🎯 Инвестиции в условиях неопределенности: Уроки Марка Баумгартнера 0:28
Марк Баумгартнер, директор по инвестициям (CIO) Institute for Advanced Study, управляет портфелем объемом около 1 миллиарда долларов. Его стратегия, которую он описывает как поиск «медианной доходности при значительно меньшем риске», базируется на глубоком понимании природы неопределенности и принципах, выходящих за рамки традиционного анализа. В беседе с ведущим подкаста Capital Allocators Тедом Сайдсом, Баумгартнер раскрыл философию управления рисками, которая помогла ему пройти путь от аэрокосмической инженерии до управления капиталом элитного научного центра.
🚀 Инженерный подход к финансам 1:35
Карьерный путь Баумгартнера начался с мечты о космосе: он изучал аэрокосмическую инженерию в университете. Однако рецессия 1991 года подтолкнула его к смене специализации в Принстоне, где он перешел от использования калькулятора к теоретическим моделям и политологии. Это сочетание количественных и качественных методов стало фундаментом его подхода к инвестициям.
- Консалтинговый опыт: Работая с Гамильтоном Хелмером в начале 2000-х, Баумгартнер научился анализировать бизнес-стратегии «изнутри». Он отмечает, что в период работы в Silicon Valley он увидел, как Netflix трансформировал рынок аренды видео, что стало для него уроком того, как фундаментальный сдвиг технологий меняет расстановку сил.
- Школа риска: В хедж-фонде Quantl он окончательно сформировал свое видение управления неопределенностью. В отличие от фондов, стремящихся к избеганию риска (что, по его мнению, равнозначно избеганию доходности), Quantl строился как фирма по управлению рисками, возглавляемая бывшими руководителями факультетов финансов из Стэнфорда и Беркли.
💼 Стратегия Institute for Advanced Study 18:57
Цель Баумгартнера в Institute for Advanced Study — обеспечить доходность на уровне медианного фонда при вдвое меньшем бюджете риска.
- Риск-профиль: Портфель ориентирован на достижение около 8% годовых при низкой волатильности. Баумгартнер подчеркивает, что это не «портфель для медвежьего рынка», а набор стратегий, сфокусированных на альфе.
- Ликвидность и альтернативы: Исторически портфель на 80% состоял из хедж-фондов и на 20% из частных рынков. Сейчас идет постепенный сдвиг в сторону частных рынков (до 35%), с сохранением акцента на высокую диверсификацию и жесткий контроль ликвидности.
- Отношение к бете: По мнению Баумгартнера, бета (рыночный риск) — это просто еще один риск в портфеле, к которому нужно иметь «убежденность». Если рыночные условия делают эквити-бету привлекательной (как в марте 2009 года), фонд готов её увеличивать.
🔍 Процесс выбора менеджеров 38:11
В мире, где доступ к «звездным» фондам ограничен, Баумгартнер делает ставку на поиск менеджеров с дифференцированным преимуществом.
- Поиск «альфы»: Он оценивает менеджеров не по прошлым результатам, а по их способности генерировать высокую доходность при управлении специфическими рисками (концентрация, рычаги, неликвидность).
- Профессиональный скепсис: CIO Institute for Advanced Study отмечает, что менеджеры, которые не могут объяснить свой вклад в риск портфеля, вызывают настороженность. Он предпочитает тех, кто признает наличие неопределенности и процессов риска, а не тех, кто просто «рассказывает историю успеха».
- Уроки прошлого: Баумгартнер предостерегает от экстраполяции результатов последних пяти лет (2014–2019), которые он считает «необычайно благоприятными». По его словам, слепая вера в пятилетние тренды в условиях низкой волатильности — опасная ошибка, ведущая к необоснованному наращиванию рисков.
💡 Философия «бесполезного знания» 48:33
Институт, где работает Баумгартнер, известен тем, что был домом для Альберта Эйнштейна. Основная миссия организации — «полезность бесполезного знания». Баумгартнер проводит параллель между этой наукой и инвестициями: как теория относительности Эйнштейна спустя десятилетия позволила создать GPS, так и долгосрочные инвестиции требуют «строительства соборов» — проектов, которые принесут плоды за пределами жизни текущего поколения.
