В новом выпуске программы Excess Returns ведущий Мэтт Зигглер и его соведущий Богумил Барановский обсуждают состояние современного рынка с признанными экспертами — Робертом Хагстромом (автором бестселлера «Уоррен Баффет. Как 5 миллиардов превратились в 50») и Крисом Майером (автором книги «100-кратники»). В центре дискуссии — применение принципов общей семантики к инвестированию, опасная переоцененность «защитных» акций и психологические ловушки, в которые попадают инвесторы в эпоху бума искусственного интеллекта.
🧠 Общая семантика и «болезнь IFD»: почему ожидания губят инвесторов 1:46
Крис Майер определяет общую семантику как дисциплину, изучающую то, как используемый нами язык влияет на наше мышление и восприятие реальности . Основанная Альфредом Коржибски, эта система учит инвесторов анализировать свои лингвистические привычки, чтобы избежать когнитивных искажений.
Одним из ключевых понятий, обсуждаемых в контексте текущего рынка, стала «болезнь IFD» (Idealism, Frustration, Demoralization) :
- Идеализм (Idealism): Инвестор строит нереалистичные ожидания, воспринимая активы (например, компании в сфере ИИ) как «безупречные» .
- Фрустрация (Frustration): Когда реальность не совпадает с идеализированной картиной, наступает разочарование.
- Деморализация (Demoralization): Финальная стадия, когда инвестор полностью теряет веру и выходит из актива в самый неподходящий момент.
Крис Майер цитирует Чарли Мангера, утверждая, что секрет счастья — в низких ожиданиях . По мнению Майера, «счастье инвестора — это минимум ожиданий при максимуме мотивации». В текущих условиях ИИ преподносится как некое «божественное существо», способное на безупречное исполнение любых задач, что, по мнению гостя, неизбежно ведет к стадии фрустрации .
📊 Миф о бенчмарках и преимущество публичных рынков 6:07
Роберт Хагстром делится своей статистикой: он недополучает доходность относительно рынка в 55% месяцев и в 60% кварталов, но обходит индекс в 80% случаев на годовом отрезке за последние 12 лет . Он подчеркивает, что важна не частота побед, а их величина (magnitude): когда стратегия Хагстрома работает, она добавляет значительную стоимость.
Собеседники критически оценивают привязку к индексам:
- Происхождение индексов: Хагстром полагает, что фиксация на S&P 500 возникла из-за конкуренции управляющих активами за клиентские деньги, когда им потребовался «маркер» для доказательства своего превосходства .
- Эксперимент без индексов: Богумил Барановский отмечает, что если бы индексы исчезли завтра, большинство профессиональных инвесторов не изменили бы свой процесс выбора акций .
- Подход Баффета: Уоррен Баффет утверждает, что ему не нужен рынок, чтобы понимать экономику своих компаний . Он одинаково оценивает и частные, и публичные бизнесы, ориентируясь на их внутренний экономический прогресс, а не на ежедневные котировки .
Обсуждая разрыв между частным (Private Equity) и публичным рынками, Хагстром утверждает, что публичный рынок «на 100% лучше» . По его мнению, в частном секторе инвесторы часто обманываются отсутствием волатильности, так как активы не переоцениваются ежедневно (mark-to-market), в то время как публичный рынок дает возможность покупать отличные бизнесы с огромной скидкой из-за паники других участников .
🤖 Лихорадка ИИ: «Терминальная стоимость» под вопросом 21:08
Инвесторы обсуждают текущую стадию цикла ИИ, сравнивая её с доткомами 1990-х. Крис Майер отмечает, что сейчас на рынке царит «ошибочная уверенность» .
Ключевые тезисы участников:
- Дилемма заключенного: Крупные техгиганты вынуждены тратить триллионы долларов на ИИ, иначе они рискуют остаться позади, но далеко не все получат экономическую отдачу от этих инвестиций .
- Усталость от ИИ: Роберт Хагстром считает, что рынок испытывает «ИИ-усталость» из-за отсутствия осязаемых доказательств роста маржи, хотя примеры есть (увеличение доходности рекламы у Meta и YouTube, экономия $3 млрд у JPMorgan Chase) .
- Риск терминальной стоимости: Хагстром признается, что в 2024 году продал акции Adobe, Salesforce и ServiceNow . Причина — невозможность рассчитать «терминальную стоимость» (стоимость бизнеса за пределами прогнозного периода). По его мнению, если ИИ может радикально изменить или заменить программный продукт, предсказать судьбу компании на 20–30 лет вперед становится невозможно .
⚠️ Почему Walmart и Costco опаснее Nvidia 45:52
Самым неожиданным и серьезным риском на текущем рынке Роберт Хагстром называет переоцененность защитных потребительских акций (Consumer Staples) .
Факты и расчеты Хагстрома:
- Оценка Walmart: Акции торгуются с мультипликатором 50x к будущей прибыли, в то время как Nvidia торгуется за 23x .
- Реальный рост: CEO Walmart подтверждает, что компания растет на 8–9% в год, являясь по сути продуктовым ритейлером.
- Математика ожиданий: Чтобы оправдать текущую цену, Walmart должна расти на 19% в год в течение следующих 10 лет, что Хагстром считает невозможным .
- Историческая параллель: В последний раз Walmart торговался с такими мультипликаторами в 1999 году . С 1999 по 2010 год прибыль компании росла, но цена акций упала с $23 до $17,80. Инвесторы потеряли 20% за десятилетие, удерживая «безопасную» бумагу .
Хагстром предупреждает: инвесторы бегут в Walmart и Costco как в «теплые пушистые одеяла», пытаясь спрятаться от волатильности ИИ, но само это «одеяло» сейчас максимально пожароопасно из-за своей цены .
🏰 Собор против Казино: Экология рынка 33:42
Роберт Хагстром цитирует метафору Уоррена Баффета: капитализм — это величественный Собор, где происходит вдумчивый процесс владения бизнесом. Однако рядом с Собором построили Казино, и инвесторам приходится заходить туда, чтобы совершать сделки . Проблема в том, что многие «забывают выйти из Казино» .
Изменение «экологии рынка», согласно исследованиям Майкла Мобуссина:
- За последние 10 лет доля долгосрочных фундаментальных инвесторов (как «вида») сократилась на 8% .
- Доля хедж-фондов и высокочастотных трейдеров (HFT) выросла на те же 8% .
- Происходит «геймификация» рынка: Robinhood и другие платформы подталкивают новичков к торговле опционами вместо владения акциями .
👨🌾 Уроки «человека в комбинезоне» 31:05
Крис Майер рассказывает историю, которая сформировала его подход: на дорогой финансовой конференции он встретил человека в рабочем комбинезоне . Первой реакцией Криса было пренебрежение, но в ходе разговора выяснилось, что этот человек чрезвычайно умен и богат. Этот пример учит «откладывать реакцию» и не судить о качестве бизнеса или человека по внешним атрибутам .
В завершение Майер напоминает главный принцип общей семантики: «Карта не есть территория» . Финансовые отчеты и модели — это лишь карты, и инвестор должен быть достаточно смиренным, чтобы понимать: реальность всегда сложнее любых графиков.
