В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон детально разбирают долгожданный разворот инфляции в США и реакцию фондовых рынков на новые экономические реалии конца 2022 года. На фоне ареста основателя криптобиржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида и первых шагов нейросети ChatGPT, аналитики оценивают перспективы «мягкой посадки» экономики и анализируют скрытые риски ключевых секторов. Материал представляет собой подробный разбор макроэкономической статистики, корпоративных отчетов и меняющегося ландшафта инвестиций.
📉 Пик инфляции и надежды на «мягкую посадку» 2:00
13 декабря 2022 года свежие макроэкономические данные вызвали резкий взлет фьючерсов на американские индексы. Инфляция в США оказалась ниже прогнозов: индекс потребительских цен (CPI) составил 7,1% в годовом исчислении против ожидавшихся 7,3%, а в месячном выражении увеличился всего на 0,1%.
Согласно анализу Хизер Лонг, ключевые компоненты продемонстрировали следующую динамику:
- Цены на бензин снизились на 2%.
- Коммунальные услуги просели более чем на 1%.
- Подержанные автомобили и авиабилеты подешевели на 3%.
- Рост цен на продовольствие замедлился до 0,5%.
Базовая инфляция в сфере услуг без учета стоимости жилья осталась на нулевом уровне. По мнению ведущих, сохраняющийся высокий показатель стоимости аренды (shelter) обусловлен лишь эффектом математического сглаживания, и в будущем его неизбежное падение станет мощным попутным ветром для снижения инфляции. Кали Кокс указывает, что инфляция товаров замедляется, в то время как инфляция услуг демонстрирует устойчивость. При этом услуги составляют две трети американской экономики, но занимают лишь одну треть капитализации фондового рынка.
По мнению Бена Карлсона, текущая динамика — это классическое проявление «мягкой посадки», когда инфляция отступает без драматического роста безработицы. Собеседники отмечают, что исторически высокую инфляцию никогда не удавалось сбить без рецессии, но текущий цикл пока ломает старые экономические модели.
🎅 Феномен «ралли Санта-Клауса» и инфляционные циклы 5:30
Майкл Батник представил историческую статистику феномена «ралли Санта-Клауса» начиная с 1950 года. Под этим термином традиционно понимается семидневный торговый период, включающий последние пять сессий уходящего года и первые две сессии нового года.
Майкл Батник привел следующие исторические показатели доходности индекса S&P 500:
- В период «ралли Санта-Клауса» средний рост составляет 1,3%.
- Вероятность закрытия этого периода в положительной зоне равна 79%.
- В любые другие семь дней средняя доходность составляет всего 0,24%.
- Вероятность положительного исхода в обычные дни равна 58%.
Разбирая инфляционные циклы, ведущие ссылаются на график Дарио Перкинса, который показывает, что после достижения исторического пика инфляция обычно снижается практически по прямой линии, как это было в периоды 1970–1976 и 1978–1982 годов. Бен Карлсон отмечает парадокс рыночной психологии: год назад показатель инфляции в 7,1% вызвал панику и обвал рынков, тогда как теперь аналогичные 7,1% на пути вниз воспринимаются как повод для триумфа.
Тем не менее трекер роста заработной платы от ФРБ Атланты (на который обратил внимание Ник Тимираос) указывает на сохраняющуюся жесткость рынка труда. По мнению Майкла Батника, если инфляция продолжит снижаться, темпы роста зарплат неизбежно последуют за ней.
🚗 Крах Carvana, сырьевой разворот и глубина медвежьего рынка 13:16
Разворот макроэкономических трендов наглядно иллюстрирует дефляция в секторе подержанных автомобилей, где индекс Manheim снизился на 3%. Ярким маркером сдувания пузырей стал крах компании Carvana: акции онлайн-ритейлера, торговавшиеся на пике по $370, упали до $4,80, потеряв 98,7% своей стоимости. Аналитики предупреждают о высоком риске исчерпания ликвидности компании без привлечения экстренного финансирования.
Параллельно на сырьевом рынке цены на пиломатериалы (lumber) полностью обнулили свой пандемический рост, вернувшись к исторической норме. По заявлению генерального директора строительной корпорации Toll Brothers, падение стоимости древесины позволяет компании экономить от $12 000 до $14 000 на строительстве каждого дома, что в конечном итоге переносится на потребителей.
Оценивая глубину падения рынков, Бен Карлсон напоминает, что индекс S&P 500 снижался на 12,7% YTD, а по расчетам Эда Ярдени, если дно было достигнуто 12 октября, рынок находился в зоне «медвежьего» тренда (падение более 20%) всего 45 дней. По мнению ведущих, средний исторический медвежий рынок сопровождается падением на 32–33%, поэтому текущий цикл пока нельзя назвать экстремальным. Чтобы обновить октябрьские минимумы, индексу S&P 500 необходимо упасть еще на 13% от текущих уровней. Майкл Батник озвучил прогноз, согласно которому акции могут упасть еще на 10% в следующем году, отметив, что затяжное многолетнее падение психологически переносится инвесторами гораздо тяжелее, чем резкий, но быстрый обвал.
