В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пашмур обсуждают драматические периоды в истории системного инвестирования и развеивают мифы о государственной пенсионной системе Канады. К дискуссии присоединились финансовый обозреватель Financial Times Робин Уигглсворт и эксперт по планированию Марк Макграт, чтобы проанализировать «квантовую зиму» 2018–2020 годов, риски на рынке частного кредитования и математическую обоснованность Canada Pension Plan.
❄️ «Квантовая зима» и кризис факторного инвестирования 5:08
Факторное или количественное (квантовое) инвестирование представляет собой системный, основанный на правилах подход, который Робин Уигглсворт называет «научным инвестированием» . В отличие от традиционных управляющих, принимающих решения на основе субъективных оценок (например, прогнозов прибыли Apple), квант-фонды используют алгоритмы для поиска устойчивых сигналов в данных .
Уигглсворт выделяет три уровня сложности в этой индустрии:
- Простые продукты: индексные фонды (например, на S&P 500), которые по сути являются базовыми количественными продуктами .
- Мультифакторные стратегии (AQR): использование академически обоснованных сигналов, таких как «стоимость» (дешевые акции против дорогих) или «моментум» (тенденция растущих активов продолжать рост) .
- Высокотехнологичные хедж-фонды: Renaissance Technologies, DE Shaw и 2 Sigma, использующие машинное обучение для поиска кратковременных сигналов. По словам Уигглсворта, большинство этих элитных фондов закрыты для новых денег .
Период с 2018 по 2020 год вошел в историю как «квантовая зима» . В это время стратегии, основанные на факторах, показали катастрофические результаты. Особенно пострадал фактор «стоимости» (Value), который демонстрировал худшие показатели за десятилетие . По мнению Уигглсворта, многие модели имели скрытую «предвзятость к стоимости», из-за чего провал одного фактора потянул за собой всю мультифакторную структуру . Ситуация достигла дна в 2020 году во время пандемии, когда инвесторы начали массово выводить средства, а некоторые известные управляющие досрочно ушли на пенсию .
Психология «алгоритмического отчуждения»
Одной из причин массового исхода инвесторов стал феномен, который Уигглсворт называет «алгоритмическим отчуждением» (algorithm aversion) . Исследования показывают, что люди готовы доверять машинам больше, чем людям, ровно до первой ошибки алгоритма. Как только система ошибается, доверие к ней падает гораздо быстрее, чем к человеку-прогнозисту .
Бенджамин Феликс отмечает, что инвесторам психологически проще переносить падение рынка на 50% вместе с индексом, чем отставание от индекса из-за специфической стратегии . Уигглсворт соглашается, добавляя, что в индустрии это называют «премией за боль»: доходность факторов существует только потому, что ее психологически тяжело получить .
🎈 Частный кредит: следующий финансовый пузырь? 36:29
Обсуждая текущий ажиотаж вокруг частного кредитования (private credit), Робин Уигглсворт выражает крайний скептицизм. Он называет ситуацию «невероятным пузырем» . По его словам, количество маркетинговых писем и холодных звонков с предложениями вложиться в частные кредитные фонды достигло критической отметки .
Ключевые риски сегмента, по мнению Уигглсворта:
- Плавающие ставки: кредиты в этом секторе обычно выдаются под плавающий процент (например, LIBOR + 500 б.п.). Если пять лет назад заемщик платил 5%, то сегодня ставка может составлять 10% .
- Зависимость от Private Equity: значительная часть рынка — это фонды частного кредита, которые финансируют сделки фондов частного капитала (PE), фактически «почесывая друг другу спины» .
- Скрытые проблемы: в отличие от публичного рынка облигаций, проблемы в частном секторе скрыты от глаз. По словам журналиста, сейчас происходит много практик «продлевай и притворяйся» (extending and pretending), когда дефолты маскируются реструктуризациями .
