В специальном выпуске подкаста «Систематический инвестор» (Systematic Investor) от сообщества Top Traders Unplugged собрались десять ведущих экспертов индустрии, чтобы подвести итоги года и обсудить будущее количественных стратегий. В центре дискуссии — эволюция тренд-фолловинга (trend following), внедрение искусственного интеллекта в трейдинг и парадоксальная природа просадок в стратегиях управляемых фьючерсов (CTA).
🤖 Искусственный интеллект и «тотальный портфельный подход» 3:07
Марк Ржезник открыл дискуссию вопросом о двух главных трендах года: реальном применении ИИ в моделировании и переходе от стратегического распределения активов (SAA) к тотальному портфельному подходу (TPA) . По мнению Ржезника, сегодня каждый предприниматель обязан упоминать ИИ в своем бизнес-плане, но реальная польза технологии в управлении активами остается предметом споров .
Йовав Гит выразил скептицизм относительно TPA, назвав его «словесным маркетингом» и «языком консультантов по управлению» . Тем не менее, он отметил:
- В теории подход TPA должен быть крайне выгоден для индустрии CTA .
- Если оптимизировать портфель на основе общего риска, а не «корзин» (акции, облигации, хедж-фонды), то аллокация в CTA должна составлять огромную долю — вплоть до 1/3 портфеля при ожидаемом коэффициенте Шарпа 0,5 .
- В реальности Йовав не ожидает массовых притоков капитала, так как инвесторы по-прежнему ориентируются на прошлую доходность, а не на математическую оптимизацию .
Относительно ИИ Гит сообщил, что их компания использует технологию крайне осторожно: для написания программного кода, суммаризации встреч с клиентами и проверки презентаций на ясность смыслов . «Когда ИИ не понимает, что я хотел сказать в презентации, это отличный сигнал, что мне нужно пересмотреть сообщение», — добавил он .
Алан Данн поддержал тезис о преимуществе TPA для тренд-фолловинга. Он сослался на исследование JP Morgan и GIC, согласно которому оптимизация хедж-фондов в контексте всего портфеля (а не отдельно) всегда приводит к увеличению доли CTA и макро-стратегий, так как они не дублируют факторы риска акций и кредитов .
🏎️ Волатильность как тормоза гоночного болида 12:43
Джим Касанг обратил внимание на то, что 95% инвесторов до сих пор используют примитивные методы диверсификации, просто покупая «разные вещи», которые на самом деле коррелируют в моменты кризисов . По данным Касанга, коэффициент Шарпа для портфеля 60/40 за последние 125 лет составляет всего 0,35 — столько же, сколько у индекса S&P 500 в отдельности, что доказывает отсутствие реальной выгоды от такой «диверсификации» в долгосрочном периоде .
В качестве ключевого аргумента в пользу стратегий длинной волатильности (long volatility) Касанг привел метафору Дэвида Дреджа:
- Многие инвесторы считают, что длинная волатильность замедляет портфель, и отказываются от неё .
- Это похоже на гонщика, который хочет убрать тормоза из машины, потому что они «делают её медленнее» .
- На самом деле тормоза дают контроль: они позволяют замедляться перед поворотом и входить в него на максимальной скорости, не вылетая с трассы .
- Наличие «тормозов» (длинной волатильности) в портфеле позволяет инвестору агрессивнее нажимать на «газ» (рисковые активы), не боясь катастрофических последствий .
⚓ Стабильность процесса против «реакции на боль» 18:10
Рич Бреннан поднял вопрос стабильности торговых систем. Он утверждает, что инвесторам нужны не «сглаженные показатели», а ясность в том, как стратегия ведет себя в дискомфортных условиях . По мнению Бреннана, главная ошибка — менять правила системы в ответ на недавние убытки .
Эндрю Бир поделился радикальным опытом: их модель репликации CTA не менялась ни на одну строчку кода в течение 10 лет . По словам Бира:
- Инвесторы всегда хотят слышать об «улучшениях» и новых факторах, но это часто является лишь попыткой менеджера вернуть чувство контроля .
- Стабильность трек-рекорда — лучший подарок для аллокатора, так как ему не нужно гадать, вызван результат изменением модели или рыночной динамикой .
- Бир признает, что такой консервативный подход выглядит «немодным» и лишает менеджера ореола «интеллектуального превосходства» .
Йовав Гит добавил, что изменения допустимы только при понимании физических свойств рынка. Он привел пример с рынком железной руды: раньше в нем не было CTA, но теперь 70% объема торгов в ближайшем контракте составляют именно они . Гит считает это сигналом к выходу из рынка, так как он стал «перефинансированным» и потерял свои уникальные свойства для диверсификации .
📉 Природа просадок в CTA: почему они отличаются от акций 34:37
Йовав Гит объяснил, что просадки в CTA принципиально отличаются от просадок обычных хедж-фондов . Если в классическом фонде убыток часто является следствием плохого риск-менеджмента или неверной ставки, то в CTA основной причиной просадок является «отсутствие событий» .
Ключевые тезисы Гита о риске:
- Торговля по тренду математически эквивалентна покупке опционных стратегий (стрэддлов) .
- Инвестор платит за них через торговые издержки и «распад» в боковом рынке .
- Просадка в CTA случается не из-за катастрофической ошибки, а когда доля прибыльных рынков падает, например, с 40% до 30% .
Кэти Камински добавила, что согласно их исследованиям, просадки CTA исторически цикличны и часто совпадают с периодами стабильности на рынках акций . Она подчеркнула эффект возврата к среднему: после одного-двух лет плохих показателей в CTA часто следуют периоды высокой доходности .
Эндрю Бир заметил, что максимальная просадка стратегий управляемых фьючерсов за последние 25 лет составляла около 15–16%, что является «детской игрой» по сравнению с просадками на рынке акций . По мнению Бира, индустрия страдает от излишней честности менеджеров, которые открыто признают, что не знают, когда закончится просадка, в то время как инвесторы хотят слышать «уверенные истории» и призывы «выкупать дно» .
🚀 Будущее: высокие плечи и безумные прогнозы 48:37
Роб Карвер предложил «возмутительную идею»: создавать продукты CTA с экстремально высокой волатильностью (40–50% годовых) . Он утверждает, что розничный инвестор ищет не «стабильный индекс», а огромные выбросы доходности, которые он видит в криптовалютах или мем-акциях . По мнению Карвера, индустрии пора перестать пытаться выглядеть «солидно» для институционалов и дать рынку то, что он хочет — волатильность .
Нильс Каструп-Ларсен привел статистику: если в 80-х годах индекс Barkley CTA имел волатильность 20–25%, то в последние годы она опустилась ниже 5% .
Прогнозы участников на 2026 год:
- Эндрю Бир: Институциональные инвесторы начнут массово покупать ETF на управляемые фьючерсы вместо дорогих хедж-фондов .
- Кэти Камински: Год станет «макроэкономическими американскими горками» из-за перестимулированной экономики США .
- Роб Карвер: Новым главой ФРС станет Джаред Кушнер .
- Алан Данн: Доходность 10-летних облигаций США взлетит до 6%, а затем рухнет до 3,5% .
- Джим Касанг: 2026 год будет напоминать 2022-й: акции вниз, ставки вверх .
- Марк Ржезник: Пузырь «Великолепной семерки» (Mag 7) лопнет, вызвав кризис в S&P 500, но Европа покажет неожиданный рост .
- Нильс Каструп-Ларсен: ФРС будет вынуждена поднять ставку как минимум один раз, несмотря на политическое давление .
