В новом выпуске подкаста Forward Guidance экономист и финансовый аналитик Даниэль ДиМартино Бут (Danielle DiMartino Booth) утверждает, что экономика США уже находится в состоянии рецессии, несмотря на официальные отчеты, излучающие оптимизм. В беседе с ведущим она анализирует недавнюю пресс-конференцию главы ФРС Джерома Пауэлла, вскрывает масштабные искажения в статистике рынка труда и объясняет, почему сектор частного капитала (Private Equity) находится на пороге затяжного кризиса.
🏛️ Разворот Пауэлла: от инфляции к рынку труда 0:13
Даниэль ДиМартино Бут сравнивает недавнее выступление главы ФРС Джерома Пауэлла с «Супербоулом», отмечая важную передачу эстафеты . По её мнению, после нескольких лет сосредоточенности исключительно на борьбе с инфляцией, ФРС официально вернулась к «двойному мандату», уравновесив инфляционные риски с рисками на рынке труда .
Ключевые изменения в политике ФРС:
- Отказ от повышения ставок: Пауэлл фактически снял с повестки вопрос о дальнейшем росте ставок, установив очень высокую планку для такого шага .
- Замедление QT (количественного ужесточения): С июня ФРС сократит объем ежемесячного изъятия казначейских облигаций с рынка с 60 млрд до 25 млрд долларов .
- Проблема ипотечных облигаций (MBS): По словам ДиМартино Бут, ФРС не удается достичь цели по сокращению MBS (35 млрд долларов в месяц), фактически достигая лишь 15 млрд из-за замедления темпов досрочного погашения ипотеки .
Гостья подчеркивает, что замедление темпов сокращения баланса не означает изменение конечной цели. По её мнению, ФРС намерена продолжать QT как минимум до конца 2025 года . Кроме того, ДиМартино Бут полагает, что Федрезерв пытается навсегда исключить покупку MBS из своего инструментария, чтобы в будущем избежать обвинений в «кредитном смягчении» и прямой поддержке рынка жилья .
📊 Иллюзия сильного рынка труда и статистические манипуляции 8:57
Одним из центральных тезисов Даниэль ДиМартино Бут является утверждение о том, что официальные данные по занятости (Non-farm payrolls) создают ложную картину здоровья экономики. Она указывает на беспрецедентный масштаб пересмотра данных в сторону понижения.
Шокирующие цифры пересмотра статистики за 3-й квартал 2023 года:
- Первоначальная оценка: экономика создала 640 000 рабочих мест .
- Пересмотренные данные (на основе отчетов по страхованию от безработицы): экономика потеряла 192 000 рабочих мест .
По мнению аналитика, этот разрыв объясняется ошибочностью модели «рождения-смерти» (birth-death model), которую использует Бюро статистики труда (BLS) . Модель предполагает создание множества новых компаний, чего в реальности не происходит в условиях высоких ставок.
Ситуация с увольнениями в 2024 году, согласно анализу ДиМартино Бут:
- В апреле было объявлено о 115 000 сокращений, что является сезонной аномалией .
- За первые четыре месяца 2024 года количество объявленных увольнений достигло 370 000 .
- Без учета периода пандемии, начало 2024 года — худшее по динамике увольнений с 2009 года .
Гостья отмечает, что даже Пауэлл начал ссылаться на альтернативные данные, такие как Indeed.com и опросы Conference Board . Эти индикаторы показывают, что потребители оценивают сложность поиска новой работы так же высоко, как в 2011 году . Около 25% безработных в США не могут найти работу более шести месяцев .
📉 Доказательства рецессии: отчет Chicago PMI и «Правило Маккелви» 22:49
Даниэль ДиМартино Бут утверждает, что экономика США вошла в рецессию еще в октябре 2023 года . Она приводит в пример исторические задержки: в 2008 году Национальное бюро экономических исследований (NBER) объявило о начале рецессии с опозданием на год .
