Фондовый рынок США продолжает игнорировать геополитическую напряженность и макроэкономические аномалии, достигая новых исторических максимумов. В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущий Майкл Батник вместе с экспертами из Newberger Berman и Strategas разбираются, стоит ли за этим ростом фундаментальная сила корпоративной Америки или мы наблюдаем финал «бычьего» безумия.
📈 Загадка бесконечного роста: почему рынок не падает? 6:41
Майкл Батник начал дискуссию с упоминания статьи в The Atlantic, автор которой задается вопросом: «Знает ли фондовый рынок что-то, чего не знаем мы?» . По мнению Батника, причины текущего ралли вполне объяснимы и делятся на три ключевых фактора:
- Завершение неопределенности с тарифами. Хотя волатильность весной была высокой, диапазон ожидаемых рисков сузился .
- Корпоративные прибыли. Ожидания аналитиков на первый квартал были значительно ниже реальных результатов. Разрыв между прогнозом и фактом оказался самым широким за последние 10 лет .
- Ожидание снижения ставок. Несмотря на критику ФРС со стороны политиков, рынок закладывает смягчение денежно-кредитной политики в ближайшем будущем .
Шэннон Сакоша добавила, что инвесторы часто недооценивают способность американских компаний адаптироваться к трудностям . По её словам, за последние 10 лет менеджмент научился защищать маржу в самых сложных условиях — от долгового кризиса в Европе до пандемии. Компании находят способы перекладывать издержки, связанные с тарифами, на потребителей или менять цепочки поставок «на лету» .
🐂 Эйфория против прагматизма: кто покупает акции? 13:04
Обсуждая текущие настроения, участники отметили странный раскол среди инвесторов. С одной стороны, наблюдаются признаки явной эйфории. Майкл Батник привел в пример IPO компании с ироничным названием Bullish, акции которой взлетели на 150% в первый же день торгов . С другой стороны, данные платформы Schwab показывают, что розничные инвесторы на протяжении шести месяцев активно продавали технологические гиганты, такие как Nvidia и Apple, фиксируя прибыль .
Шэннон Сакоша выделила три типа современных участников рынка:
- Традиционная розница: всё еще подвержена геймификации трейдинга.
- Классические институционалы: пенсионные фонды и суверенные фонды.
- Новая категория: советники и инвесторы с «институциональным мышлением», которые формируют портфели на десятилетия .
По мнению Сакоши, многие инвесторы сегодня чувствуют себя комфортнее с акциями крупных компаний, чем с казначейскими облигациями США . Они больше доверяют дисциплине корпоративных балансов, чем бюджетной политике Вашингтона. Это приводит к «ползучему» увеличению доли акций в портфелях (equity allocation) у всех возрастных групп — от миллениалов до бумеров .
🏗️ Концентрация рынка: Nvidia и Microsoft против всех 39:30
Тодд Сон представил график, который он называет своим «ночным кошмаром» . Речь идет о беспрецедентном перекосе в индексе S&P 500.
Основные тезисы Сона:
- Доля защитных секторов (здравоохранение, потребительские товары, энергетика, коммунальные услуги) упала до исторического минимума — около 19% от индекса .
- При этом всего две компании — Nvidia (8% индекса) и Microsoft (7% индекса) — по весу практически сравнялись со всеми компаниями этих четырех секторов вместе взятыми .
- Индекс S&P 500 всё меньше напоминает диверсифицированную корзину акций и всё больше — ставку на узкую группу технологических гигантов .
Шэннон Сакоша возразила, что эта концентрация оправдана вкладом этих компаний в общую прибыль индекса . Однако она предупредила о риске «медленного кровотечения»: если рост прибыли этих гигантов замедлится, остальные 493 компании индекса могут не успеть подхватить эстафету, что приведет к болезненной коррекции, напоминающей сценарий 2000 года .
🤖 ИИ-лихорадка: когда Capex превратится в выручку? 47:37
Одним из главных рисков для рынка участники назвали колоссальные капитальные затраты (Capex) на искусственный интеллект. Семь крупнейших техгигантов сейчас тратят на Capex около 45% своего денежного потока, тогда как в 2015 году этот показатель составлял 25% .
Шэннон Сакоша считает, что пока инвесторы не задают неудобных вопросов, так как компании находятся в фазе «строительства фундамента» . Однако Майкл Батник подчеркнул, что крупнейшие ИИ-игроки сейчас тратят в 1,3 раза больше прибыли на капитальные расходы . Катализатором обвала может стать момент, когда рынок потребует отчета о реальной монетизации этих вложений, а цифры не сойдутся .
Сакоша провела аналогию с 1990-ми: тогда бум Capex привел к пузырю доткомов, а реальная ценность этих технологий проявилась лишь в следующем десятилетии. Она предполагает, что «торговля на расширение» (broadening out trade) наступит тогда, когда ИИ-технологии начнут массово внедряться в традиционные секторы для повышения производительности .
💼 Рынок труда и угроза для молодых специалистов 1:00:18
Серьезное беспокойство у экспертов вызывает состояние рынка труда, особенно в молодежном сегменте. Уровень безработицы среди группы 16–25 лет приближается к двузначным числам .
Ключевые наблюдения:
- ИИ заменяет «черновую» работу. Майкл Батник поделился историей о 25-летнем финансовом аналитике (кандидате CFA Level II), который был уволен, потому что его функции теперь эффективнее выполняют ИИ-инструменты .
- Скрытое сокращение найма. По мнению Батника, компании используют ИИ как удобное прикрытие для общего замедления найма в условиях неопределенности .
- Структурный сдвиг. Шэннон Сакоша отметила, что если рабочие места для выпускников исчезают, это не исправляется за пару лет. Это может привести к долгосрочным проблемам с формированием домохозяйств и спросом на жилье .
🛠️ Экзотические инструменты и рыночные странности 36:39
В ходе подкаста были упомянуты необычные рыночные явления:
- Плечевые ETF. Объем активов в ETF с кредитным плечом (Levered Long) достиг рекордных $135 млрд . Соотношение лонгов к инверсным фондам составляет 10 к 1, что Тодд Сон считает признаком чрезмерного оптимизма .
- Странные гибриды. Появилась заявка на регистрацию ETF, предлагающего одновременно 100% экспозицию на сырую нефть и 100% на Биткоин . Сакоша назвала это «сделкой на случай геополитического апокалипсиса» для тех, кто ждет хаоса на Ближнем Востоке и ищет убежище в цифровом золоте .
- Налоговые маневры ARK. Тодд Сон объяснил недавние крупные притоки и оттоки средств в фондах Кэти Вуд (ARK Invest) не изменением настроений инвесторов, а техническими операциями («heartbeat trades») для минимизации налогов на прирост капитала .
В завершение Майкл Батник отметил, что даже после негативных макроданных (например, индекса цен производителей PPI) рынок быстро восстанавливается . Это свидетельствует о том, что инвесторы пока не готовы отказываться от стратегии покупок на откатах, несмотря на все фундаментальные перекосы.
