Главный миф современной экономики заключается в том, что Федеральная резервная система США (ФРС) полностью контролирует рынки и экономический цикл. В большом интервью для канала Forward Guidance ветеран трейдинга и макроинвестор Марк Дау (Mark Dow) объясняет, почему традиционные экономические модели дают сбой, а влияние процентных ставок и количественного смягчения (QE) на реальный мир сильно преувеличено.
📉 Почему ФРС не смогла вызвать рецессию 1:18
В начале 2022 года ФРС начала агрессивно повышать процентные ставки и сокращать баланс (QT), что, по мнению большинства мейнстримных экономистов, должно было неизбежно привести к глубокой рецессии и обвалу фондового рынка . Однако, несмотря на умеренный «медвежий» рынок, экономика США показала ускорение роста.
По мнению Марка Дау, денежно-кредитная политика (ДКП) имеет гораздо меньшее значение, чем принято считать, поскольку её влияние подавляется поведенческими факторами и «животными инстинктами» (animal spirits) .
Основные аргументы Марка Дау:
- Психология важнее цены денег: В 2000 году, во время крупнейшего пузыря доткомов, ставка ФРС составляла 5%, а доходность 10-летних облигаций — 7%, но это не остановило спекуляций .
- Парадокс ликвидности: Как гласит гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински, «стабильность порождает нестабильность». Марк Дау отмечает: «Вы можете привести банкира к ликвидности, но не можете заставить его кредитовать» . Если балансы банков плохи, они не будут рисковать даже при нулевых ставках.
- Игнорирование ставок при хайпе: В конце цикла, когда инвестор верит, что заработает 200–300% на недвижимости или криптовалюте, ему безразлично, составляет ставка ФРС 1% или 5% .
🏦 Упадок контроля: теневой банкинг и евродоллары 4:37
Марк Дау утверждает, что ФРС утратила прямой контроль над глобальной денежной массой из-за структурных изменений в финансовой системе .
Причины снижения эффективности ДКП:
- Глобальная финансовая экспансия: Появление огромного количества финансовых институтов по всему миру (например, страховых компаний в Бразилии), которым необходим регуляторный капитал в виде активов США .
- Рынок евродолларов и репо: Большая часть финансирования сегодня происходит через «теневую банковскую систему», над которой у ФРС нет прямого надзора .
- Деривативы и свопы: Современные рынки позволяют банкам хеджировать процентные риски через свопы, трансформируя краткосрочные займы в долгосрочные. Это нивелирует классический механизм создания капитала, основанный на разнице между короткими и длинными ставками .
Марк Дау подчеркивает: ФРС контролирует количество денег только в системе расчетов (settlement system), но основной объем денег создается коммерческими и теневыми банками через кредитование . Банкам не нужны резервы, чтобы выдать кредит; им достаточно соответствовать коэффициентам достаточности капитала .
🏠 Парадокс рынка жилья: почему цены не рухнули 16:56
Многие ожидали краха цен на жилье после взлета ставок по ипотеке в 2022 году. Однако этого не произошло, и Марк Дау связывает это не с ДКП, а с фундаментальными факторами .
- Дефицит предложения: Главная проблема рынка США — острая нехватка жилья. Трейдер отмечает, что застройщики годами строили слишком мало объектов .
- Преимущество застройщиков: Крупные строительные компании (homebuilders) имеют финансовое преимущество перед банками. Они могут субсидировать ипотечную ставку для покупателя, закладывая эти расходы в цену дома . Покупатель смотрит на ежемесячный платеж, а не на общую стоимость, что позволяет поддерживать продажи даже при высоких ставках .
- Эффект «запертости»: Люди с дешевой ипотекой (под 3%) не хотят переезжать, но, по словам Марка Дау, жизненные обстоятельства (рождение детей, новая работа) со временем заставляют их выходить на рынок, несмотря на «ценовой шок» .
🥇 Золото и «вооружение» доллара 1:01:19
Традиционно золото коррелирует с реальными процентными ставками: когда ставки растут, золото должно падать. Однако в 2022–2023 годах эта связь разорвалась .
Марк Дау считает, что взлет цен на золото не связан с инфляцией или госдолгом США. Истинная причина — страх перед «вооружением доллара» (weaponization of the dollar) после начала конфликта в Украине и заморозки резервов РФ .
- Многие центральные банки начали диверсифицировать резервы, уходя из доллара в золото .
- Даже небольшой поток капитала из гигантского долларового рынка в гораздо более узкий рынок золота вызывает резкий рост котировок .
При этом Марк Дау скептически относится к идее «смерти доллара». Он утверждает, что альтернативы доллару как мировой резервной валюте просто не существует, а его доминирование в глобальной системе слишком глубоко укоренено .
📈 Количественное смягчение — это плацебо? 27:13
Собеседники обсудили популярную теорию о том, что рынок акций растет благодаря «теневому QE» (дренированию обратного репо или счета казначейства TGA) . Марк Дау называет эти аргументы «попытками оправдать свои прошлые ошибки» .
Тезисы Марка Дау о QE и QT:
- Нулевой эффект на аллокацию: Если ФРС покупает у вас казначейские облигации и дает взамен банковский депозит с похожей доходностью, это не заставит вас менять пропорцию акций и облигаций в портфеле (например, переходить с 60/40 на 70/30) .
- Эффект плацебо: QE работает преимущественно через изменение экономических ожиданий и «психологический эффект», а не через прямую закачку ликвидности в акции .
- Ошибочные прогнозы: Инвесторы, считавшие, что сокращение баланса (QT) обрушит рынок, ошиблись. Мультипликаторы акций (P/E) расширились даже на фоне высоких ставок и QT .
🛠 Торговая стратегия и психология рынка 1:22:05
Марк Дау называет себя сторонником «поведенческого макроанализа». Он использует графики и технический анализ не как магические предсказания, а как способ считывания «раскрытых предпочтений» (revealed preferences) участников рынка .
Принципы трейдинга Марка Дау:
- Чтение графиков как психологии: Паттерны на графиках отражают повторяющиеся человеческие предубеждения. Например, «сопротивление» возникает потому, что люди хотят выйти в безубыток на тех уровнях, где они ранее теряли деньги .
- Управление рисками важнее прогнозов: По словам гостя, можно быть хорошим трейдером, не зная фундаментальных факторов, но нельзя выжить без риск-менеджмента . Он всегда использует стоп-лоссы (stop-loss), чтобы защитить себя от собственных когнитивных искажений .
- Трейдинг проще инвестирования: Марк Дау полагает, что предсказать будущее компании на 10 лет вперед (как это делает Уоррен Баффетт) крайне сложно. Легче ловить краткосрочные движения цен (momentum), используя кредитное плечо и жесткие стопы .
В конце беседы Марк Дау выделил компанию Hovnanian Enterprises (HOV) как пример интересного актива. Это застройщик с высоким финансовым рычагом (leverage), который едва не обанкротился в 2008 году, но сейчас активно восстанавливается и выигрывает от дефицита жилья в США .
