В завершение 2025 года мировая экономика оказалась в уникальной точке: инвесторы массово поверили в «смерть» бизнес-циклов и бесконечный рост, подпитываемый искусственным интеллектом. Известный экономист Дэвид Розенберг в эфире Wealthion анализирует, почему текущее процветание США является лишь иллюзией, созданной 10% населения, и что скрывается за фасадом «сильного» рынка труда и технологического бума.
📈 Экономика «К-образного» типа: иллюзия общего роста 2:04
По мнению Дэвида Розенберга, текущее состояние экономики США можно охарактеризовать как «крайне неравномерное» . Несмотря на положительные цифры ВВП, рост сильно искажен и сосредоточен в узких сегментах.
Основные признаки дисбаланса, согласно оценке экономиста:
- Инвестиции в капитал (CapEx): В сегменте ИИ реальные расходы растут со скоростью почти 20% в год, в то время как в остальной экономике (old economy) этот показатель составляет -3% . ИИ-бум буквально высасывает ресурсы из других отраслей.
- Потребительские расходы: Весь рост потребления в 2025 году обеспечен исключительно «эффектом богатства» от фондового рынка . Верхние 10% домохозяйств, владеющие акциями S&P 500, несут на себе всю нагрузку по расходам.
- Доходы против трат: С апреля реальный располагаемый доход населения падает со скоростью -1% в год, однако потребление растет на +2% . Этот разрыв в 3% покрывается за счет снижения нормы сбережений, так как богатые слои населения уверены в своих пенсионных счетах 401(k).
Дэвид Розенберг утверждает, что если исключить влияние генеративного ИИ, экономика США демонстрирует нулевой рост . Он ссылается на мнение профессора Гарварда Джейсона Фурмана, который пришел к аналогичным выводам: без ИИ-фактора экспансия выглядит крайне болезненной для большинства секторов .
🏗️ Проблема доверия к официальным прогнозам 8:50
Обсуждая оптимизм будущего министра финансов Скотта Бессента, который не видит рецессии в 2026 году, Дэвид Розенберг призывает к скептицизму . Он напоминает, что ни один министр финансов в истории США не признавал приближение рецессии добровольно.
Ключевые противоречия в официальной риторике, по словам гостя:
- Рынок жилья: Бессент признает слабость сектора, но Дэвид Розенберг подчеркивает, что индекс NAHB (настроения строителей) находится на 11 пунктов ниже критической отметки 50, что исторически является предвестником спада .
- Процентные ставки: Бессент обещал доходность 10-летних облигаций на уровне 3%, однако реальный показатель находится на 110 базисных пунктов выше .
- Бюджетный дефицит: Экономика функционирует при дефиците бюджета более 6% ВВП год за годом . Без этого «государственного костыля» показатели были бы катастрофическими.
📉 Рынок труда: скрытые трещины и влияние ИИ 11:25
Официальные цифры занятости (119 000 новых рабочих мест в сентябре) кажутся Дэвиду Розенбергу обманчивыми . Он отмечает, что глава ФРС Джером Пауэлл уже намекнул на грядущие пересмотры данных в сторону понижения.
Ситуация на рынке труда, по мнению экономиста:
- Малый бизнес: Компании, находящиеся «в окопах» экономики, массово сокращают персонал последние 4 месяца .
- Темпы найма: Они упали до критических значений. Компании боятся увольнять людей из-за дефицита кадров после пандемии, но при этом перестали нанимать новых .
- ИИ и увольнения: Данные Challenger, Gray & Christmas показывают резкий рост объявлений об увольнениях, связанных именно с внедрением ИИ .
Дэвид Розенберг считает, что 2025 год стал годом «не самой специальной буквы K», а за ней неизбежно следует буква L (спад) .
💸 Потребительский тупик и «инфляционные налоги» 15:49
Распространенное мнение о том, что возврат налогов (в среднем $1000 на домохозяйство) в начале 2026 года подстегнет ритейл, кажется гостю ошибочным . Он аргументирует это тем, что рост стоимости жизни в незаметных для статистики областях «съедает» эти деньги.
