudi Aramco вместе взятые) .
Также затрагивается тема обратного выкупа акций (байбеков). На примере Meta (продукт компании Meta, признанной экстремистской в РФ), которая выкупала свои акции по $304, а теперь они стоят $133, участники обсуждают целесообразность таких трат. Meta потратила $48 млрд, фактически «сжегши» $27 млрд акционерной стоимости в ретроспективе .
В завершение беседы к дискуссии присоединяется Барри Ритгольц (Barry Ritholtz). Участники обсуждают книгу Эдварда Чанселора «Цена времени» и сходятся во мнении, что процентные ставки — это «гравитация» финансового мира .
