Джордж Робертсон, ветеран финансового рынка с 40-летним стажем, работавший в Solomon Brothers и Morgan Stanley, представляет радикально отличный от мейнстрима взгляд на современную экономику США. В беседе на канале Forward Guidance он утверждает, что Федеральная резервная система утратила реальное влияние на экономику, уступив место фискальному доминированию и «понзи-стадии» рыночного цикла, которая приведет к беспрецедентному взлету акций.
📈 Экономический бум вопреки прогнозам рецессии 5:47
Джордж Робертсон категорично заявляет, что экономика США не находится в рецессии и не замедляется . По его мнению, те, кто предсказывал спад в прошлом году, ошибаются и сейчас, просто отодвигая даты своих прогнозов .
Основной аргумент гостя строится на масштабах государственного вмешательства:
- Правительство США влило в экономику от $4 трлн до $6 трлн за очень короткий период времени .
- Такой уровень фискального импульса не наблюдался со времен Второй мировой войны .
- Робертсон считает это классическим кейнсианством или просто здравым смыслом: если вкачать столько денег, экономика неизбежно будет расширяться .
Гость утверждает, что акции на данный момент «чертовски дешевы» и в условиях продолжающейся печати денег они просто «улетят в стратосферу» . Он ожидает бума, которого рынок не видел многие десятилетия .
🌪️ Крах влияния ФРС: «Голый король» монетарной политики 6:26
Одной из самых спорных идей Робертсона является утверждение о том, что Федеральная резервная система США фактически перестала управлять экономикой через процентные ставки.
По мнению Робертсона, ФРС перешла от реальной денежно-кредитной политики к так называемому «форвардному руководству» (forward guidance) или «управлению ожиданиями» :
- ФРС лишь «грозит пальцем», предупреждая, что когда-нибудь они ужесточат политику, если поведение рынка не изменится .
- Гость называет ФРС «пустым костюмом» (empty suit), у которого нет реальной «функции реакции» (reaction function) .
- Он утверждает, что ФРС с 2012–2013 годов жестко контролирует прессу, чтобы скрыть отсутствие реальных рычагов влияния . Журналистов, задающих неудобные вопросы, по его словам, увольняют из таких изданий, как Wall Street Journal .
Робертсон полагает, что если ФРС поднимет ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов, она не сможет внятно объяснить Конгрессу, как именно это повлияет на номинальный ВВП (ngdp) или занятость .
🏠 Парадоксы рынка недвижимости: «Дантисты против Уолл-стрит» 23:04
Имея большой опыт работы с ипотечными ценными бумагами (MBS) в Cargill и Morgan Stanley, Робертсон анализирует текущий застой на рынке жилья.
Он выделяет следующие ключевые моменты:
- Замок низких ставок: Владельцы жилья, получившие ипотеку под 3–3,5%, сейчас обладают «невероятно ценным аннуитетом» в размере около 4% годовых по сравнению с текущими рыночными ставками в 7,5% . Они не будут продавать дома ради «кухни побольше» .
- Эффект богатства: Робертсон утверждает, что стоимость жилья растет пропорционально выгоде от рефинансирования . Если ставка падает с 5% до 2%, цена дома вырастет настолько, чтобы нивелировать эту выгоду .
- Дантисты побеждают: Гость иронично называет американских домовладельцев «дантистами», которые обыграли Уолл-стрит . Они научились филигранно управлять своими ипотечными опционами, рефинансируясь именно тогда, когда это максимально выгодно .
Робертсон прогнозирует, что как только цикл роста ставок завершится, рынок жилья ожидает «взрывной бум», который шокирует всех .
📉 Безрисковая ставка и «рисование котировок» 35:49
Джордж Робертсон считает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) в данный момент не является истинной безрисковой ставкой .
Его аргументация:
- ФРС «администрирует» доходность облигаций, чтобы «рисовать ленту» (paint the tape) и создавать иллюзию контроля .
- Истинная безрисковая ставка, по оценке гостя, составляет около 5,5–5,75% .
- Робертсон использует собственную модель расчета, основанную на спредах между 15-летними и 30-летними ипотечными кредитами, утверждая, что этот рынок более репрезентативен для экономики, чем манипулируемые Treasuries .
- Он уверен, что доходность 10-летних облигаций неизбежно достигнет 6% .
🎢 Стадия Понци и цикл Мински 102:51
Опираясь на теорию Хаймана Мински, Робертсон утверждает, что отсутствие надзора со стороны ФРС (которую он считает фактически отсутствующей на посту «взрослого в комнате») ведет экономику к опасным перекосам.
Цикл по Робертсону/Мински выглядит так:
- Стадия хеджирования: Инвесторы осторожны и боятся терять деньги.
- Спекулятивная стадия: Риск увеличивается ради прибыли .
- Стадия Понци: Создание частного долга для финансирования активов, цена которых полностью оторвана от фундаментальных показателей .
Робертсон полагает, что США входят в «стадию Понци», где мультипликаторы S&P 500 могут достигать абсурдных значений (например, 30), игнорируя прибыль . Он считает, что мы еще даже не прошли фазу полноценных спекуляций .
🏦 Корпоративные прибыли и JP Morgan как индикатор
Обсуждая доходы компаний, Робертсон выделяет JP Morgan как единственную структуру, которая обязана отражать экономическую реальность из-за банковского регулирования .
- Он называет JP Morgan «гигантским канальным сомом», который сидит в потоке номинального ВВП и поглощает все его реалии .
- В то же время гость считает прибыль Tesla или Amazon плохими индикаторами, так как Илон Маск и Джефф Безос могут манипулировать ожиданиями ради долгосрочного планирования или личных целей (например, запуска космических кораблей) .
🛡️ История LTCM и взгляд на Citadel
В конце беседы Робертсон делится воспоминаниями о крахе фонда Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году. Он участвовал в ликвидации их позиций, работая на семью Басс (Bass family) .
Ключевые детали из прошлого:
- LTCM погубили не датские ипотечные кредиты, а 5-летние волатильные свопы (vol swaps) .
- Робертсон описывает ликвидацию как поведение «гиен», которые разрывают «хромающую зебру» .
- Джон Меривезер (основатель LTCM) игнорировал предупреждения партнеров, проявляя излишнюю самонадеянность .
Проводя параллели с современностью, Робертсон выражает скепсис в отношении успехов фонда Citadel Кеннета Гриффина . По мнению гостя, при таких колоссальных размерах фонд не может стабильно зарабатывать 30% годовых . Он полагает, что Citadel «собирает урожай» с глупых розничных инвесторов, покупающих опционы вне денег, но такая доминация не может длиться вечно .
