В 98-м выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают шквал вопросов от слушателей, анализируют недавний «круг почета» Wealthsimple и глубоко погружаются в аномальное состояние стоимостного инвестирования. Основной акцент в дискуссии сделан на математическом подходе к риску, проверке эффективности факторных стратегий и деконструкции рыночных мифов в условиях кризиса.
🎙️ Новые инструменты сообщества и Илон Маск у Джо Рогана 0:01
Ведущие начали выпуск с анонса нового движка для комментариев на сайте rationalreminder.ca, который позволяет пользователям голосовать за сообщения и создавать древовидные обсуждения, подобные Reddit. Бенджамин Феликс подчеркнул, что это поможет масштабировать ответы на вопросы слушателей, так как многие из них повторяются в личной переписке.
Также вкратце было обсуждено недавнее появление Илона Маска в подкасте Джо Рогана. По мнению Феликса, наиболее интересным моментом стал тезис Маска о том, что имущество становится «вектором атаки» для миллиардеров.
- Маск утверждает, что сегодня существует негативное клеймо, связанное со статусом миллиардера.
- По словам гостя Rogan Experience, люди часто путают личные расходы (spending) с распределением капитала (capital allocation).
- Маск решил избавиться от недвижимости, чтобы его оценивали исключительно как аллокатора капитала, а не как потребителя роскоши.
📚 Рекомендации книг: Ментальные модели и продуктивность 7:01
Кэмерон Пэссмор представил две книги, посвященные дисциплине мышления и эффективности:
- «The Great Mental Models: Volume 2» Шейна Пэрриша. Книга применяет правила физики, химии и биологии к реальным жизненным ситуациям. Например, теория относительности Эйнштейна рассматривается через призму эмпатии — способности представить, как вещи выглядят для того, кто движется иначе, чем вы.
- «Smarter Faster Better» Чарльза Дахигга. Автор два года изучал науку продуктивности. Пэссмор выделил главу о постановке целей: амбициозные «растянутые» цели (stretch goals) работают только тогда, когда у человека есть система их разбиения на конкретные шаги.
⚡ Серия блиц-вопросов: Факторы, RESP и маневр Смита 11:47
В этом сегменте Бенджамин Феликс ответил на серию технических вопросов от слушателей по распределению активов и налоговому планированию.
Факторные наклоны (Factor Tilts)
Слушатель из Орегона спросил о лимитах для наклона портфеля в сторону акций малой капитализации и стоимости. Феликс отметил, что их собственные модели сейчас обновляются из-за устаревания данных.
- Консервативный наклон: Использование диверсифицированных ETF, таких как IUSV (US Large Value) или IJS (Small Cap Value).
- Агрессивный наклон: Концентрированные фонды, например, QVAL от Alpha Architect, который держит всего около 41 наиболее дешевой, но качественной акции.
По мнению Феликса, риск здесь заключается не в абсолютном уровне риска, а в «ошибке отслеживания» (tracking error), когда ваш портфель может значительно отставать от широкого рынка в течение долгого времени.
Особенности RESP (образовательных счетов)
Кэмерон Пэссмор, опираясь на опыт работы со своими детьми (19 и 21 год), рекомендует менять аллокацию по мере приближения учебы.
- В начале пути: 100% акции.
- К 8–10 годам: переход к модели 60/40.
- К 15 годам: переход к консервативной модели 40/60 (акции/облигации).
Маневр Смита (Smith Maneuver) и дивиденды
Обсуждая использование кредитного плеча для инвестиций, Пэссмор выразил личную предвзятость против использования долга. Он критикует мнение о том, что для этого маневра обязательны дивидендные акции. По словам ведущих, концентрация на дивидендах создает перекос в сторону канадского рынка и не гарантирует лучшей доходности.
🏛️ Роль облигаций в эпоху COVID-19 и долги государств 24:17
На фоне фискального стимулирования возникают опасения: останутся ли гособлигации безопасным активом при огромных дефицитах бюджетов? Бенджамин Феликс привел в пример Японию, где отношение долга к ВВП превышает 200%.
