На панельной дискуссии конференции DAS (Digital Asset Summit) лидеры индустрии обсудили трансформацию традиционных финансов через токенизацию реальных активов (RWA). Эксперты из Bloomberg, Bitwise, Superstate, Kaiko и Mantra проанализировали, как блокчейн-технологии меняют механизмы кастодиального хранения, ликвидность частного кредитования и право собственности на недвижимость.
🏛️ Токенизация как новая «инженерная сеть» финансов 0:05
Джеймс Сейффарт из Bloomberg Intelligence подчеркивает, что токенизация — это не просто маркетинговый термин, а замена устаревшей «сантехники» (back-end plumbing) традиционной финансовой (TradFi) инфраструктуры на блокчейн . По мнению участников дискуссии, первыми точками соприкосновения, где криптоиндустрия нашла реальное соответствие продукта рынку (product-market fit), стали стейблкоины и токенизация денежных рынков .
Роберт Лешнер, генеральный директор Superstate, отмечает:
- Институционалы переходят от простого владения биткоином к использованию токенизированных продуктов для управления капиталом .
- Главная ценность заключается в операционной эффективности и возможности использовать токенизированные активы в качестве залога в DeFi-протоколах .
Джон Патрик Маллен (JP), сооснователь Mantra, указывает на существующий барьер между «разрешенными» (permissioned) и «публичными» (permissionless) блокчейнами. По его словам, институциональные инвесторы нуждаются в KYC-аккредитации, в то время как обычные DeFi-пользователи ищут доходность или спекуляции на мемкоинах . Маллен считает, что сегодня привлечение капитала в RWA требует «ручного» обучения клиентов созданию кошельков и управлению ключами, что замедляет массовое внедрение .
📈 Трансформация ликвидности: от ETF к RWA 9:26
Джефф Парк из Bitwise Asset Management проводит прямую аналогию между биржевыми фондами (ETF) и токенизацией. По его мнению, ETF стали величайшим изобретением рынков капитала в области «трансформации ликвидности» .
Ключевые тезисы Джеффа Парка:
- ETF делают ликвидными базовые активы, которые сами по себе могут быть неликвидными.
- Главное отличие RWA от традиционных систем заключается в модели кастодиального хранения (custody). В TradFi кастодианы контролируют клиринг, расчеты и ценообразование; в RWA эти функции переходят к коду и смарт-контрактам .
- Институциональный интерес резко возрастет, когда токенизация предложит продукты, принципиально отличающиеся от того, что доступно в Fidelity или других традиционных сервисах .
Джеймс Сейффарт дополняет, что критики часто называют токенизацию «проблемой Парка Юрского периода» — попыткой поместить «динозавров» (старые активы) в современные компьютеры . Однако, как утверждает Сейффарт, практика ETF доказала, что создание ликвидной оболочки для менее ликвидных активов — рабочая и безопасная модель.
🏗️ Частное кредитование и недвижимость на блокчейне 14:30
Особое внимание панель уделила сегменту частного кредитования (private credit). Джефф Парк считает этот сектор идеальным для токенизации, так как в TradFi он представлен закрытыми фондами с непрозрачной ликвидностью . В качестве примера он приводит партнерство Bitwise с Maple Finance, где кредиты под залог биткоина выдаются через стейблкоины . По словам Парка, такие кредиты по сути являются частным долгом, но их залог (BTC) предельно ликвиден, что делает токенизацию оправданной .
Джон Патрик Маллен рассказал о прогрессе Mantra в ОАЭ:
- Компания заключила соглашение с Damac Group (крупнейшим частным застройщиком Ближнего Востока) на токенизацию активов минимум на $1 млрд .
- Вместо создания промежуточных оболочек (SPV), Mantra работает над прямой токенизацией прав собственности (title) совместно с Земельным департаментом Дубая .
- Прямая токенизация позволяет государственным органам признавать токен как реальное право на объект, что решает проблему юридической защиты прав инвестора в случае споров .
🔢 Проблема данных: почему смарт-контракты «голодны» 17:20
Эмбер Субиран, CEO Kaiko, подчеркивает критическую роль данных в мире токенизации. Поскольку в блокчейн-системах расчеты происходят автоматически, цена ошибки возрастает — здесь нет «бэк-офиса», который мог бы позвонить и отменить неверную ликвидацию .
Основные проблемы данных в RWA по мнению Субиран:
- Для большинства токенизированных ценных бумаг не существует нативной торговой площадки на блокчейне, где формировалась бы цена .
- Данные для оценки чистой стоимости активов (NAV) и ценообразования опционов должны поступать извне через оракулы и API .
- Качественные данные становятся фундаментом исполнения финансовых смарт-контрактов, требуя высочайшей точности и подотчетности .
⚖️ Регулирование и будущее биткоин-ETF 24:20
Роберт Лешнер выразил оптимизм относительно изменения регуляторной среды в США. По его мнению, в 2024 году ожидается принятие законодательства о стейблкоинах и структуре рынка, что заменит субъективные интерпретации регуляторов (таких как SEC под руководством Гэри Генслера) четкими правилами игры . Лешнер утверждает, что роль регуляторов снижается, когда появляется современное законодательство .
Джефф Парк обсудил следующую волну институционального принятия через деривативы:
- Запуск опционов на биткоин-ETF в конце 2023 года стал важной вехой для создания структурированных продуктов .
- Институционалы заинтересованы в стратегиях хеджирования рисков (например, ограничение убытков на уровне 20% через покупку путов) .
- Bitwise запустила фонд Bitcoin Corporation Standard ETF, который инвестирует в компании, держащие более 1000 BTC на балансе (MicroStrategy, Tesla, Block), предлагая инвесторам «биткоин-бету» через публичные акции .
Эмбер Субиран напомнила, что Европа была первопроходцем: первый криптовалютный биржевой продукт (ETP) был запущен в Стокгольме еще в 2013 году . Несмотря на текущее доминирование США по объему активов под управлением (AUM), европейский рынок остается площадкой для инноваций, таких как индексы с контролем волатильности .
По прогнозу Джона Патрика Маллена, полноценный переход на «одноколейную» систему (где блокчейн является единственным реестром без дублирования в TradFi) займет от 2 до 5 лет, а фундамент ликвидности вторичного рынка будет заложен во время следующего «медвежьего» цикла .
