В новом выпуске программы Forward Guidance ветеран-трейдер и основатель платформы Hedge Fund Telemetry Томми Торнтон (Tommy Thornton) делится мрачными прогнозами относительно будущего американского фондового рынка. По его мнению, текущая ситуация в технологическом секторе имеет все признаки пузыря, аналогичного краху доткомов 1999–2000 годов, а чрезмерная концентрация капитала в нескольких именах создает риски масштабного обвала.
🫧 Пузырь ИИ и параллели с 1999 годом 4:05
Томми Торнтон утверждает, что сегодняшний ажиотаж вокруг искусственного интеллекта (ИИ) пугающе напоминает манию 1999 года. Однако он уточняет: пузырь 1999 года был вызван не только интернетом, но и «безумной суматохой» из-за проблемы Y2K (проблемы 2000 года).
По словам трейдера, тогда компании массово скупали компьютеры и сетевое оборудование, чтобы избежать сбоев в коде . Сегодня аналогичная ситуация наблюдается с ИИ: компании спешат закупить «кирки и лопаты» новой индустрии.
Основные тезисы Торнтона:
- Nvidia как новая Cisco: В 2000-м Cisco была безусловным лидером, продававшим оборудование всем подряд. Сейчас Nvidia занимает ту же нишу «единственного игрока в городе» .
- Экстремальные оценки: Хотя Nvidia торгуется с P/E около 50, её показатель Price-to-Sales (цена к выручке) превышает 40. Торнтон считает это запредельно дорогим уровнем — самым высоким в S&P 500 .
- Риск замедления: Трейдер прогнозирует, что как только капитальные затраты (capex) покупателей чипов снизятся, Nvidia столкнётся с замедлением роста. Рост останется, но он уже не будет «гиперростом», которого ожидает рынок .
- Масштаб капитализации: С апреля Nvidia прибавила около $1,5 трлн рыночной стоимости, что Торнтон называет «крайне экстремальным» явлением .
📊 Опасная скученность и настроения инвесторов 7:13
Одной из главных проблем рынка гость называет «скученность» (crowding) — ситуацию, когда все инвесторы стоят в одной и той же позиции (лонг).
- Бычий сентимент: Опрос Investors Intelligence показывает 64% быков. Торнтон отмечает, что уровень выше 55% вызывает нервозность, а выше 60% считается «зоной опасности» .
- Отсутствие шортов: На рынке практически нет активных игроков на понижение. Крупные фонды (CTA и Vol Control) полностью загружены позициями лонг .
- Низкая дисперсия: Для активных менеджеров последние два года стали кошмаром, так как доходность индекса обеспечивали всего 5–6 акций. Лишь 24% компаний из S&P 500 обогнали сам индекс, что является исключительно низким показателем .
Торнтон полагает, что рынок находится в состоянии самодовольства (complacency), а Федеральная резервная система «манит осла морковкой», обещая снижение ставок, в то время как инфляция может остаться липкой .
📉 Рецессия на горизонте и ошибки ФРС 8:48
Торнтон скептически относится к сценарию «мягкой посадки» экономики. Он ссылается на мнение своего коллеги Джулиана Бригдена, который считает, что рынок совершенно не готов к возможному росту инфляции во втором полугодии .
Позиция Торнтона по макроэкономике:
- Снижение ставок как сигнал: Если ФРС начнёт снижать ставки в сентябре, это может означать, что они видят приближающуюся рецессию .
- Эффект базы: Из-за эффектов базы инфляция может показать рост, что дезориентирует рынок, ожидающий смягчения политики .
- Бесполезность мелких шагов: Одно или два снижения ставки на 0,25% не изменят ситуацию в экономике, так как текущие высокие ставки всё равно не оказали ожидаемого сдерживающего эффекта .
- Безработица: Уровень безработицы в США вырос с 3,4% до 4,1%. Торнтон подчеркивает, что когда безработица начинает расти, это обычно продолжается долго и бьёт по потребительским расходам и рынку жилья .
🏎️ Проблемы Tesla и Apple: «Лунные проекты» против реальности 16:40
Торнтон сохраняет короткую позицию (шорт) по акциям Tesla и критикует стратегию Илона Маска.
- Tesla: По мнению гостя, Маск пытается сменить нарратив с продажи автомобилей на «лунные проекты» (роботы, роботакси), потому что основной бизнес стагнирует. Китайские конкуренты (например, BYD) имеют 30-процентное преимущество в затратах перед традиционными автопроизводителями . Торнтон считает, что роботакси от Tesla не станут реальностью в этом десятилетии, так как компания до сих пор не готова брать на себя юридическую ответственность за ДТП, в отличие от Waymo .
- Apple: Трейдер называет акции Apple переоцененными (35x P/E). Он скептически относится к новому циклу обновлений за счёт Apple Intelligence . По его словам, Apple совершила ошибку, не сделав ИИ-функции эксклюзивными только для новейших моделей, что могло бы подтолкнуть продажи .
- Arc ETF (Кэти Вуд): Торнтон остается в шорте по фонду Кэти Вуд, отмечая, что она полностью пропустила успех Nvidia, несмотря на претензии на звание инвестора в «прорывные инновации» .
🏦 Портфель Торнтона: шорты и неожиданные лонги 37:08
Несмотря на общий медвежий настрой (чистый шорт в фонде), Томми Торнтон удерживает ряд длинных позиций в «нехайповых» компаниях.
Короткие позиции (Short):
- Semiconductors (SMH): Считает сектор перегретым.
- John Deere & Caterpillar: Видит признаки затоваривания складов в промышленном секторе .
- Netflix: Открыл шорт на локальных максимумах.
Длинные позиции (Long):
- Alibaba (BABA): Торнтон верит в разворот китайских властей в сторону поддержки техногигантов и отмечает масштабный выкуп акций самой компанией .
- Golar LNG (GLNG): «Сонная» компания, занимающаяся плавучими установками для СПГ. Торнтон ожидает, что заключение новых контрактов в Аргентине может поднять цену акций с $35 до $50 .
- PureCycle Technologies (PCT): Спекулятивная идея. Компания перерабатывает пластиковые отходы в очищенные гранулы по технологии Procter & Gamble. Торнтон видит здесь потенциал «короткого сжатия» (short squeeze), так как около 29% (а по его ощущениям — до 50–60%) акций находятся в шорте .
🏌️♂️ Урок от Чарли Мангера 1:14:34
В конце беседы Торнтон поделился личной историей встречи с легендарным инвестором Чарли Мангером в конце 90-х в гольф-клубе Лос-Анджелеса.
Тогда молодой Томми с гордостью сообщил Мангеру, что работает в хедж-фонде, специализирующемся на науке и технологиях. Мангер, в своей типичной манере, прямо ответил: «Вы вылетите из бизнеса» . Предсказание сбылось: после краха пузыря доткомов основатель фонда скончался, и фонд закрылся. Торнтон признается, что этот суровый урок научил его смирению и заставил тогда же купить акции Berkshire Hathaway, которые он держит до сих пор .
Торнтон резюмирует, что готов станет быком только при выполнении 75% своих технических индикаторов, среди которых:
