Шайло Бейтс, директор по инвестициям Flat Rock Global, в беседе с Тедом Сейдесом раскрывает внутреннюю кухню рынка облигаций, обеспеченных займами (CLO). За 25 лет карьеры Бейтс прошел путь от зарождения этой нишевой индустрии объемом 6 млрд долларов до ее превращения в гиганта с капиталом более 1 трлн долларов, предлагая глубокое понимание структуры, рисков и доходности этого сложного финансового инструмента.
📈 Эволюция рынка CLO: от ниши к триллионной индустрии 2:57
Шайло Бейтс начал свой путь в 1998 году в Wells Fargo, где по воле случая попал в группу финансовых институтов . В то время рынок CLO находился в зачаточном состоянии: под управлением находилось всего около 6 млрд долларов, а в индустрии работало лишь шесть управляющих компаний . Сегодня объем активов под управлением (AUM) превышает 1 трлн долларов, а число активных управляющих достигло сотни .
Ключевые факторы роста рынка, по мнению Бейтса:
- Привлекательность обеспеченных займов: Инвесторы стремятся к доходности в 10% и выше, находясь при этом на вершине структуры капитала (первоочередное право требования) .
- Историческая устойчивость: В отличие от CDO (обеспеченных долговых обязательств), печально известных по фильму «Игра на понижение» (The Big Short), CLO продемонстрировали отличные результаты в период финансового кризиса 2008 года . По утверждению гостя, многие инвесторы в капитал (equity) CLO в тот период получили доходность выше 20% .
- Плавающая процентная ставка: Все ценные бумаги в структуре CLO привязаны к плавающим ставкам, что защищает инвесторов от процентного риска при повышении ставок ФРС .
🏦 Структура CLO: «Упрощенный банк» 9:40
Бейтс предлагает рассматривать CLO как упрощенную версию коммерческого банка . В то время как крупный банк вроде JPMorgan имеет десятки направлений бизнеса, CLO — это специализированный механизм кредитования.
Основные элементы баланса CLO:
- Активы: Портфель, состоящий примерно из 200–300 индивидуальных займов (обычно первоочередных обеспеченных кредитов) .
- Обязательства (Пассивы): Долгосрочное финансирование, разделенное на транши с разным кредитным рейтингом — от AAA (самые защищенные) до BB (младший долг) .
- Капитал (Equity): Самый рискованный транш, который получает прибыль после выплаты всех процентов по долгам и комиссий управляющему .
По словам Шайло Бейтса, целевая доходность для инвесторов в капитал CLO сегодня находится в диапазоне от 15% до 19% (mid to high teens) . Основной риск здесь — дефолт заемщиков в портфеле. Исторически уровень дефолтов в CLO составляет около 2% в год, и эта цифра закладывается во все финансовые прогнозы Flat Rock Global .
📑 Стратегия инвестирования: Equity против Double B 11:41
Flat Rock Global активно инвестирует как в капитал CLO, так и в долговые ноты рейтинга BB. Гость подчеркивает фундаментальную разницу между ними:
- Транш BB: Это долговой инструмент, защищенный всем пулом активов. По данным Бейтса, исторический уровень дефолтов по траншам BB в CLO составляет всего около 20 базисных пунктов (0,2%) . При текущих ставках доходность по ним может превышать 12% .
- Транш Equity: Здесь инвестор получает высокую ежеквартальную денежную распределяемую прибыль . Бейтс считает этот инструмент конкурентом акций из индекса S&P 500, но с потенциально меньшим риском и более высокой предсказуемостью доходности .
Бейтс утверждает, что лишь в 6% случаев исторически инвесторы в капитал CLO получали отрицательную внутреннюю норму доходности (IRR) .
🏗️ Процесс создания и управление портфелем 15:47
В индустрии работают гиганты уровня Blackstone, KKR и Apollo, которые зарабатывают на комиссиях (около 30–50 базисных пунктов) за управление портфелями .
Ключевые аспекты отбора сделок:
- Качество долгового исполнения (Debt Execution): Лучшие управляющие имеют доступ к дешевому финансированию от японских банков и страховых компаний, которые предпочитают транши AAA .
- Активное управление: Бейтс считает критически важным, чтобы управляющий не просто «купил и держал», а активно торговал портфелем, используя первичный рынок для получения дополнительной прибыли .
- Диверсификация: Для формирования устойчивого портфеля Flat Rock Global достаточно владеть долями в 20 различных CLO .
Особое внимание компания уделяет рынку среднего бизнеса (Middle Market), где выручка заемщиков составляет от 200 до 400 млн долларов . По мнению Бейтса, кредиты в этом сегменте менее волатильны и приносят более высокую доходность по сравнению с широко синдицированными займами крупных корпораций .
🏛️ Инвестиционные инструменты и ликвидность 33:44
Flat Rock Global использует структуру интервальных фондов (interval funds) . Бейтс выделяет несколько преимуществ этой модели:
- Отсутствие ежедневной ликвидности: Поскольку базовые активы (CLO) относительно неликвидны, фонд предлагает выкуп лишь 5% акций ежеквартально .
- Сравнение с BDC: В отличие от публичных компаний по развитию бизнеса (BDC), интервальные фонды не торгуются на бирже с огромными дисконтами к стоимости чистых активов (NAV) .
- Денежный поток: Высокие ежеквартальные выплаты от CLO Equity позволяют фонду легко обеспечивать ликвидность для выкупа акций у инвесторов .
🥋 Личные уроки и философия Шайло Бейтса 44:28
Вне финансового мира Бейтс серьезно занимается джиу-джитсу . Он находит в спорте аналогию с бизнесом: необходимость быть на 100% присутствующим в моменте и постоянно изучать новые навыки.
Важным этапом его жизни стал двухлетний «саббатикал» (отпуск), в ходе которого он посетил более 20 стран . Жизнь в фавелах Рио-де-Жанейро научила его тому, что ощущение счастья и удовлетворенности часто не связано напрямую с уровнем дохода .
Главный профессиональный совет, которому следует Шайло: «всегда придерживаться самой щедрой интерпретации действий других людей» . Если кто-то опаздывает на звонок или ведет себя странно, Бейтс предпочитает не приписывать человеку злой умысел, а допускать, что у того могут быть личные трудности, о которых окружающим неизвестно .
