Брент Шутте, главный инвестиционный директор (CIO) компании Northwestern Mutual с активами под управлением в размере $335 млрд, в интервью каналу Excess Returns анализирует текущую ситуацию на рынках, подчеркивая опасную концентрацию капитала в технологических гигантах и изменение макроэкономических режимов. Он объясняет, почему традиционные методы защиты портфелей могут не сработать в условиях новой политики ФРС и торговых пошлин, и почему инвесторам сегодня как никогда важна «интеллектуальная скромность».
🚩 Ловушка концентрации: почему индекс S&P 500 перестал быть диверсифицированным 28:43
Одной из главных тем беседы стала беспрецедентная концентрация капитала в американских индексах. По данным, которые приводит Брент Шутте, на группу компаний «Великолепной семерки» (Magnificent 7) сейчас приходится около 34% индекса S&P 500 . Это один из самых высоких уровней концентрации в истории фондового рынка.
Основные тезисы Шутте о рисках концентрации:
- Иллюзия безопасности: Многие инвесторы полагают, что они диверсифицированы, владея Nasdaq или S&P 500, однако фактически будущее их семей зависит от результатов всего нескольких корпораций .
- Исторические параллели: Шутте сравнивает текущую ситуацию с 1999 годом. Тогда Cisco считалась компанией, «прокладывающей рельсы» для интернета, подобно тому как Nvidia сегодня воспринимается в контексте ИИ . Однако после пика технологическому сектору потребовалось 17 лет, чтобы обновить максимумы .
- Узкий рынок: В 2023 и 2024 годах индекс S&P 500 рос примерно на 25% в год, но менее 30% компаний, входящих в него, смогли превзойти показатели самого индекса . Шутте называет такую ситуацию «чрезвычайно узкой» и отмечает, что аналогичные периоды наблюдались только в 1973, 1980 и 1998–1999 годах, что обычно предшествовало экономическому спаду .
- Цикличность лидеров: Брент Шутте подчеркивает, что активы не «умирают», они просто «засыпают» на время. Исторически лидеры одного десятилетия почти никогда не остаются таковыми в следующем .
📉 Экономика на грани: сигналы рецессии и рынок труда 15:30
Шутте придерживается мнения, что экономика США находится в поздней стадии цикла, что подтверждается состоянием рынка труда. По его словам, инвесторы часто игнорируют тревожные сигналы из-за «предвзятости недавнего опыта» (recency bias) — привычки верить, что ФРС всегда придет на помощь при малейшем падении котировок .
Ключевые показатели состояния экономики:
- Замедление найма: В течение последних двух месяцев менее 50% отраслей экономики США нанимали новых сотрудников (46,8%) . На трехмесячном базисе этот показатель также опустился ниже 50% .
- Рост заработных плат: ФРС традиционно начинает беспокоиться о «спирали зарплаты-цены», когда рост зарплат достигает 4,2% в годовом исчислении, что является признаком позднего цикла .
- Избыток ликвидности: В качестве примера сохраняющегося избытка денег в системе Шутте приводит существование мемкоина FRCcoin, капитализация которого достигала $1,6 млрд, несмотря на отсутствие какой-либо фундаментальной цели .
По мнению гостя, экономика сейчас фрагментирована: высокодоходные потребители чувствуют себя отлично благодаря сбережениям и фиксированным ставкам по ипотеке, в то время как семьи с низким и средним доходом страдают от долгов по кредитным картам и автокредитам .
🏦 Смена мандата ФРС: инфляция против безработицы 7:45
Шутте считает, что ФРС перешла к новому этапу, где риски для обеих сторон мандата (полная занятость и стабильные цены) стали равнозначными . До 2022 года регулятору приходилось хеджировать только риск недостижения целевого уровня инфляции в 2%.
Аргументы Шутте относительно политики Джерома Пауэлла:
- Приоритет рынку труда: На симпозиуме в Джексон-Хоул Пауэлл дал понять, что ФРС готова снижать ставки, если рынок труда покажет существенную слабость, даже если инфляция не вернется к 2% немедленно .
- Риск «липкой» инфляции: Инфляция в секторе услуг остается устойчивой, а торговые пошлины (тарифы) могут спровоцировать рост цен на товары. Шутте напоминает, что с 1999 по 2009 год инфляция на товары была практически нулевой, а сейчас она составляет 1,2%, что уже является серьезным изменением .
- Торговые пошлины: Эффективная ставка тарифов на импорт в США может вырасти с 2,3% в конце 2023 года до 18,6% . По словам Шутте, по состоянию на июнь этот показатель составлял около 9,1% . Влияние таких мер на рост и инфляцию остается открытым вопросом, который вызывает споры у экономистов .
🛡️ Стратегия диверсификации: за пределами классических 60/40 34:00
Брент Шутте утверждает, что традиционный портфель из акций и облигаций (60/40) все еще жизнеспособен, но требует дополнения реальными активами .
Рекомендации по распределению активов:
- Сырьевые товары (Commodities): Шутте рекомендует включать сырье (нефть, золото, серебро, промышленные металлы) в портфель как хедж против инфляции . С 1926 года рынок акций США закрывался в минусе 26 раз. Облигации защищали портфель в 21 случае из 26. В 4 из 5 случаев, когда облигации не срабатывали (включая 1973 и 2022 годы), сырье росло двузначными темпами .
- Малая и средняя капитализация (Small/Mid-cap): В настоящее время акции компаний средней и малой капитализации торгуются с самым дешевым относительным коэффициентом к крупным компаниям с 1999–2000 годов . Шутте отмечает, что за последние 25 лет (с 2000 по 2025 гг.) акции компаний средней капитализации показали доходность 9,7% годовых, малых — 9,5%, в то время как крупные компании (Large cap) — лишь 7,7%, несмотря на их недавнее доминирование .
- Международные рынки: CIO Northwestern Mutual ожидает ослабления доллара в ближайшие годы, что сделает международные акции более конкурентоспособными . Он ссылается на показатель паритета покупательной способности, который указывает на переоцененность американской валюты .
🤖 ИИ и государственное вмешательство: взгляд в будущее 20:56
Обсуждая влияние искусственного интеллекта, Шутте упоминает исследование Массачусетского технологического института (MIT), согласно которому 95% компаний еще не придумали, как использовать генеративный ИИ для реального увеличения выручки . На данный момент инвестиции в ИИ поддерживают экономический цикл, но вопрос о том, когда эти затраты начнут приносить прибыль, остается открытым .
По поводу новости о том, что правительство США может рассматривать возможность вхождения в капитал Intel, Шутте выражает скепсис:
- Неэффективность: По мнению гостя, государственное участие в частных компаниях создает неэффективность в экономике .
- Национальная безопасность: Шутте признает, что если это вопрос национальной безопасности, аргументация меняется, но с точки зрения учебников экономики такой подход не является оптимальным .
В завершение беседы Брент Шутте подчеркивает, что его главная задача — помогать людям соблюдать их терпимость к риску. По его словам, сегодня Уолл-стрит слишком сосредоточена на том, чтобы заставлять инвесторов брать на себя риск, в то время как сейчас время для осторожности и возврата к фундаментальным принципам оценки активов .
