В новом выпуске серии «Систематический инвестор» ведущий Нильс Коструп Ларсен и гость программы Марк Рински обсуждают текущее состояние рынков через призму алгоритмической торговли. Основное внимание уделено феноменальному ралли на рынке какао, смерти нобелевского лауреата Даниэля Канемана как основоположника дисциплинированного инвестирования, а также стратегическим спорам о количестве торгуемых рынков и методах управления рисками.
🧠 Наследие Даниэля Канемана и психология трейдинга 1:46
Обсуждение началось с памятного события — смерти Даниэля Канемана, психолога, получившего Нобелевскую премию по экономике . Марк Рински подчеркивает, что хотя передача посвящена количественному и систематическому инвестированию, работа Канемана является фундаментом этой индустрии. По мнению Рински, выявление когнитивных искажений и поведенческих ловушек создает рациональную базу под использованием торговых правил: дисциплинированные системы позволяют нивелировать человеческие ошибки .
Рински отмечает, что Канеман изменил парадигму: вместо того чтобы рассматривать экономику только как область чистой математики, он вернул ей статус социальной науки, где поведение людей и их реакции на события определяют движение цен .
📈 Итоги квартала и состояние индустрии CTA 4:26
Нильс Коструп Ларсен приводит данные отчета With Intelligence, отмечая важные тенденции в секторе управляемых фьючерсов (CTA):
- 2023 год стал пятым подряд прибыльным годом для стратегий CTA .
- Несмотря на умеренные показатели доходности в прошлом году, именно в этом секторе зафиксирован самый низкий отток капитала среди всех стратегий хедж-фондов .
Собеседники сошлись во мнении, что отношение инвесторов к CTA меняется. В эпоху нулевых процентных ставок инвесторы искали стратегии с низкой волатильностью и доходностью 4–5%. С ростом номинальных ставок в США выше 5,25% такие показатели больше не впечатляют, так как их можно получить от владения наличными . По словам Рински, сейчас инвесторы ищут «положительную выпуклость» (positive convexity) и «кризисную альфу», которые способны дать высокую доходность сверх безрисковой ставки .
Дополнительным бонусом для CTA-фондов стала возможность зарабатывать на залоговых средствах. Поскольку маржинальные требования обычно составляют 15–20%, оставшуюся наличность менеджеры размещают в казначейские векселя под 5,25%, что дает фору в доходности с самого начала года .
🍫 Феномен какао: пузырь или рациональный тренд? 11:17
Рынок какао стал главной темой обсуждения из-за беспрецедентного роста цен: на 60% в марте и на 240% за последний год . Рински называет какао «образцовым примером» работы следования за трендом (trend following) .
Анализируя причины ралли, Марк Рински выделяет следующие факты:
- Дисбаланс спроса и предложения: дефицит накапливался годами .
- Структурные проблемы в Гане и Кот-д’Ивуаре: государственные советы по какао платят фермерам лишь 10–20% от рыночной цены, что лишает их стимула инвестировать в новые посадки .
- Долгий цикл производства: кофейное дерево дает плоды только через 5 лет после посадки, поэтому быстро нарастить предложение невозможно .
- Погодные условия и болезни: эффект Эль-Ниньо привел к проливным дождям, за которыми последовали болезни (black pod disease) и экстремальная жара .
По мнению Рински, хотя рост выглядит экспоненциально и напоминает пузырь, он фундаментально обоснован неэластичностью спроса и предложения . Тренд-фолловеры, использующие 100-дневные скользящие средние, удерживают лонг по какао уже около года . Нильс Коструп Ларсен подтвердил, что его система вошла в покупку еще в январе 2023 года .
⚔️ Спор о диверсификации: 40 рынков против 400 28:57
Обсуждение какао переросло в фундаментальный спор о количестве инструментов в портфеле.
Аргументы в пользу большого количества рынков (позиция Марка Рински):
- Инвестор никогда не знает заранее, какой именно актив «выстрелит» .
- Индексы, торгующие только ликвидными инструментами (например, индекс Credit Suisse Managed Futures), не включают какао и сейчас сильно отстают от менеджеров, работающих с альтернативными рынками .
Контраргументы Нильса Кострупа Ларсена:
- Ларсен утверждает, что менеджеры, торгующие сотни рынков (300–400), часто показывают результаты хуже тех, кто ограничивается 40–70 наиболее значимыми инструментами .
- При избыточной диверсификации вес позиции в какао становится настолько малым, что даже рост на 200% не оказывает существенного влияния на общую доходность портфеля .
- Ларсен считает, что торговать больше — не значит торговать лучше; это просто другой подход .
⚖️ Динамический сайзинг против статического 31:21
Собеседники обсудили методы управления размером позиции. При статическом подходе (удержание равного номинала) позиция в какао по мере роста цены начинает доминировать в портфеле, создавая огромные риски при развороте .
Нильс Ларсен отмечает, что большинство крупных фондов используют динамический сайзинг: по мере роста волатильности система принудительно сокращает количество контрактов . Рински добавляет, что если волатильность актива выросла в 2,5 раза, а вы не сократили позицию, то один этот рынок начинает определять ежедневные колебания всего вашего капитала .
🏦 Финансовые условия и действия ФРС 39:52
Марк Рински обращает внимание на новый Индекс финансовых условий (Financial Conditions Index) от ФРС . Несмотря на высокие ставки, индекс показывает, что условия в экономике остаются довольно мягкими (loose) .
- По мнению Рински, это указывает на отсутствие реальной необходимости для ФРС снижать ставки в ближайшее время ради «финансовой стабильности» .
- На обочине рынка (в фондах денежного рынка) скопилось более 6 триллионов долларов . Если ставки начнут снижаться, эта лавина наличности хлынет в рисковые активы, что создаст топливо для новых мощных трендов .
🤖 AI, альтернативные данные и макро-факторы 45:50
В Нью-Йорке на встречах квантов (количественных аналитиков) доминируют две темы: искусственный интеллект и альтернативные данные .
- AI: Основной фокус направлен на обработку текстовой информации (отчеты компаний, звонки инвесторов) для генерации сигналов . Для тренд-фолловеров это вторично, так как главным драйвером остается цена .
- Индикаторы эйфории: Рински упоминает индекс State Street (Risk-on Euphoria Index), который анализирует волатильность акций, валют и кредитные спреды . Сейчас волатильность акций остается аномально низкой, а кредитные спреды — узкими, что характерно для состояния эйфории .
В завершение беседы участники обсудили разницу между Global Macro и Trend Following. По словам Рински, стратегии следования за трендом показывают положительную корреляцию с промпроизводством и неожиданной инфляцией, тогда как стоимостное инвестирование (Value) ведет себя зеркально . Global Macro может давать более высокую абсолютную доходность, но Trend Following обеспечивает лучшую «выпуклость» и защиту от падений .
