Джем Карсан, основатель Kai Volatility Advisors и признанный эксперт в области деривативов, в интервью для Wealthion представляет глубокий анализ текущего макроэкономического цикла. Он утверждает, что мир переходит от 40-летнего периода экономики предложения к циклу популизма и экономики спроса, что радикально меняет правила игры для инвесторов.
📉 Экономика против рынка: уроки истории 1:08
Джем Карсан начинает с парадоксального утверждения: «Экономика — это не рынок» . По его мнению, текущая экономическая ситуация в США выглядит устойчивой благодаря модели, основанной на стимулировании спроса и прямой раздаче денег населению, что обеспечивает рост ВВП выше тренда . Однако для фондового рынка это не обязательно является позитивным сигналом.
В качестве исторической аналогии Карсан приводит период с 1968 по 1982 год:
- Реальный рост ВВП: В этот период экономика росла быстрее, чем в последующие 40 лет .
- Рыночные показатели: Несмотря на рост экономики, фондовый рынок потерял 70% своей стоимости в реальном выражении за 14 лет .
- Номинальные показатели: В номинальном выражении рынок практически топтался на месте.
Карсан объясняет, что последние 40 лет (1982–2022) мы жили в условиях экономики предложения, где доминировали корпорации, процентные ставки падали, а неравенство росло . Теперь маятник качнулся в сторону популизма, что, по его прогнозам, приведет к устойчивой инфляции и более высоким ставкам в ближайшие 10–15 лет .
🗳️ Популизм как экономический драйвер 7:33
По мнению гостя, Дональд Трамп не является первопричиной текущих процессов, а выступает лишь «проводником» мощного популистского движения, характерного для смены поколений . Карсан ставит Трампа в один ряд с Берни Сандерсом с точки зрения экономической сути: оба они — популисты, фокусирующиеся на защите «своих» людей, а не на глобальной эффективности капитала .
Ключевые характеристики нового цикла, по словам Карсана:
- Деглобализация и протекционизм: Границы закрываются для защиты внутреннего рынка и рабочих мест .
- Рост зарплат и цен: Политика ограничения иммиграции и возврата производства ведет к росту стоимости труда, что неизбежно перекладывается на потребителя .
- Приоритет медианного результата: Государство фокусируется не на максимизации прибыли корпораций, а на улучшении положения среднего гражданина .
📦 ФРС в ловушке: «Инфляция 4.0» 8:12
Карсан утверждает, что Федеральная резервная система США оказалась в крайне сложном положении. Традиционные инструменты ФРС — снижение ставок или количественное смягчение (QE) — работают на благо капитала и корпораций, что только усугубляет неравенство .
Главные вызовы для регулятора, по мнению эксперта:
- Конфликт мандатов: ФРС не может одновременно стимулировать рынок и бороться с инфляцией, вызванной фискальными расходами правительства .
- Липкая инфляция: Инфляция в сфере услуг остается на уровне около 5% уже четвертый год подряд .
- Кривая доходности: Карсан ожидает дальнейшего «раскручивания» (steepening) кривой доходности, когда долгосрочные ставки будут расти из-за инфляционных ожиданий, несмотря на попытки ФРС снижать краткосрочные ставки .
📊 Опционы — это «собака», а не «хвост» 15:02
Джем Карсан, опираясь на свой 26-летний опыт работы на бирже CBOE , предлагает революционный взгляд на структуру рынка. Он считает, что привычное понимание цены акции как основного показателя («двумерное мышление») устарело .
Основные тезисы Карсана о современной механике рынка:
- Трехмерный рынок: Опционная цепь дает гораздо более точную картину вероятностных исходов (риск банкротства, потенциал взрывного роста), чем просто цена акции .
- Доминирование деривативов: Опционы перестали быть «хвостом, который виляет собакой». Теперь они сами являются «собакой», определяя движение базовых активов .
- Технологическое преимущество: Опционы позволяют делать точные ставки на конкретное время и цену, что гораздо эффективнее простой покупки или продажи акций .
🔄 Дисперсия и «зажатый» индекс 23:08
Обсуждая текущее состояние рынка, Карсан указывает на исторический разрыв корреляции между индексом S&P 500 и входящими в него акциями. Из-за огромного объема проданной волатильности (Structured Products, Short Vol strategies) индекс оказывается «прижат» (pinned) и не может сильно двигаться .
Это создает уникальную ситуацию:
- На уровне отдельных акций сохраняется высокая волатильность и идиосинкразические риски .
- Чтобы индекс оставался на месте, когда одна крупная акция растет, другая должна падать .
- Это приводит к разрушению традиционных рыночных связей.
🎄 Прогноз на конец 2024 и начало 2025 года 29:50
Карсан объясняет механику «эффекта Санта-Клауса» не магией, а структурными потоками капитала. В конце года крупные дилеры и банки вынуждены покупать базовые активы по мере истечения опционных контрактов и хеджирования рисков .
Механизм «релевериджа» (re-leveraging):
- При росте рынка на 30% (как в 2024 году) у институциональных инвесторов появляется огромное количество нового обеспечения (коллатерала) — около $30 трлн на глобальном уровне .
- Чтобы поддерживать целевой уровень риска, они вынуждены покупать еще больше активов на эти средства.
- Ежедневный чистый объем торгов, двигающий рынок, составляет всего около $75 млрд, поэтому приток триллионов в начале января создает мощный импульс роста .
Конкретный прогноз: Карсан остается «быком» до конца года и первых чисел января . Однако он выделяет критическую дату — 13 января 2025 года (понедельник перед экспирацией опционов) . С этого момента он ожидает резкого разворота в сторону «медвежьего» рынка и рекомендует проявлять крайнюю осторожность в феврале . В марте эксперт советует заново оценить ситуацию, исходя из первых шагов новой администрации США и состояния ликвидности .
