Ветеран макротрейдинга Джонни Мэтьюс, ранее работавший в Citigroup и Brevan Howard, остается последовательным «отрицателем рецессии» в США. В интервью каналу Forward Guidance он объясняет, почему сильное потребление, рекордно низкий уровень увольнений и устойчивая прибыль корпораций делают сценарий глубокого кризиса маловероятным, а ожидания рынка по резкому снижению процентных ставок — завышенными.
📈 Экономика США: потребление против «петли смерти» 0:44
Джонни Мэтьюс признает наличие опасений относительно замедления рынка труда, которое может привести к так называемой «петле смерти» (Doom Loop): снижение доходов домохозяйств ведет к падению потребления и прибыли компаний, что провоцирует новые увольнения . Однако эксперт считает этот сценарий маловероятным по ряду причин:
- Аммуниция ФРС: У Федеральной резервной системы достаточно рычагов, чтобы остановить любой начинающийся спад.
- Устойчивость ВВП: Третий квартал (Q3) обещает быть сильным благодаря стабильному росту потребления . По мнению Мэтьюса, для реальной рецессии в США нужно нечто экстраординарное: пандемия, глобальный финансовый кризис или объявление войны .
- Реальный рост: Хотя номинальный рост замедлился из-за снижения инфляции (с 9% до уровня ниже 3%), реальный рост остается устойчивым .
Мэтьюс опровергает миф о том, что избыточные пандемические сбережения американцев полностью исчерпаны. По его данным, американские потребители по-прежнему откладывают около 0,5 трлн долларов в месяц (разница между доходом и потреблением) . Хотя норма сбережений упала до 2,9%, это объясняется «эффектом богатства»: стоимость активов домохозяйств (недвижимость и акции) выросла примерно на треть за четыре года, достигнув рекордных максимумов .
💼 Загадка рынка труда: Sahm Rule и реальность 8:32
Обсуждая рост безработицы с 3,4% до 4,3%, Мэтьюс отмечает, что это движение вызвано не увольнениями, а увеличением предложения рабочей силы (ростом численности экономически активного населения) .
Основные аргументы эксперта в пользу стабильности рынка труда:
- Отсутствие увольнений: Показатель увольнений по данным опроса JOLTS находится на рекордно низком уровне. Объявления об увольнениях (Challenger) в июле составили всего 25 000 — исторический минимум .
- Прибыль корпораций: Прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла почти на 11% в годовом исчислении . Мэтьюс подчеркивает: если компании зарабатывают больше, у них нет причин массово сокращать персонал.
- Скепсис к «правилу Сам»: Хотя «правило Сам» (Sahm Rule) формально сработало, сама Клаудия Сам признавала, что это не абсолютный индикатор . Мэтьюс не исключает, что в ближайшее время уровень безработицы может откатиться к 4,1% .
Единственным сектором, вызывающим серьезные опасения в плане кредитных рынков, Джонни Мэтьюс называет коммерческую недвижимость (CRE), однако отмечает, что в остальных сегментах корпорации успешно провели рефинансирование, воспользовавшись узкими спредами .
📉 Ставки и облигации: игра против ожиданий рынка 23:41
Мэтьюс считает, что рынок облигаций закладывает слишком агрессивное снижение ставок — около 200 базисных пунктов в течение года .
- Позиция: Мэтьюс открыл короткую позицию по фьючерсам SOFR и 10-летним казначейским облигациям США .
- Логика: Для того чтобы ФРС снижала ставки так быстро, в экономике должно сломаться что-то серьезное, чего эксперт пока не видит.
- Инфляция: По мнению гостя, инфляция не побеждена окончательно. ФРС не будет приносить рынок труда в жертву цели в 2%, и 3% может стать «приемлемым» уровнем, что ограничит потенциал роста облигаций .
Мэтьюс описывает свою философию трейдинга: он предпочитает «мастерски терять деньги», то есть быстро закрывать убыточные позиции, если рынок идет против него. Он признает, что если безработица поднимется выше 4,4%, его тезис о «Steady As She Goes» (стабильном росте) будет опровергнут .
🌍 Глобальные рынки: Британия, Европа и Китай 40:40
Джонни Мэтьюс поделился своими взглядами на другие регионы и классы активов:
- Британский фунт (Long Sterling): Мэтьюс ставит на укрепление фунта, считая Великобританию сейчас самой политически стабильной страной в G7 . Рост реальных зарплат в Британии превышает инфляцию, а Банк Англии вряд ли будет снижать ставки быстрее, чем ФРС .
- Европейские банки: Эксперт успешно закрыл позицию в европейских банках с прибылью около 20%. Драйвером стал рост чистой процентной маржи после выхода из эпохи отрицательных ставок ЕЦБ .
- Британский майнинг: Мэтьюс открыл «осторожную» длинную позицию в акциях горнодобывающих компаний (Rio Tinto, BHP). По его мнению, плохие новости из Китая уже заложены в цену, а компании остаются прибыльными даже при текущих ценах на железную руду .
- Китай: Эксперт настроен пессимистично. Он полагает, что Китай не увидит темпов роста в 5% в ближайшее время из-за кризиса недвижимости (13 месяцев падения цен) и долговой нагрузки местных властей . Китай следует по пути «азиатских тигров», замедляясь после периода бурной индустриализации .
🤖 AI и фондовый рынок: продуктивность или пузырь? 1:04:45
Мэтьюс скептически относится к утверждениям, что искусственный интеллект (AI) является «разумным» или способным захватить мир.
- Инструмент, а не разум: Он называет AI средством повышения производительности. Например, он использует ChatGPT для составления юридических документов, чтобы не платить юристам тысячи фунтов .
- Ошибки AI: Мэтьюс приводит пример, как ChatGPT трижды ошибался в простых вероятностных расчетах, пока эксперт сам не указал ему на правильную формулу .
- Оценка рынка: Хотя Nvidia и «Великолепная семерка» доминируют в прибылях, Мэтьюс указывает, что остальные 493 компании из S&P 500 также чувствуют себя неплохо, достигая своих максимумов . По его словам, 80% компаний во втором квартале превзошли ожидания по прибыли .
🧔 Личный опыт: от Citigroup до собственного фонда 1:09:46
Джонни Мэтьюс недавно присоединился к компании Forum Capital, где будет управлять макропортфелем . При этом он продолжает вести свою рассылку Super Macro.
Он вспоминает свою карьеру в 90-е годы в Citigroup (тогда Salomon Brothers), называя работу трейдером деривативов в то время «слишком легкой» из-за широких спредов и отсутствия конкуренции . Переход в Brevan Howard стал для него вызовом, потребовавшим глубокого понимания макроэкономики. Сейчас, в возрасте за 50, он утверждает, что работает усерднее, чем в 30, поскольку самостоятельный анализ данных и написание ежедневных заметок дисциплинируют его ум и помогают избегать «скучных и глупых сделок» .
