В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сейдс беседует с Янном Робардом (Yann Robard), управляющим партнером Dawson Partners. Робард, прошедший путь от работы в крупнейшем канадском пенсионном фонде CPPIB до основания собственной компании, управляет миллиардами долларов, предоставляя инновационные структурированные решения для рынка частного капитала. В интервью он объясняет, почему считает частный капитал недооцененным, как его компания использует ИИ для анализа сделок и почему рынок вторичных инвестиций (secondaries) вырастет до триллиона долларов к 2031 году.
🧥 От «куртки моряка» до мексиканской мебели: предпринимательские корни 3:09
Путь Янна Робарда в финансы был нетипичным. Он вырос в семье с левыми взглядами, где отношение к «золотому 1%» было, по меньшей мере, скептическим . Его карьера началась со случая на стажировке в инвестиционном банке в конце 90-х. Робард пришел в офис с серьгой в ухе, в штанах цвета хаки и в «куртке моряка» — синем блейзере с золотыми пуговицами . Руководитель не только заставил его снять серьгу, но и выдал 200 долларов, чтобы стажер купил свой первый настоящий костюм .
Несмотря на успешное начало, Робард отказался от предложения о постоянной работе в банке ради собственного стартапа. Проведя семестр в Швеции и посетив Мексику, он решил импортировать мексиканскую мебель в Торонто .
Этот опыт Янн Робард считает фундаментальным:
- Навык реализации: Он научился превращать идею в работающий бизнес с нуля .
- Автономность: В 22 года ему приходилось принимать решения в условиях нехватки информации без начальников .
- Стойкость (Grit): Бизнес научил его терпению и убежденности в своих идеях, даже когда обстоятельства складываются против тебя .
После краха доткомов в 2001 году Робард вернулся в наемный труд, сначала в JP Morgan, а затем в Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB), где началась его 14-летняя карьера в институциональных инвестициях .
🇨🇦 Эпоха CPPIB: школа инноваций и «правило полшага» 8:36
Когда Робард пришел в CPPIB в 2001 году, в штате было всего 24 человека, а активы составляли 7 млрд долларов. К моменту его ухода в 2015 году штат вырос до 1200 сотрудников, а активы — до 285 млрд долларов . Внутри фонда он реализовал четыре ключевых этапа (бизнес-линии):
- Создание программы инвестирования в фонды.
- Открытие офиса в Лондоне.
- Запуск программы вторичного рынка (secondaries) в 2007 году.
- Запуск программы совместных инвестиций (co-investments) .
Главный урок этого периода, по словам Робарда, заключается в том, что для успеха инновации нужно быть на полшага впереди рынка, но не на целый шаг . Если рынок не готов к идее, вы будете «биться головой об стену», пока не найдете открытую дверь . По мнению гостя, рынку нужны эволюции, а не революции.
🚲 Рождение Dawson: идея на 1000 миль 14:04
Идея основания собственной компании пришла к Янну во время велопутешествия длиной 1000 миль (около 1600 км) из Уайтхорса (Юкон) в Фэрбанкс (Аляска). Серединой маршрута был город Доусон (Dawson) . Янн Робард называет себя «социальным интровертом» и утверждает, что лучшие идеи приходят к нему в одиночестве на природе, когда мозг очищается от хаоса .
Робард решил создать инструмент, который заполнил бы нишу между прямым долгом и продажей активов на вторичном рынке. Он предложил концепцию привилегированного капитала (preferred equity) для портфелей частных инвестиций .
Его уход из CPPIB не был простым. По словам Робарда, ему потребовалось три попытки, чтобы уволиться: руководитель считал это «кризисом среднего возраста» и просил подумать еще раз . В итоге компания, изначально названная White Horse Liquidity Partners, была позже ребрендирована в Dawson Partners .
📊 Мифы о оценках: почему Private Equity на самом деле дешевле, чем кажется 18:41
Янн Робард выступает активным защитником индустрии Private Equity (PE). Он утверждает, что частный капитал стабильно опережает публичные рынки на любых горизонтах в 5, 10 или 20 лет .
Гость оспаривает популярное мнение о том, что оценки в PE завышены или «нарисованы» (smoothed):
- Статистика выходов: Исследование Dawson данных с 2005 по 2022 год показало, что при выходе из актива цена сделки в среднем на 28% выше, чем оценка в отчетности за два квартала до этого .
- Консистентность: Этот «скачок» (pop) при продаже остается стабильным на уровне 20–30% даже для активов, которыми владели долго (8+ лет) .