🏛️ Стратегия ФРС: сдувание пузырей без тотального краха 18:38
Обсуждая аналитическую статью Bloomberg о том, что Федеральная резервная система успешно сдувает финансовые пузыри без масштабного краха всей системы, ведущие признают беспрецедентную скорость ужесточения монетарной политики. В начале года никто не прогнозировал взлет ставок по ипотеке с 3% до 7%. Несмотря на крах спекулятивных активов, мем-акций и криптовалют, масштабного системного заражения (spillover) финансового сектора не произошло.
По мнению Майкла Батника, в технологическом секторе США уже более шести месяцев наблюдается полномасштабная рецессия с массовыми сокращениями, хотя общий рынок труда остается сильным. Доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 3,45% после локального пика на уровне 4,2–4,3%. Майкл Батник утверждает, что США исторически не могут позволить себе долго удерживать процентные ставки на уровне 7% из-за колоссального объема государственного долга и стоимости его обслуживания.
Ссылаясь на данные Bank of America, представленные Томом Данливи, аналитики отмечают закономерность:
- В периоды дезинфляции спустя шесть месяцев после последнего повышения ставки ФРС доходность акций в среднем составляет +13%.
- Облигации в эти периоды также демонстрируют сильные результаты.
📊 Прогнозы Vanguard и суровая реальность активного управления 25:06
Инвестиционная группа Vanguard опубликовала свой умеренный прогноз на 2023 год и последующие периоды. Согласно их отчету, ожидается отрицательная реальная доходность акций крупной капитализации на уровне -2,4%, рост ВВП США в пределах 0,25% (при консенсус-прогнозе 0,9%) и базовая инфляция на уровне 3%. Ожидаемая долгосрочная доходность американских акций (50-й квантиль) прогнозируется на уровне около 6% годовых, а глобальных акций за пределами США — 8,4%.
Разбирая эффективность активного управления, Джеффри Птак из Morningstar опубликовал масштабное исследование: с 1997 года из 11 517 взаимных фондов акций США, имеющих хотя бы один пятилетний трек, менеджеры опережали свои бенчмарки в 50 000 случаев, но отставали в остальных 81 000 (то есть проиграли в 60% случаев). Статистика Vanguard подтверждает, что за 20-летний период лишь 14% управляющих фондами крупных компаний опережают индекс, при этом 72% из этой успешной группы демонстрировали периоды отставания три года подряд. На основе своего опыта работы с институциональными клиентами Майкл Батник выразил мнение, что выбирать людей, которые выбирают акции, зачастую сложнее, чем выбирать сами акции.
Напротив, в энергетическом секторе (ETF XLE), по данным Даниэля Содорова, в конце ноября зафиксировано уникальное сочетание высокой рентабельности капитала (ROE) и низких мультипликаторов. Собеседники упомянули грядущее интервью с Марком Ньюманом, который управляет фондом с анти-ESG стратегией, отметив наличие определенных двойных стандартов в текущих принципах ESG-инвестирования.
🏡 Кризис на рынке жилья: «заморозка» против скрытого спроса 32:04
Генеральный директор Restoration Hardware (RH) заявил, что жилищный сектор находится в состоянии «свободного падения», а Национальная ассоциация риелторов зафиксировала обвал спроса на недвижимость на 37% в октябре. Напротив, глава Lululemon утверждает, что не видит никаких признаков слабости со стороны потребителей. По мнению Бена Карлсона, заявления генеральных директоров нельзя использовать в качестве макроэкономических индикаторов, так как они транслируют лишь узкую ситуацию в своей конкретной нише.
Текущий рынок жилья остается замороженным: по данным Рика Паласиоса, объемы строительства в ноябре рухнули, и девелоперы массово ставят проекты на паузу. Согласно Биллу Макбрайду, 75% застройщиков вынуждены самостоятельно субсидировать ипотечные ставки для покупателей (buying down rates), чтобы искусственно снизить их с 7% до более приемлемых 6%.
Один из слушателей подкаста поделился личным опытом из Джексонвилля (Флорида):
- Изначально застройщик требовал за новый пятикомнатный дом $850 000.
- В процессе переговоров цену удалось снизить до $715 000.
- Итоговая скидка составила 15%.
Данные Google Trends фиксируют падение поисковых запросов по покупке жилья на 30% YoY. Билл Макбрайд предупреждает: исторически с 1970-х годов каждый раз, когда объемы строительства и жилые инвестиции в процентах от ВВП демонстрировали подобное падение, экономика США неизбежно скатывалась в рецессию. Тем не менее Бен Карлсон полагает, что при возможном снижении ставок до 5% на рынке может произойти резкое V-образное восстановление активности из-за колоссального отложенного спроса.
🪙 Крах FTX: арест Бэнкмана-Фрида и тени в криптоиндустрии 33:49
Арест Сэма Бэнкмана-Фрида на Багамах стал ключевым событием недели. Одновременно вскрылись новые скандальные подробности: генеральный директор профильного медиа The Block Майк Маккэфри тайно получил от SBF займы на общую сумму $32 млн, из-за чего был вынужден немедленно уйти в отставку. Известные криптожурналисты Фрэнк Чапарро и Ларри Церелли заявили, что были полностью ослеплены этим фактом и не знали о скрытом финансировании своего издания.
