Венчурный капиталист Джош Вулф (Lux Capital) и стратег Майкл Грин (Logica Capital) обсуждают структурные искажения современного инвестиционного ландшафта. В центре дискуссии — феномен Softbank, трансформация хирургии с помощью робототехники и опасности, которые несут в себе избыточная ликвидность и пассивное инвестирование для традиционной модели поиска «альфы».
🦾 От «закона Молла» до хирургии по GPS 0:14
Разговор начинается с обсуждения недавнего триумфа фонда Lux Capital — продажи компании Auris Health гиганту Johnson & Johnson . Джош Вулф описывает инвестиционный тезис, который привел к сделке объемом около 6 млрд долларов (с учетом поэтапных выплат) .
Инвестиция в Auris Health строилась на следующих факторах:
- Личность основателя: Фред Молл, «крестный отец» роботозированной хирургии и создатель Intuitive Surgical (капитализация которой достигала 50 млрд долларов) .
- Технологический сдвиг: Переход от полостных операций к артроскопии, а затем — к «естественным отверстиям» (no-incision surgery). По словам Вулфа, это «закон Молла»: навигация внутри тела с точностью GPS .
- Снятие рисков: Lux Capital зашли в раунд при оценке 20 млн долларов pre-money, фокусируясь сначала на техническом риске (можно ли это построить?), а затем на рыночном (купит ли это больница?) .
Особое внимание Вулф уделяет интерфейсу управления роботом. Вместо сложных пультов Auris использовала контроллер, похожий на геймпад Xbox . Билл Гейтс во время визита в компанию успешно управлял системой, используя навыки, знакомые любому подростку . Джош Вулф считает, что это позволяет «демократизировать» мастерство: машина обучается на движениях лучших хирургов, позволяя среднему врачу оперировать на уровне гения .
🎮 Эволюция навыков: от eSports до Ender's Game 7:53
Собеседники проводят аналогию между робототехникой и киберспортом. Майкл Грин отмечает, что навыки Michael Jordan или Steph Curry теперь «зашиваются» в алгоритмы, доступные каждому .
Вулф приводит в пример Drone Racing League (Лигу гонок на дронах) . Лучшим пилотом в мире на данный момент является 12-летняя девочка из Таиланда по имени Милк (Milk) . Она управляет объектом на скорости 100 миль в час с точностью, недоступной пилотам ВВС .
Основные тезисы Вулфа о «пространстве битов и атомов»:
- Грань между симуляцией и реальностью стирается: физический движок симулятора идентичен реальности .
- Навыки, которые родители называют «разрушающими мозг» (видеоигры), становятся фундаментом профессий будущего — от удаленных водителей грузовиков до хирургов .
- Любой элемент технологического стека (телеметрия, лидары, GPS) представляет собой отдельное окно возможностей для инвестиций .
💰 Пузырь Softbank и «зомби-акции» 14:24
Центральная часть беседы посвящена критике текущего состояния венчурного рынка, который Вулф делит на «мириады мелких фирм» и «гигантов» .
По мнению Джоша Вулфа, Softbank и подобные ему игроки создали опасный прецедент:
- Искажение оценки: Softbank заходит в компании (например, WeWork) на высоких оценках, часто сам себе «накручивая» стоимость в последующих раундах .
- Бумажная прибыль: Большая часть прибыли Softbank в отчетах — это переоценка портфельных активов, а не реальный выход в кэш. Вулф утверждает, что эти оценки используются как залог для получения новых долгов «материнской» компанией .
- Зомби-акции: Основатели и ранние инвесторы могут обладать «бумажными» миллионами, но из-за жестких условий Softbank (например, ликвидационных преференций в 2-3x) при реальной продаже компании они могут не получить ничего .
Майкл Грин добавляет, что такая структура напоминает пирамиду или цикл Мински . Компании зависят от постоянного притока маржинального капитала для поддержания иллюзии стоимости . Если раньше выход на IPO был целью, то теперь многие стартапы боятся публичности, так как рынок обнаружит отсутствие реальной ликвидности при текущих частных оценках .
📉 Парадокс информации и пассивного инвестирования 32:00
Майкл Грин развивает теорию о том, как пассивное инвестирование (через гигантов вроде Vanguard и BlackRock) уничтожает ценообразование .
Его ключевые аргументы:
- Алгоритм Vanguard: Простейшая логика «дали денег — купил индекс, попросили назад — продал» не учитывает фундаментальные показатели компаний .
- Исчезновение ликвидности: В моменты выхода отчетов (earnings) пассивные игроки не обеспечивают ликвидность, так как они вообще не смотрят на цифры .
- Отрицательная альфа: Грин считает, что доминирование пассивных потоков создает «искривление пространства», где активные менеджеры выглядят неудачниками просто потому, что их логика анализа больше не диктует цену акций .
Джош Вулф соглашается и отмечает, что 50% рекламной выручки Google сегодня генерируется стартапами, которые тратят на это деньги венчурных инвесторов . Это создает замкнутый круг: VC дают деньги стартапам -> стартапы отдают их BigTech -> BigTech показывает рост -> пассивные фонды покупают еще больше акций BigTech .
🏁 Сигналы пика и грядущий крах 45:00
Вулф и Грин обсуждают признаки того, что венчурный цикл близок к завершению:
- Корпоративный венчур (CVC): Появление венчурных подразделений у каждой крупной корпорации — это классический контр-индикатор и признак «глупых денег» на рынке .
- Скорость сбора фондов: Топовые VC-фирмы собирают новые миллиардные фонды каждые 6–12 месяцев, стремясь успеть до того, как «заберут чашу с пуншем» .
- Пример Bill Gurley: Билл Герли из Benchmark просил инвесторов перестать давать им деньги, так как избыток капитала убивает доходность всего класса активов .
Джош Вулф прогнозирует, что катализатором краха станет «громкое падение» одного из «плакатных» героев индустрии, будь то Softbank или Tesla, что вызовет цепную реакцию и кризис ликвидности . В этой ситуации преимущество получат те, кто сохранил дисциплину и интеллектуальную честность .