- Мультипликаторы: По данным Робарда, мультипликаторы публичного рынка (LTM EBITDA) выросли с 13,5x до 21,5x с 2021 года, в то время как в PE они остались в диапазоне 13,5x–14,5x .
По мнению Робарда, именно частный капитал ведет себя рационально, в то время как публичные рынки подвержены чрезмерной волатильности . Основным преимуществом PE он считает модель управления: фокус на долгосрочном развитии (3–5 лет) вместо погони за квартальной отчетностью, что в итоге позволяет продавать компании по более высоким мультипликаторам .
💧 Ликвидность как сервис: бизнес-модель Dawson 28:31
Проблема частного капитала — его неликвидность. Вторичный рынок (secondaries) составляет всего около 1% от общего объема частных активов ($135 млрд при рынке в $15 трлн) . Робард считает, что это ненормально: в публичном секторе удержание акций без движения в течение 10 лет сочли бы нарушением фидуциарной ответственности .
Dawson Partners предлагает альтернативу простой продаже портфеля с дисконтом:
- LTV (Loan-to-Value): Dawson предоставляет ликвидность в размере 60–70% от стоимости портфеля .
- Структура выплат: Dawson забирает 100% денежного потока до достижения минимальной доходности (например, 8–10% или 1.3x–1.4x капитала) .
- Разделение прибыли: После достижения порога денежный поток делится: 80% возвращается владельцу портфеля (LP), 20% забирает Dawson .
Такой подход позволяет инвесторам (LP) получить деньги сейчас, не фиксируя убыток от продажи с дисконтом и сохраняя за собой будущий потенциал роста активов (upside) .
📈 Прогноз: триллион долларов к 2031 году 47:08
Янн Робард уверенно прогнозирует, что объем вторичного рынка достигнет $1 трлн в год к 2031 году . Его аргументация строится на трех факторах:
- Рост рынка Private Capital: К 2030 году объем активов под управлением может вырасти с текущих $15 трлн до $30 трлн .
- Увеличение оборачиваемости (churn rate): Сейчас оборачиваемость составляет 1%. Для достижения триллионного оборота она должна вырасти всего до 3% .
- Зрелость новых классов активов: Вторичные рынки частного кредитования (private credit), недвижимости и инфраструктуры только начинают развиваться и дадут огромный приток объема .
Дополнительным драйвером станет приток капитала от частных состоятельных лиц (Private Wealth). По оценке Робарда, из $150 трлн мирового частного капитала сейчас в альтернативные инвестиции вложено менее 2%. Если эта доля вырастет до институциональных стандартов (10–20%), на рынок придут триллионы новых долларов .
🤖 Технологии и ИИ: от PDF к инсайтам 52:06
Dawson позиционирует себя как технологически продвинутая компания. Робард вспоминает совет наставника: «Если не настроишь технологии сразу, у тебя будет 25 систем, которые не разговаривают друг с другом» .
Компания использует искусственный интеллект и машинное обучение для:
- Скрапинга данных: Автоматическое извлечение данных из тысяч PDF-отчетов фондов напрямую в финансовые модели .
- Проактивного ценообразования: Dawson ежеквартально обновляет оценку 75 крупнейших фондов, чтобы знать, какой актив они хотят купить еще до того, как он появится на рынке .
- Аналитики: Данные превращаются в «инсайты», которые используются как для инвестиционных решений, так и для публикации аналитических материалов (white papers) .
🧠 Культура и личная философия: «Сначала убери в себе» 32:58
В Dawson Partners работает 175 человек, и Робард фанатично относится к корпоративной культуре. Система оценки персонала (performance review) в компании делится на две части: «Что» (результаты) и «Как» (соответствие ценностям) .
- Если сотрудник показывает отличные результаты («Что» на 3 балла), но токсичен для культуры («Как» на 0 баллов), его итоговый балл — 3 из 5, и он не получает повышения .
- Для продвижения нужно иметь минимум 4 балла, что требует высокого уровня и в компетенциях, и в поведении .
В конце беседы Янн Робард поделился личными выводами. Он признался, что является интровертом и нуждается в «перезарядке» в северных лесах . Главный жизненный урок, который он хотел бы усвоить раньше: «Найди внутренний покой как можно быстрее» .
По словам Робарда, в 20 лет им двигал страх «быть недостаточно хорошим», и только к 40 годам он научился действовать из состояния здоровья, а не из страхов . Он призывает коллег быть любопытными к своим внутренним паттернам и помнить, что в этом пути нет финальной точки назначения — нужно наслаждаться процессом .
