В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» (TCAF 120) ведущие Джош Браун и Майкл Бэтник принимают в гостях доктора Дэвида Келли, главного глобального стратега JP Morgan Asset Management. В центре дискуссии — феноменальная устойчивость американской экономики в 2023 году, неэффективность классических рычагов ФРС и причины, по которым рынок акций игнорирует пессимистичные прогнозы аналитиков.
📉 ФРС и инфляция: почему регулятор переоценивает свое влияние 1:17
Одним из главных тезисов Дэвида Келли стало утверждение, что современная экономика гораздо более независима от действий Федеральной резервной системы, чем принято считать . Келли уверен, что экономика способна самоисцеляться, и нынешнее замедление инфляции — это не столько заслуга жесткой монетарной политики, сколько естественное завершение транзиторного шока, вызванного пандемией и конфликтом на Украине .
Ключевые аргументы против доминирующей роли ФРС:
- Изменение структуры рынка труда: В 1970-х годах 30% рабочей силы состояло в профсоюзах, что создавало спираль «зарплаты-цены». Сегодня в частном секторе лишь 6% работников объединены в профсоюзы . Это препятствует неконтролируемому росту зарплат.
- Нечувствительность к ставкам: Экономика США трансформировалась. Ставки больше не душат инвестиции так сильно, как раньше, потому что значительная часть расходов (например, на ИИ) — это зарплаты R&D-специалистов, а не строительство заводов .
- Эффект богатства от наличных: Повышение ставок ФРС создало парадоксальный эффект: миллионы людей, держащих деньги на накопительных счетах, начали получать значительный процентный доход, что стимулирует их потребление .
По мнению Келли, ФРС часто выступает в роли «пожарного-поджигателя»: сначала создает пузыри низкими ставками, а затем пытается их тушить, принося больше вреда, чем пользы .
🛍️ Феномен американского потребителя и «индекс страданий» 15:08
Ведущие обсудили поразительный разрыв между макроэкономическими показателями и общественным настроением. Джош Браун отметил, что потребительские расходы остаются «несокрушимыми» , несмотря на то что реальные зарплаты долгое время отставали от инфляции.
Дэвид Келли выделил причины «плохого настроения» при «хорошей экономике»:
- Психология цен: Потребители быстро привыкают к росту доходов, но не могут смириться с тем, что обычный буррито теперь стоит $15 .
- Медийный фон: Социальные сети и СМИ транслируют негатив (так называемый «дум-спендинг» или тревожные траты), создавая ощущение кризиса там, где его нет по цифрам .
- Неравенство: Огромная часть капитала уходит в финансовые активы (акции, облигации), а не на товары и услуги, что исторически сдерживало инфляцию, но усиливало социальное недовольство .
Келли привел яркую аналогию: если 30 человек зайдут в магазин 7-Eleven, то у последнего вошедшего будет столько же богатства, сколько у первых 29 вместе взятых .
🚀 «Великолепная семерка» и хайп вокруг ИИ 39:39
Обсуждая итоги 2023 года, участники признали, что доминирование гигантов (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) стало главной историей фондового рынка. На долю «Великолепной семерки» пришлось 94% доходности индекса S&P 500 в определенные периоды года .
Позиции участников по поводу ИИ-бума:
- Дэвид Келли считает ИИ «естественной эволюционной технологией», в отличие от блокчейна, который он называет «бессмыслицей» . По его мнению, ИИ идеально вписывается в условия дефицита рабочей силы, повышая производительность там, где не хватает людей .
- Майкл Бэтник указал на экстремальную концентрацию: пока «Семерка» выросла на 105%, остальные 493 компании индекса S&P 500 показали скромные +7% .
- Джош Браун напомнил, что этот взлет случился после катастрофического 2022 года, когда акции этих же компаний падали на 40–70% .
Келли предупреждает, что разрыв в оценках (valuation gap) обычно закрывается во время «медвежьих» рынков, когда инвесторы начинают задаваться вопросом, чем именно они владеют по таким высоким ценам .
🔮 Прогнозы на 2024 год: политика, облигации и частный кредит 32:30
Несмотря на мрачные прогнозы некоторых аналитиков (например, Марко Колановича из JP Morgan, ожидающего падения S&P 500 на 8% ), Дэвид Келли сохраняет умеренный оптимизм. Он ожидает «мягкую посадку» экономики и постепенное возвращение к режиму низкого роста при низкой инфляции, характерному для 2019 года .
Основные ожидания на 2024 год:
- Процентные ставки: Келли считает, что ФРС будет «традиционно опаздывать» , но снижение ставок неизбежно, так как при замедлении инфляции реальная ставка становится слишком ограничительной .
- Частный кредит: Ведущие затронули тему возможного пузыря в индустрии частного долга объемом $1,6 трлн . Келли признал риск, отметив, что такие рынки часто поощряют самых безрассудных кредиторов , но усомнился, что это станет системной угрозой масштаба 2008 года .
- Выборы в США: По мнению Брауна, президентская гонка 2024 года станет главным источником волатильности, который может перекрыть любые экономические новости .
