В свежем выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор разбирают парадоксальную природу технологических революций и объясняют, почему инвестиции в «будущее» часто оборачиваются финансовым фиаско. В центре дискуссии — модель экономиста Карлоты Перес, история взлетов и падений от железных дорог до софта, а также критический взгляд на современные методы обучения финансовых консультантов в Канаде.
📱 Robinhood и Ant Group: когда клиент становится продуктом 5:01
Кэмерон Пассмор начинает обсуждение с недавнего инцидента с пользователем платформы Robinhood, чей аккаунт был взломан, а акции проданы без возможности оперативно связаться с поддержкой . Ссылаясь на мнение профессора Скотта Галлоуэя, Пассмор подчеркивает: если вы не платите за услугу, вы — не клиент, вы — продукт .
Ведущие приводят следующие факты о бизнес-моделях «бесплатных» брокеров:
- PFOF (Payment for Order Flow): Компании зарабатывают на продаже потока заявок клиентов высокочастотным трейдерам .
- Доходы от остатков: По данным Майкла Китсеса, до 60% выручки брокера Schwab приносит процентный спред на остатки наличности на счетах клиентов .
- Специфика Robinhood: Феликс отмечает, что Robinhood работает с мелкими заявками (odd lots), на которых спреды шире, что делает их поток заказов особенно ценным для маркетмейкеров .
Параллельно обсуждается готовящееся IPO Ant Group (аффилиат Alibaba) . По словам Пассмора, это крупнейшее размещение в истории:
- Ожидаемый объем привлечения средств — $34 млрд при оценке компании свыше $300 млрд .
- Спрос со стороны индивидуальных инвесторов в 870 раз превысил аллокацию .
- Пользовательская база приложения alipay превышает 1 млрд активных пользователей .
⚙️ Жизненный цикл технологических революций по Карлоте Перес 11:55
Основная часть выпуска посвящена анализу книги Карлоты Перес «Технологические революции и финансовый капитал». Бенджамин Феликс утверждает, что технологическая революция — это не просто новая отрасль, а изменение всего производственного спектра . По его словам, такие события, как появление стали, электричества, автомобилей и информационных технологий, следуют одной и той же исторической последовательности .
Согласно модели Перес, которую пересказывает Феликс, цикл включает четыре фазы:
- Внедрение (Installation): Появление «Большого взрыва» (например, первый микропроцессор Intel в 1971 году) .
- Безумие (Frenzy): Финансовый капитал отделяется от реального производства, возникают пузыри .
- Развертывание (Deployment) / Золотой век: После кризиса технологии становятся общепринятыми, инфраструктура уже создана на «дешевые деньги» инвесторов .
- Зрелость: Потенциал роста исчерпан, капитал ищет новую революцию .
Феликс подчеркивает, что старым гигантам крайне сложно адаптироваться к новым парадигмам из-за огромных фиксированных затрат и инерции мышления . Он приводит исторические примеры:
- В 1950-х руководство IBM считало, что миру хватит всего нескольких компьютеров .
- AT&T годами отвергала идею пакетных сетей (основа интернета), так как была зациклена на централизованных сетях .
- В Time Warner в начале интернет-эпохи думали, что цифровая журналистика сведется к передаче факсов по телефонным линиям .
📉 Парадокс доходности: почему «умирающие» отрасли бьют инновации 46:01
Опираясь на данные Джереми Сигела и исследование Dimson, Marsh & Staunton, Феликс приводит контринтуитивные цифры .
Кейс S&P 500: Сигел проанализировал, что было бы, если бы инвестор в 1950-х купил оригинальный состав индекса S&P 500 и никогда не ребалансировал его, игнорируя новые «технологические» компании. По факту, такой портфель обогнал бы обновляемый индекс более чем на 1% в год в течение следующих 50 лет . По мнению Сигела, причина в том, что инвесторы систематически переплачивают за ожидаемый рост новых компаний .
Кейс железных дорог против авиации:
- В 1900 году железные дороги занимали 63% капитализации рынка США, а к 2019 году — менее 1% .
- Несмотря на статус «умирающей» отрасли, акции железнодорожных компаний с 1900 по 2019 год показали доходность выше рыночной, обогнав автотранспорт и авиаперевозки .
Кейс софт против нефти (с 1971 года):
- Индустрия ПО выросла с нуля до 15% рынка к 2019 году. Доллар, инвестированный в софт в 1971-м, превратился в $76 .
- Доллар, инвестированный в нефтяную отрасль (доля которой упала с 15% до 3%), превратился в $134 .
Феликс объясняет это «разводнением прибыли» (earnings dilution): когда отрасль растет за счет новых IPO, капитализация увеличивается, но доходность на акцию для старых инвесторов падает из-за перераспределения прибыли на большее количество компаний .
🏛️ «Nifty Fifty» и современный рынок 56:01
Обсуждая текущую ситуацию, Феликс указывает на экстремальный разрыв между стоимостью (Value) и ростом (Growth). За последние три года (до сентября 2020) акции стоимости отстали от акций роста на 24% в год — это худший показатель в истории .
Ведущие проводят параллель с «Nifty Fifty» — 50 популярными компаниями 60-70-х годов (McDonald’s, Disney, Xerox).
- Инвесторы считали их «акциями одного решения» — купи и держи вечно .
- В итоге многие из них потеряли 80-90% стоимости в ходе коррекции, а их долгосрочная доходность оказалась посредственной .
Феликс делает вывод: инвестиции в технологические инновации и в компании по принципу «победитель получает всё» — это «проверенные временем ошибки» .
🏠 Роль «домашнего финансового директора» 1:06:01
Кэмерон Пассмор разбирает статью из Financial Planning Review о том, что управление семейным бюджетом — это полноценная работа (Household CFO), требующая специфических навыков . Исследование выделило 259 критических задач .
Сравнение успешных (состоятельных) и менее успешных домохозяев показало ключевые различия:
- Успешные: фокусируются на жизни не по средствам, своевременной оплате счетов и создании резервного фонда .
- Менее успешные: тратят время на обсуждение незапланированных расходов, споры о покупках и выяснение отношений по поводу финансовых навыков супруга .
🎓 Вредные советы и обучение консультантов 1:16:31
В завершение Бенджамин Феликс критикует учебные материалы для получения лицензии на продажу инвестиционных продуктов в Канаде . Согласно программе курса, для выбора взаимного фонда (mutual fund) советуют:
- Искать фонды с лучшей долгосрочной доходностью в прошлом .
- Выбирать тех, у кого минимальная волатильность год к году .
- Ориентироваться на «звездных» менеджеров с высоким коэффициентом Альфа .
Феликс называет это «потрясающим» невежеством, так как академические исследования давно доказали отсутствие устойчивости прошлых результатов активных менеджеров в будущем .