В качестве доказательства глубокого спада гостья приводит индекс деловой активности Chicago PMI. В апреле 2024 года все четыре ключевых компонента индекса — занятость, производство, новые заказы и портфель заказов — упали ниже отметки 40 . По словам эксперта, такие низкие значения (ниже 40, а не просто ниже 50) исторически наблюдались только во время глубоких и затяжных рецессий .
Сравнение индикаторов безработицы:
- Правило Сам (Sahm Rule): Рецессия наступает, когда среднее значение безработицы за 3 месяца вырастает на 0,5% от минимума за год. Оно пока не сработало .
- Правило Маккелви (McKelvey Rule): Рецессия фиксируется при росте безработицы на 0,3%, если этот уровень держится три месяца. По данным ДиМартино Бут, это правило было триггернуто еще в октябре .
💸 Потребительский тупик и «дом как банкомат» 29:44
Несмотря на кажущуюся устойчивость потребительских расходов, ДиМартино Бут видит признаки истощения. Она ссылается на данные своего коллеги Филипа Адлера, который отслеживает налоговые поступления в штатах. Эти поступления падают темпами, характерными только для периодов спада .
Текущее состояние американского потребителя:
- Уровень сбережений упал до минимумов времен жилищного пузыря 2000-х .
- Согласно опросу Мичиганского университета, 49% респондентов считают, что их доходы не поспевают за инфляцией .
- Намерения покупать крупные товары (автомобили, бытовую технику) и даже делать ремонт резко упали в апреле .
По мнению аналитика, «белые воротнички» в Кремниевой долине уже столкнулись с волной увольнений, но теперь этот процесс перекинулся на ритейл (Walmart) и промышленность (крупные оборонные подрядчики) . В отличие от прошлых лет, текущие пакеты выходных пособий стали значительно скромнее — часто всего 60–90 дней вместо 6–9 месяцев .
🏗️ Частный капитал и теневой банкинг: скрытая повестка ФРС 38:34
ДиМартино Бут полагает, что истинная причина «жесткой» позиции Пауэлла (Higher for Longer) кроется в желании навести порядок в небанковском финансовом секторе. Она называет это подготовкой к реализации правил Basel III Endgame .
Проблемы сектора Private Equity (PE) и Private Credit:
- Иллюзия доходности: Компании PE годами перепродавали друг другу активы по завышенным оценкам, ожидая возврата к нулевым ставкам .
- Ловушка частного кредитования: «Легко дать деньги в долг, трудно получить их обратно» . Эксперт считает, что цикл дефолтов еще даже не начался .
- Ограничение плеча: Новые правила Базель III и обязательный централизованный клиринг казначейских облигаций (введенный в декабре 2023 г.) нанесут удар по «базисной торговле» (basis trade) хедж-фондов .
ДиМартино Бут отмечает, что всего 8 хедж-фондов контролируют 50% коротких позиций по 2-летним облигациям США, используя огромное кредитное плечо . ФРС намерена ограничить возможность крупных банков (таких как JP Morgan) финансировать эти рискованные стратегии через прайм-брокеридж .
🗳️ Политика, долги и фискальное доминирование 1:00:33
В завершение беседы обсуждается влияние выборов на экономику. ДиМартино Бут считает Дональда Трампа и Джо Байдена «агностиками» в вопросах трат: оба увеличили госдолг на триллионы долларов .
Ключевые политические тезисы:
- Риск инфляции 2.0: Если после выборов будет принят новый пакет прямой помощи домохозяйствам (по аналогии с чеками на $2000), США ждет мгновенный возврат к двузначной инфляции .
- Роль Сената: По мнению гостьи, только переход Сената под контроль республиканцев может стать реальным «тормозом» для бесконтрольных государственных расходов .
- Независимость ФРС: ДиМартино Бут допускает, что в случае победы Трампа и его попытки уволить Пауэлла, дело дойдет до Верховного суда, который, вероятнее всего, встанет на защиту независимости регулятора .
Эксперт скептически относится к теории «фискального доминирования», указывая на то, что без учета процентных расходов темпы роста госрасходов в США фактически замедляются, так как госсектор начинает вытеснять частный .
