В новом выпуске программы Forward Guidance основатель и генеральный директор Pinebrook Capital Дэвид Сервантес (David Cervantes) представляет альтернативный взгляд на текущее состояние американской экономики. В то время как большинство аналитиков спорят о вероятности «мягкой посадки», Сервантес утверждает, что она уже произошла в ноябре 2023 года, и объясняет, как на этом заработать, игнорируя «шум» вокруг госдолга и предстоящих выборов.
🛬 Мягкая посадка как свершившийся факт 1:05
Дэвид Сервантес придерживается позиции, что экономика США уже достигла состояния «мягкой посадки» . По его определению, мягкая посадка — это возврат к целевому показателю инфляции (PCE) в 2% без разрушения рынка труда .
Ключевые аргументы Сервантеса:
- Цель достигнута: ФРС удалось направить «поток из пожарного шланга в игольное ушко», чего почти никто не считал возможным .
- Смена тренда: Инфляция начала снижаться, а рынок труда, оставаясь исторически сильным, начал плавно замедляться еще в январе 2023 года .
- Фактор жилья: По мнению гостя, если исключить из расчетов волатильный и запаздывающий компонент стоимости жилья (shelter), инфляция фактически уже находится на целевом уровне в 2% .
Сервантес утверждает, что основная часть работы ФРС была завершена еще в ноябре прошлого года . С тех пор регулятор, по его словам, лишь занимается «семантикой и расстановкой точек над i» .
📊 Номинальный ВВП против «академических» моделей 6:10
В отличие от многих экономистов, Дэвид Сервантес предпочитает использовать максимально простые инструменты для анализа, так как его главная цель — прибыль, а не академическое признание .
Основные принципы его анализа:
- Номинальный ВВП (ngdp): Сервантес считает этот показатель лучшим индикатором состояния экономики, так как он учитывает и реальный рост, и инфляцию .
- Правило 4%: По его словам, уровень в 4% для номинального ВВП является «золотой серединой». Рост выше 4% указывает на инфляционные риски, ниже — на рецессионные настроения .
- Игнорирование R*: Гость называет концепцию нейтральной процентной ставки (R-star) «животным в лесу, которого никто не видел, но все верят в его существование по следам» . По мнению Сервантеса, для трейдера этот показатель бесполезен, так как изменения в нем носят «ледниковый», долгосрочный характер .
Сервантес подчеркивает, что избыток данных часто создает шум. Он сознательно игнорирует компоненты ВВП, такие как чистый экспорт или государственные расходы в отдельности, ориентируясь на общую цифру номинального роста .
⚖️ Ловушка ФРС и «правило Сама» 8:48
Обсуждая прогнозы ФРС (Summary of Economic Projections), Сервантес отмечает, что их не стоит воспринимать как факты — это лишь декларация намерений .
Его анализ текущей политики регулятора включает следующие тезисы:
- Манипуляция ожиданиями: По мнению гостя, ФРС специально повысила прогноз по инфляции на конец 2024 года с 2,6% до 2,8%. Это создает «коридор для маневра»: если реальные цифры окажутся ниже (например, 2,5%), регулятору будет легче оправдать снижение ставок .
- Риск «правила Сама»: Это индикатор рецессии, который срабатывает, когда среднее значение безработицы за три месяца на 0,5% превышает минимум за последние 12 месяцев .
- Прогноз по ставкам: Сервантес ожидает первое снижение ставки в сентябре. Однако, если уровень безработицы (U3) достигнет 4,2% до августа, ФРС будет вынуждена пойти на снижение уже в июле, чтобы избежать «политического позора» из-за игнорирования красных флагов рецессии .
При этом гость полагает, что возможное срабатывание «правила Сама» в данном цикле может оказаться ложным сигналом из-за ошибок измерения в опросах домохозяйств и влияния иммиграции на предложение рабочей силы .
📈 Стратегии на долговом рынке 22:15
Как трейдер, Сервантес активно работает с «дальним концом» кривой доходности. Его стратегия строится на понимании матрицы «рост-инфляция» и того, как на нее отреагирует ФРС .
Детали его торгового подхода:
- Инструменты: Он предпочитает фьючерсы на 10-летние (tens) и 2-летние (twos) облигации из-за их высокой ликвидности, кредитного плеча и возможности торговать почти круглосуточно .
- Mortgage-Backed Securities (MBS): Сервантес рассматривает ипотечные облигации как способ монетизации своего прогноза по ставкам. Владелец MBS фактически находится в «короткой позиции» по колл-опциону (право домовладельца на досрочное погашение) .
- Игнорирование ликвидности: В отличие от многих макро-блогеров, он не следит за потоками в обратном РЕПО (RRP) или изменениями на счетах Казначейства (TGA). Сервантес считает, что фундаментальные показатели роста и инфляции всегда побеждают потоки ликвидности в конечном итоге .
🚀 Акции: почему интерес к ставкам преувеличен 32:18
Сервантес сохраняет умеренно оптимистичный взгляд на рынок акций, утверждая, что корреляция между процентными ставками и фондовым рынком часто переоценивается инвесторами .
Его видение рынка акций:
- Доходы важнее ставок: С 2018 года ставки выросли на сотни базисных пунктов, но доходы компаний выросли более чем на 55%, и рынок последовал за ними .
- Дюрация акций: Технологические компании часто называют активами с высокой дюрацией, которые должны страдать от роста ставок. Однако Сервантес указывает, что этот тезис не подтвердился на практике в последние годы .
- Узкий фронт (Breadth): Тот факт, что ралли обеспечивается лишь несколькими гигантами (Mag 7), не пугает гостя. По его словам, с 1990 года почти все бычьи рынки были «узкими» и велись технологическими лидерами .
🤫 Что считать шумом? 30:06
В завершение беседы Дэвид Сервантес перечислил факторы, которые он считает отвлекающим маневром для инвестора:
- Госдолг и дефицит: Сервантес иронично замечает, что слышит о неминуемом крахе из-за дефицита еще со средней школы, но «худшее так и не случилось» . Для него это политическая проблема, которую невозможно эффективно торговать на коротких и средних дистанциях .
- Президентские выборы: Он считает новости о выборах «чистым шумом». До момента голосования любые обсуждения фискальных планов кандидатов — лишь отвлечение от реальных данных по инфляции и безработице .
- Курсы валют: Хотя Сервантес признает важность доллара как резервной валюты, он считает, что приток капитала в США обеспечивается качеством американских компаний (таких как Nvidia), а не разницей в процентных ставках .
По мнению Сервантеса, ФРС уже «вырвала победу из пасти поражения», и теперь главная задача регулятора — просто не испортить текущую ситуацию .