Согласно официальному отчету SEC, Бэнкман-Фри с самого основания FTX направлял средства клиентов в свой хедж-фонд Alameda Research двумя путями:
- Через прямые депозиты фиатных денег пользователей на банковские счета под контролем Alameda.
- Через предоставление фонду фактически безлимитной кредитной линии за счет активов биржи.
Финансовый отчет Alameda, опубликованный Financial Times, показал, что их венчурный портфель состоял из 500 позиций, номинально оцененных в $5,4 млрд, что вызывает скепсис у ведущих относительно их реальной ликвидности. Опрос CNBC, озвученный Сティーвом Лисманом, показал, что лишь 8% американцев сейчас положительно относятся к криптовалютам. Отвечая на критику общественности касательно медлительности правоохранительных органов, ведущие напомнили, что Билл Хван из Archegos был арестован только через 13 месяцев после краха фонда, так как построение прочной доказательной базы требует значительного времени.
💳 Финансовое поведение американцев: долги, депозиты и «эффект Диснея» 48:22
График аналитика @WAbuffo демонстрирует, что уровень задолженности по кредитным картам американцев в процентном отношении к совокупным заработным платам находится на рекордно низком уровне за последние 20 лет, за исключением аномального провала в разгар пандемии. Долги домохозяйств как процент от ВВП вернулись к уровням 2001 года, последовательно снижаясь после пика 2008–2009 годов. По мнению Бена Карлсона, многие аналитики совершают ошибку, используя пандемические минимумы в качестве базовой точки сравнения, что создает ложное ощущение долговой катастрофы.
Другой парадокс кроется в пассивности вкладчиков: крупнейшие банки (JPMorgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo) удерживают среднюю ставку по сберегательным счетам на уровне 0,4%, несмотря на рост доходностей на рынке. Майкл Батник объясняет это тем, что при небольших балансах (до нескольких тысяч долларов) выгода от переноса счета не покрывает операционных усилий вкладчика, а у самих банков нет избыточного спроса на привлечение ликвидности.
С другой стороны, потребительский оптимизм наглядно иллюстрируют вирусные видео из TikTok, где семья из пяти человек тратит $3700 за один день в парке Disney, включая $800 на сборку кастомных пластиковых световых мечей, аналоги которых на Amazon стоят $20.
🤖 Технологические триггеры: чувствительность Илона Маска и страхи перед ChatGPT 53:57
Илон Маск столкнулся с жесткой реакцией публики, будучи освистанным на сцене шоу комика Дэйва Шаппелла. Ведущие обратили внимание, что видеозаписи инцидента начали оперативно удаляться из Twitter. По мнению Майкла Батника, этот случай демонстрирует иронию покупки платформы за $44 млрд ради защиты свободы слова, которая на деле оборачивается цензурой личных неудобных моментов. Данный сюжет перекликается с проблематикой сериала «Белый лотос», обнажающего глубокую уязвимость и эмоциональную нестабильность сверхбогатых людей, для которых капитал часто становится психологической обузой.
Параллельно Пол Кедроски выразил крайнюю обеспокоенность стремительным распространением ChatGPT, отмечая, что генерация эссе, юридических документов и кода выглядит пугающе убедительно. Ведущие сошлись во мнении, что проблема верификации контента станет ключевым вызовом следующего десятилетия, а возможным решением может стать внедрение скрытых цифровых водяных знаков со стороны разработчиков ИИ.
🏨 Отельная экономика и финальные аккорды поп-культуры 58:44
В завершение выпуска блок аналитики затронул экономику гостиничного бизнеса. Согласно письму слушателя, специализирующегося на финансировании коммерческой недвижимости, отель Post Oak в Хьюстоне (смешанный комплекс, открытый в 2018 году) генерирует $18 235 выручки на номер, что приносит около $4,6 млн общего дохода на 250 номеров. Это существенно ниже допандемийных показателей в $6,25 млн, а полное отсутствие зарегистрированных долговых обязательств на этот объект выглядит аномально для индустрии недвижимости.
В сфере фитнеса Майкл Батник отметил возвращение к тренировкам на Peloton, а Бен Карлсон рассказал о возвращении в традиционный спортзал сети Planet Fitness за $10 в месяц, заметив, что современная культура молодых людей в залах стала избыточно зациклена на самолюбовании перед зеркалом.
Переходя к обсуждению кино, Майкл Батник назвал сервис HBO Max неоспоримым лидером стриминга благодаря финалу второго сезона «Белого лотоса». Также ведущие обсудили картину «Быстрее пули» (Bullet Train), охарактеризовав ее как эталонный «самолетный фильм» (airplane movie), который на высоте выглядит захватывающим, несмотря на общую смысловую простоту, и классическую драму «Легенды осени» (Legends of the Fall) с Брэдом Питтом и Энтони Хопкинсом.
