В новом выпуске своего подкаста инвестор Меб Фабер беседует с основателем макро-исследовательской фирмы Forest for the Trees (FFTT) Люком Громеном. В центре дискуссии — радикальный сдвиг в американской экономической политике: отказ от неолиберальной глобализации в пользу «гамильтоновской экономики», которая подразумевает защиту внутреннего рынка, решоринг производства и пересмотр роли доллара как резервного актива.
🏛️ Конец «глупого вашингтонского консенсуса» 0:00
Люк Громен начинает беседу с разъяснения термина «глупый вашингтонский консенсус», который недавно использовал вице-президент Джей Ди Вэнс . По словам гостя, этот термин описывает чрезмерную фискализацию экономики США после падения Берлинской стены. Вэнс в своей речи (предположительно в Мюнхене весной 2025 года) подчеркнул, что США десятилетиями деиндустриализировались, выводя промышленную и даже оборонную базу в Китай .
Громен выделяет несколько ключевых признаков того, что нынешняя администрация США берет курс на «гамильтоновскую экономику» (Hamiltonian Economics):
- Протекционизм: Высокие тарифы для защиты отечественной промышленности .
- Решоринг: Возврат производства на территорию страны как вопрос национальной безопасности .
- Нейтральный резервный актив: Переход к системе, где казначейские облигации США перестают быть единственным мировым резервным инструментом .
Этот подход отсылает к идеям первого министра финансов США Александра Гамильтона и его отчету 1791 года, в котором он доказывал: чтобы стать великой державой, страна должна быть самодостаточной и защищать своих производителей .
📉 Почему неолиберализм мертв и что это значит для рынков 9:14
По мнению Люка Громена, последние 35–40 лет рынки работали в антигамильтоновской парадигме: глобализация, офшоринг и свободная торговля . В этой системе США экспортировали доллары и финансовые активы в обмен на дешевые товары, а полученные доллары иностранные государства (включая Китай) инвестировали обратно в американские гособлигации (Treasuries) .
Громен утверждает, что эта эпоха закончилась по следующим причинам:
- Национальная безопасность: США обнаружили, что занимают деньги у Китая, чтобы строить оружие против Китая из китайских же компонентов .
- Политическое единство: И Трамп, и Байден фактически проводили одну и ту же политику протекционизма, что говорит об устойчивом консенсусе в Вашингтоне .
- Фискальное доминирование: При госдолге в 120% к ВВП и дефиците бюджета в 6–8% США больше не могут позволить себе высокие процентные ставки .
Гость полагает, что целевой уровень доходности 10-летних облигаций США в 4,6–4,8% является критическим пределом, выше которого Минфину приходится вмешиваться в рынок для инъекции ликвидности .
🥇 Золото как фундамент портфеля в эпоху дебазирования 16:17
В новой реальности, где реальные процентные ставки должны оставаться отрицательными в течение долгого времени, Люк Громен видит золото как главный защитный актив. Он называет долгосрочные облигации «сертификатами конфискации» и считает, что они принесут убытки в реальном выражении, как это было в период с 1901 по 1981 год .
Аргументы Громена в пользу золота:
- Историческая роль: Золото было деньгами на протяжении 5000 лет и обеспечивало доллар большую часть истории США .
- Индикатор инфляции: В многополярном мире золото сложнее манипулировать, чем официальные показатели CPI .
- Защита от фискального кризиса: Когда страны сталкиваются с долговыми проблемами, они занижают инфляцию, но золото показывает её реальный уровень .
Громен рекомендует держать в физическом золоте от 5% до 10% портфеля как «входной билет», сам же он распределил в этот актив более 25% своего ликвидного капитала . Он упоминает «портфель Фуггера» (Jacob Fugger), богатейшего человека в истории, который советовал делить капитал по 25% на золото, наличные, недвижимость и акции .
⚡ Инвестиции в энергетику и промышленный ренессанс 35:09
Обсуждая сектор акций, Громен призывает смотреть за пределы США. На фоне того, что американская капитализация составляет около 70% мирового рынка, он видит потенциал в Японии и некоторых странах Европы (Польша, Венгрия), где всё еще развито производство .
Ключевой сектор для инвестиций — электрическая инфраструктура. Громен приводит поразительный факт: объем генерации электроэнергии в США в 2023 году остался таким же, как в 2004 году, несмотря на рост ВВП . Это было следствием финансовизации экономики и вывода заводов. Теперь, при попытке решоринга, потребность в энергии резко возрастет.
Конкретные рекомендации гостя:
- ETFs: GRID и PAVE (инфраструктура и промышленные сети) .
- Металлы: Медь, алюминий, нержавеющая сталь и серебро, необходимые для модернизации сетей .
- Компании: Eaton, Parker Hannifin, Danaher — те, кто обладает ценовой мощью в промышленном секторе .
🐍 Искусственный интеллект: змея, кусающая себя за хвост 42:12
Люк Громен признает революционность ИИ, но указывает на серьезные фискальные риски, которые часто игнорируются. Он сравнивает ИИ со «змеей, поедающей собственный хвост» по следующим причинам:
- Удар по налогам: ИИ нацелен на автоматизацию высокооплачиваемых «белых воротничков», а именно подоходный налог составляет половину доходов бюджета США .
- Рост стоимости капитала: Компании, развивающие ИИ, занимают огромные суммы, конкурируя за капитал с государством и тем самым повышая процентные ставки, которые бюджет не может себе позволить .
- Конкуренция с Китаем: Громен предостерегает: как только китайские ИИ-модели станут «достаточно хорошими» и при этом значительно более дешевыми, это обрушит оценки американских технологических гигантов, торгующихся с мультипликаторами в 10–40 годовых выручек .
Громен проводит параллель с телекоммуникационным бумом 90-х: тогда было проложено огромное количество оптоволокна, которое мы используем до сих пор, но большинство компаний, его проложивших, обанкротились .