- Несмотря на рост долга с 1990-х годов, японские гособлигации (хеджированные в доллары США) показали доходность 5,83% годовых.
- Это сопоставимо с глобальными гособлигациями (6,02%).
Бен считает, что пока существует глобальный спрос на безопасный долг, роль облигаций в портфеле не изменится, несмотря на низкую текущую доходность.
📊 Wealthsimple: Анализ «круга почета» и риск потребления 28:30
Wealthsimple недавно опубликовала статью, в которой утверждала, что их обновленные портфели (с акциями низкой волатильности и долгосрочными облигациями) защитили клиентов во время спада. Феликс подверг этот успех критике, назвав его скорее анекдотичным, чем эмпирическим.
Ключевые факты:
- Основной вклад в защиту внесли долгосрочные облигации Канады (ETF: ZFL), которые выросли на 12% с начала года.
- Акции низкой волатильности (ACWV) дали премию около 3% над рынком, что является незначительным фактором по сравнению с облигациями.
Феликс построил модель на основе исторических данных (1926–2020), чтобы оценить риск не с точки зрения волатильности, а с точки зрения невозможности поддерживать потребление (правило 4% вывода средств).
Результаты моделирования (30-летние периоды):
- 5-летние казначейские облигации: Историческая вероятность неудачи — 0,13%.
- Долгосрочные облигации: Вероятность неудачи возрастает до 4,6% из-за чувствительности к росту процентных ставок, как это было в 1960–80-х годах.
- Акции малой капитализации (стоимостные) + 5-летние облигации: 0% случаев неудачи, несмотря на огромные просадки до 77%.
По мнению Феликса, Wealthsimple фокусируется на краткосрочных просадках, в то время как для долгосрочного инвестора важнее риск недостижения цели по капиталу.
💎 Историческое состояние стоимостного инвестирования (Value) 42:17
Ведущие обсудили, является ли текущее десятилетие плохой доходности фактора стоимости признаком его «смерти». Ссылаясь на исследования Клиффа Эснесса (AQR), Феликс привел поразительные цифры.
Текущая ситуация:
- Сегодня дорогие акции почти в 12 раз дороже дешевых (медианное историческое значение — 5,4 раза).
- Разрыв в оценках (value spread) находится на уровне 100-го процентиля — такого не было даже во время пузыря доткомов.
Опровержение аргументов против «стоимости»:
- «Это плохие компании»: Клифф Эснесс утверждает, что текущая прибыльность и качество дешевых компаний находятся на уровне исторических средних или выше.
- «Виноваты нематериальные активы (IT)»: Исследования AQR показывают, что даже при корректировке данных на R&D и интеллектуальную собственность, недооцененность фактора сохраняется.
- «Низкие ставки помогают акциям роста»: По словам Феликса, данные лишь минимально подтверждают связь между уровнем ставок и доходностью фактора стоимости, и эта связь не имеет предсказательной силы.
Клифф Эснесс заключает, что «среднесрочные шансы сейчас драматически на стороне стоимости» и никакие объяснения в духе «в этот раз все иначе» не выдерживают эмпирической проверки.
🧠 Психометрия против геймификации в профилировании риска 1:05:44
Кэмерон Пэссмор завершил выпуск обсуждением двух подходов к определению терпимости инвестора к риску:
- Психометрическое профилирование: Стабильные вопросы о менталитете (например, «как вы адаптируетесь к финансовым неудачам?»). Ответы здесь практически не меняются со временем.
- Теория перспектив (выбор из лотерей): Метод, используемый сервисами вроде Riskalyze. Он фокусируется на краткосрочном риске убытка.
Пэссмор считает, что геймифицированные вопросы («выберите сценарий выигрыша/проигрыша») часто искажаются, так как около 30% людей либо не хотят, либо не могут произвести необходимые математические расчеты в уме. Оптимальным подходом является сочетание обоих методов с учетом финансовой способности инвестора нести риск и его долгосрочных целей.
