В новом выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged встретились два знаковых представителя индустрии количественного инвестирования. Эндрю Бир (Andrew Beer) и Джерри Паркер (Jerry Parker) обсудили трансформацию стратегий следования за трендом (Trend Following) и их переход в формат ETF, что радикально меняет доступность хедж-фондовых стратегий для розничных инвесторов.
🚀 Запуск «Trend Following Plus Nothing»: новая веха Джерри Паркера 5:51
Главным событием обсуждения стал запуск нового ETF под названием «Trend Following Plus Nothing» (TFPN), инициированного Джерри Паркером . По словам Паркера, название отражает суть продукта: чистая стратегия следования за трендом без лишних надстроек. Основной сложностью при запуске стала техническая реализация — торговля более чем 300 рынками внутри структуры ETF, включая фьючерсы на сырьевые товары и отдельные акции, что требует специфических маркет-мейкеров .
Джерри Паркер признался, что на запуск этого продукта его подтолкнула ситуация, которую он называет «дилеммой инноватора» . Его идеи — торговля 300 рынками, включение 150 акций и отказ от динамического управления размером позиций (volatility management) — годами отвергались институциональными инвесторами . По мнению Паркера, крупные фонды не могут внедрять такие инновации, чтобы не разрушить свои существующие продукты с высокими комиссиями (например, структуры 2/20) . В итоге он решил предложить эту «неотфильтрованную» стратегию через ETF с гораздо более низкими издержками.
Джерри Паркер также дал практический совет первым инвесторам своего ETF:
- Использовать только лимитные ордера из-за текущей низкой ликвидности нового инструмента .
- Не пытаться открывать короткие позиции по самому ETF (что уже пытались делать его знакомые), а использовать его как долгосрочный инструмент .
📊 Сегментация рынка: модели против «ковбойского» трейдинга 10:42
Эндрю Бир подчеркнул, что их подходы с Паркером, несмотря на общую базу, ориентированы на разные сегменты. Бир фокусируется на рынке модельных портфелей (model portfolio business) в США, объем которого, по прогнозам BlackRock, вырастет с 5 трлн до 10 трлн долларов в ближайшие пять лет . Для этого сегмента важна «индексоподобная» структура и эффективность затрат.
В свою очередь, подход Джерри Паркера Эндрю Бир охарактеризовал как предоставление доступа к результатам «выдающегося управляющего» для тех, кто ищет доходность выше индексной и готов мириться с особенностями стратегии . Сам Паркер согласился, что его продукт — это «фонд для любителей тренд-фолловинга», а не классический Managed Futures в понимании институционалов .
Ключевые различия в стратегиях, по мнению Эндрю Бира:
- DBi (Эндрю Бир): Репликация показателей 20 крупнейших CTA-фондов через наиболее ликвидные инструменты .
- Chesapeake (Джерри Паркер): Классический подход «пещерного человека» (caveman trend following) — один вход, один выход, стоп-лосс и никакой динамической корректировки весов в зависимости от волатильности .
📈 Одиночные акции в тренд-фолловинге: риск или преимущество? 23:30
Одной из самых спорных тем стало включение 150 отдельных акций в портфель тренд-фолловера. Джерри Паркер утверждает, что это критически важно для диверсификации. Он выбирает в основном компании с малой капитализацией и сырьевой направленностью, так как в них чаще возникают мощные «выбросы» (outliers) и направленные тренды . При этом он не игнорирует и гигантов: Паркер отметил, что Tesla и Moderna принесли значительную прибыль в прошлом, вопреки теории о том, что тренды лучше искать в малых компаниях .
Позиции участников по акциям:
- Джерри Паркер: Отрасль Managed Futures совершает ошибку, не торгуя отдельными акциями. Это превращает CTA в «грустную историю» о поставщиках «кризисной альфы» (crisis alpha), вместо того чтобы быть полноценным самостоятельным портфелем .
- Эндрю Бир: Признает, что небольшая аллокация в акции внутри тренд-стратегии помогает инвесторам пережить «долгую зиму» (периоды низкой доходности фьючерсов), поддерживая общую доходность портфеля на уровне выше кэша .
Паркер также добавил, что торговля акциями через тренд-фолловинг «реабилитирует» их . По его словам, если в классическом Buy & Hold за всю прибыль индекса отвечают лишь около 4% акций, то тренд-фолловинг позволяет извлекать прибыль из гораздо большего количества бумаг за счет своевременного выхода из убыточных позиций .
💰 Пузырь комиссий в хедж-фондах 44:09
Обсуждая экономику индустрии, Джерри Паркер задал провокационный вопрос: «Находимся ли мы в пузыре комиссий CTA?» . Он указал на абсурдность некоторых структур в мультистратегических хедж-фондах, где инвесторы оплачивают всё, «вплоть до занятий йогой для сотрудников» .
Эндрю Бир отметил, что появление дешевых ETF неизбежно приведет к давлению на комиссии традиционных фондов . По его наблюдениям, когда крупные суверенные фонды видят комиссии 1,5% управления и 20% успеха, они «выходят в дверь», и управляющим приходится снижать требования на 50% еще до того, как инвестор коснется ручки двери .
Преимущества ETF-обертки, по мнению Паркера:
- Анонимность: Инвесторы могут «уволить» управляющего (продать акции), не вступая в неловкие объяснения по телефону .
- Налоговая эффективность: Эндрю Бир подчеркнул, что структура ETF позволяет избегать немедленного налога на прирост капитала при ребалансировке позиций в акциях (например, как в случае с Tesla), что невозможно в обычных паевых фондах .
⚔️ Trend Following против Managed Futures 54:31
Джерри Паркер настаивает на четком разделении этих понятий. По его мнению, современная индустрия Managed Futures «продала душу», сосредоточившись на управлении волатильностью и корреляциями ради того, чтобы лучше вписываться в портфели институциональных клиентов .
Паркер подверг критике аргументы некоторых представителей индустрии (в частности, выходцев из академической среды с PhD), которые пренебрежительно отзываются о «Черепахах» Ричарда Денниса как о простых операторах биржевого зала . По словам Паркера, именно «пещерный» метод с удержанием позиций в моменты экстремальной волатильности позволяет ловить те самые огромные прибыли, которые современные алгоритмы часто «срезают» в попытках сгладить волатильность .
Эндрю Бир, выступая в роли посредника, заметил, что отсутствие единого определения «тренд-фолловинга» — это признак того, что мы имеем дело с живым рыночным феноменом, а не с секретным «рецептом» одной компании . Если бы существовал один идеальный метод с коэффициентом Шарпа 1.2, все остальные 19 крупнейших фондов просто скопировали бы его .
📉 Стоит ли покупать просадки в тренд-фолловинге? 1:10:24
В завершение дискуссии участники обсудили вопрос «тренд-фолловинга за тренд-фолловерами». Джерри Паркер утверждает, что покупка его фонда на новых максимумах доходности так же оправдана, как и на минимумах просадки . Его собственное исследование показало, что нет никакой статистически значимой разницы между входом в Chesapeake или Winton после убыточного месяца или после прибыльного .
Паркер привел в пример фонд Dunn, который в прошлом году показал феноменальные результаты: те, кто ждал просадки для входа, просто пропустили всё ралли . Нильс Кааструп-Ларсен резюмировал это цитатой Билла Данна: «Лучшее время для покупки тренд-фолловера — на дне просадки, но второе лучшее время — сегодня» .