Несмотря на критику, Уигглсворт признает, что сама идея прямого кредитования компаний рынком, а не банками, является позитивной для финансовой системы, так как выводит риск из левериджированного банковского сектора в капитал инвесторов .
🇨🇦 Canada Pension Plan: мошенничество или уникальный актив? 48:20
Марк Макграт затронул тему Canada Pension Plan (CPP), которая часто вызывает бурные споры в социальных сетях. Многие критики называют систему «кражей» и требуют права отказаться от участия в ней, чтобы инвестировать деньги самостоятельно . Однако Макграт и Бенджамин Феликс утверждают, что CPP — это один из самых ценных активов для канадского пенсионера.
Факты и цифры о CPP:
- Цель: система была запущена в 1966 году для замены 25% предпенсионного дохода (сейчас этот показатель повышается до 33%) .
- YMPE: взносы и выплаты привязаны к «Максимальному годовому доходу, облагаемому пенсией». Бенджамин Феликс отмечает, что исторически YMPE растет примерно на 50 базисных пунктов быстрее, чем инфляция (CPI) .
- Взносы: в 2024 году ставка составляет 5.95% для работника и столько же для работодателя (всего 11.9%) при доходе до первой границы ($68,500) .
Марк Макграт опровергает миф о том, что владельцы бизнеса платят «двойной взнос». С точки зрения экономики, полная сумма взноса (11.9%) является частью общих затрат на компенсацию сотрудника . Исследования показывают, что около 90% стоимости социальных пособий в конечном итоге ложится на плечи работников через снижение их потенциальной заработной платы .
Почему CPP выгоден?
- Принудительные сбережения: по данным StatCan, средний канадец откладывает лишь 6% своего располагаемого дохода . Только 14% будущих пенсионеров ожидают сохранения комфортного уровня жизни .
- Страхование долголетия: выплаты гарантированы пожизненно, даже если пенсионер доживет до 120 лет .
- Защита от инфляции: это единственный доступный в Канаде актив, который индексируется строго по индексу потребительских цен (CPI) . Бенджамин Феликс подчеркивает, что купить аналогичный продукт на частном рынке (индексируемую аннуитетную страховку) практически невозможно или крайне дорого .
- Дополнительные блага: CPP включает пособия по инвалидности, выплаты на детей в случае смерти кормильца и пособия для переживших супругов .
📈 Стратегии для владельцев корпораций 1:10:19
Для владельцев бизнеса в Канаде стоит выбор: платить себе зарплату (и делать взносы в CPP) или выплачивать дивиденды (освобождаясь от взносов). Марк Макграт указывает, что отказ от зарплаты лишает предпринимателя не только пенсии CPP, но и возможности создавать пространство в RRSP (индивидуальном пенсионном счете) .
Предварительное моделирование, проведенное Бенджамином Феликсом, показывает, что CPP выглядит очень привлекательно даже для владельцев корпораций по сравнению с удержанием и инвестированием этих денег внутри компании . Марк Макграт вспоминает своего самого счастливого клиента в 80 лет, у которого не было портфеля акций, но была индексируемая пенсия в размере $8,000 в месяц: «Он был спокоен как удав, его не волновали новости и волатильность рынка» .
🎙️ Послесловие и планы подкаста 1:15:11
В завершение выпуска ведущие поделились успехами своего параллельного проекта Money Scope, который уже набрал 33,000 скачиваний и 2,000 подписчиков, временно обойдя основной подкаст в рейтингах Apple .
Кэмерон Пашмур порекомендовал книгу «Fortune's Children: The Fall of the House of Vanderbilt», описывающую историю потери колоссального богатства семьи Вандербильтов . Также он объявил о своей поездке в Осло в октябре, намекнув на возможную встречу с подписчиками .
Анонсы будущих гостей:
- Роб Коупленд с книгой о Рэе Далио и Bridgewater Associates .
- Дэйв Надиг и Эрик Балчунас обсудят запуск спотовых биткоин-ETF .
- Дэн Харрис, автор движения «10% Happier» .
