В новом интервью на канале Wealthion портфельный менеджер и автор отчета The Lead-Lag Report Майкл Гейед (Michael Gayed) делится провокационным взглядом на текущую ситуацию на рынках. Пока большинство инвесторов сосредоточено на торговых пошлинах Дональда Трампа, Гейед утверждает, что настоящий системный риск исходит из Японии, а истинное состояние американской экономики отражают не гиганты S&P 500, а буксующие малые компании.
🇯🇵 Япония как «черный лебедь»: риск обратной сделки кэрри-трейд 9:14
Основной угрозой для мировых рынков Майкл Гейед считает не политические решения Вашингтона, а дестабилизацию японской финансовой системы . По его мнению, десятилетия политики отрицательных процентных ставок в Японии создали колоссальный объем «дешевых денег», которые игроки по всему миру занимали в иенах для покупки рисковых активов (акций, недвижимости, криптоактивов) — так называемый иеновый кэрри-трейн (yen carry trade).
Ключевые тезисы Гейеда по японскому риску:
- Масштаб проблемы: Гейед приводит пример своего клиента из Гондураса, который на личном уровне занимал иены для покупки недвижимости. Это иллюстрирует, насколько глубоко японская ликвидность пропитала мировой рынок, выходя далеко за пределы институциональных игроков .
- Механизм обвала: Когда иена начинает укрепляться, стоимость обслуживания заимствований растет. Чтобы закрыть долги, инвесторы вынуждены массово распродавать активы, что приводит к делевереджингу (сокращению долговой нагрузки) и обвалу котировок .
- Неизбежность паники: По прогнозу гостя, Япония окажется в ситуации, когда ей придется резко и агрессивно повышать процентные ставки из-за инфляционного давления и цен на нефть .
- Скрытая неплатежеспособность: Гейед утверждает, что если переоценить (mark-to-market) активы всей японской финансовой системы по текущим ценам их гособлигаций (JGBs), вся страна окажется фактически неплатежеспособной .
Гейед проводит параллель между текущей ситуацией в Японии и крахом Lehman Brothers или недавним кризисом региональных банков США, где коллапс начался именно с падения стоимости «безопасных» залоговых активов .
📉 Иллюзия «бычьего» рынка и кризис малых компаний 1:38
Ведущая Мэгги Лейк (Maggie Lake) отмечает, что многие инвесторы связывают текущую волатильность с тарифами Трампа. Однако Гейед считает это заблуждением, указывая на глубокий раскол внутри рынка .
Позиция Майкла Гейеда относительно структуры рынка:
- Потерянное десятилетие: Индекс малых компаний Russell 2000 находится на середине «потерянного десятилетия» — котировки практически не растут, в то время как S&P 500 бьет рекорды за счет концентрации в нескольких ИТ-гигантах .
- Малый бизнес как реальный индикатор: Гейед подчеркивает, что именно малые компании являются основой экономики, драйвером роста и занятости. Если они «сосут» (suck), это говорит о реальном неблагополучии в экономике, которое скрыто за успехами Mega-Cap компаний .
- Пассивное инвестирование как яд: Рост S&P 500 Гейед называет механическим следствием притока капитала в пассивные индексные фонды, а не результатом качественной оценки будущего. Малые компании лишены этой «инъекции» ликвидности, поэтому их котировки — это более «чистый сигнал» состояния дел .
Существует риск, что ФРС, спасая фондовый рынок (и, следовательно, крупнейшие компании), на самом деле будет спасать лишь узкую группу бенефициаров рыночной капитализации, в то время как «реальная» экономика малого бизнеса продолжит тонуть .
🛡️ Защитные активы: золото против облигаций 20:48
Обсуждая вопрос сохранения капитала, Гейед высказывает непопулярное в текущий момент мнение о золоте и гособлигациях США (Treasuries).
Несмотря на недавний рост золота, эксперт видит в нем признаки эйфории и перегретости . Он ссылается на «эффект диспозиции» в поведенческих финансах, согласно которому инвесторы при возникновении неопределенности склонны продавать свои прибыльные активы (победителей), чтобы покрыть убытки. Золото — один из немногих таких победителей, что делает его уязвимым для коррекции в случае общей паники .
Относительно облигаций Гейед придерживается следующих взглядов:
- Казначейские облигации останутся убежищем: Вопреки критике огромного госдолга США, Гейед считает, что при настоящем шоке капитал вернется в облигации. «У США есть армия и право на ношение оружия; пока американские щупальца повсюду, казначейские облигации будут активом безопасности по умолчанию» .
- Манипуляции ликвидностью: Гость обвиняет Минфин (в лице Джанет Йеллен) и ФРС в «играх с ликвидностью», когда одна рука забирает деньги, а другая вливает их через краткосрочные облигации, что искажает рыночные сигналы .
⚡ Прогноз: «Хвостовое событие» неизбежно 32:50
Майкл Гейед признает, что последние два года были крайне сложными для его стратегий, основанных на правилах, из-за аномального поведения рынка облигаций . Тем не менее, он «не намерен отступать» (его девиз: «I will not relent») в ожидании разрешения рыночных противоречий .
Его главный макроэкономический вывод строится на дилемме:
- Либо малые компании резко пойдут в рост, подтверждая правоту текущих узких кредитных спредов (отсутствие риска дефолтов) .
- Либо малые компании правы в своих опасениях, и рынок ждет масштабная дестабилизация кредитного сектора (junk debt), которая приведет к «хвостовому событию» (tail event) .
Гейед не берется утверждать, будет ли это событие резко негативным или неожиданно позитивным, но убежден, что текущий разрыв между мусорными облигациями и состоянием малого бизнеса не может длиться вечно. Шанс на спасение малых компаний он видит в политике дерегулирования, которую обещает администрация Трампа, что может стать мощным драйвером для стоимостного инвестирования (Value) против переоцененного технологического сектора .