По расчетам Дэвида Розенберга, домохозяйства потратят этот возврат и еще $500 сверху на:
- Резко подорожавшее автострахование и страхование недвижимости ;
- Счета за коммунальные услуги, выросшие из-за энергопотребления дата-центров ИИ ;
- Медицинские услуги .
Эти расходы Розенберг называет фактически «повышением налогов», которые лишают людей возможности тратить деньги на товары длительного пользования или отдых в Disney World .
🏦 ФРС и ловушка 10-летних облигаций 24:07
Экономист утверждает, что действия ФРС по снижению краткосрочных ставок не оказывают стимулирующего эффекта на реальную экономику . Причина в том, что бизнес и потребители ориентируются на доходность 10-летних казначейских облигаций, которая, вопреки логике цикла смягчения, выросла на 50 базисных пунктов .
Этот аномальный рост доходности Дэвид Розенберг объясняет двумя факторами:
- Тарифная премия: Средняя ставка пошлины в США подскочила с 2% до 16%, что является максимумом с 1935 года .
- Фискальная неопределенность: Инвесторы опасаются огромного госдолга и требуют повышенную доходность за риск владения долгосрочными бумагами .
Дэвид Розенберг прогнозирует, что к концу 2026 года ФРС будет вынуждена снизить ставку до 2,25% (уровень Банка Канады), чтобы заставить рыночные ставки пойти вниз .
🫧 Пузырь ИИ и безумные оценки 38:36
Ситуация на фондовом рынке напоминает Дэвиду Розенбергу конец 1990-х. Коэффициент Шиллера (CAPE) сейчас равен 40 — это уровень 1999 года и отклонение на два стандартных отклонения от нормы .
Гость приводит примеры «безумия» оценок:
- Nvidia: Капитализация колебалась между $4 трлн и $5 трлн .
- Palantir: Торгуется с мультипликатором 125 к выручке (125x revs) .
- Риск-премия акций (ERP): Она практически равна нулю. Это означает, что рынок перестал воспринимать акции как рисковый актив, приравняв их доходность к доходности защищенных от инфляции облигаций (TIPS) .
По мнению Розенберга, «воздух уже начал выходить из баллона»: средняя технологическая акция с большой капитализацией упала на 20% от своего пика . Он сравнивает текущие дата-центры с избыточным оптоволокном 2000 года — инфраструктура строится, но реальная отдача может занять десятилетие.
🛡️ Инвестиционная стратегия: уход от индексов 44:13
В условиях «пузыря» Дэвид Розенберг рекомендует полностью отказаться от покупки индексных фондов. Вместо этого он предлагает проявлять креативность и искать ценность в недооцененных активах .
Его фавориты на 2026 год:
- Облигации: Розенберг ожидает общую доходность 10-летних казначейских бумаг на уровне 10% за счет роста цены при снижении ставок .
- Золото и серебро: Он перешел от стадии «любви» к стадии «симпатии», зафиксировав часть прибыли в майнерах .
- Секторы: Утилиты (коммунальные службы), глобальная аэрокосмическая промышленность и оборона, здравоохранение .
- Энергетическая инфраструктура: Трубопроводы (особенно канадские) вместо прямой добычи .
- География: Китай (мультипликатор 11 — всё плохое уже в цене ) и Канада.
🇨🇦 Канада: жизнь после Трюдо и фактор Карни 51:24
Ситуация в Канаде, где проживают и ведущий, и гость, выглядит сложной: безработица в Торонто достигла 9%, а среди молодежи — 15% . Однако Дэвид Розенберг видит «просветление в облаках» благодаря Марку Карни, который фактически заменил Джастина Трюдо в вопросах экономической политики .
Розенберг выставил бюджету Карни оценку «B-», что является лучшим баллом со времен Стивена Харпера . Ему импонирует разделение операционного и капитального бюджетов, а также фокус на производительности и природных ресурсах.
Важнейший геополитический аспект: Дональд Трамп симпатизирует Марку Карни, в то время как Джастина Трюдо он откровенно не любил . Это снижает риски жестких торговых войн для Канады. На этом фоне Дэвид Розенберг прогнозирует укрепление канадского доллара до 77 центов США .
